(電子商務(wù)研究中心訊) 傳統(tǒng)服裝零售低迷,創(chuàng)新模式助公司逆勢成長
零售業(yè)自2013年起增速下滑,傳統(tǒng)服裝零售發(fā)展已至瓶頸。相比之下男裝零售呈穩(wěn)健增長趨勢,年復(fù)合增速為15%高于整體服裝業(yè)表現(xiàn)。在此環(huán)境下,運(yùn)營模式獨(dú)特且難以復(fù)制的男裝龍頭海瀾之家具有先發(fā)優(yōu)勢。公司營收、凈利潤、ROE均呈增長趨勢且表現(xiàn)高于同行業(yè)競爭者。
“合作型供應(yīng)鏈+類直營化管理”打造平價(jià)品牌
供應(yīng)商、公司及加盟商結(jié)為利益共擔(dān)體,公司主要負(fù)責(zé)上游“設(shè)計(jì)研發(fā)+品牌管理方面的引導(dǎo)、把控及篩選”以及下游“統(tǒng)一管理+渠道建設(shè)”:(1)上游合作型供應(yīng)鏈:通過合作開發(fā)以及賒銷,供應(yīng)商深入?yún)⑴c到價(jià)值鏈分配中,設(shè)計(jì)生產(chǎn)、售罄率和盈利能力直接相關(guān)。賒銷具有較高壁壘,一般企業(yè)難以模仿;(2)下游類直營管理:加盟商作為投資者擁有門店所有權(quán),而公司擁有統(tǒng)一管理權(quán),千店一面的管理模式有助于維護(hù)品牌形象。公司發(fā)布的新扣點(diǎn)政策隨著新店培育期結(jié)束以及老店續(xù)簽將帶動業(yè)績進(jìn)一步增長。通過靜態(tài)測算,我們預(yù)計(jì)新政策在2016-2018年將為公司分別帶來6.69%、10.53%以及9.69%的額外收入增速。
持續(xù)受益于“高滲透+創(chuàng)意營銷”策略
(1)公司正在向線上線下全渠道布局:現(xiàn)擁有線下門店4962家,并以10%以上增速向全國滲透;線上電商仍處于高速拓展期,而電商較高的毛利率(60%,線下40%)在其銷售額達(dá)到一定規(guī)模后能夠提振公司整體盈利水平;(2)海瀾之家廣告亦是一大亮點(diǎn):近年為迎合消費(fèi)新趨勢公司營銷呈現(xiàn)年輕化、潮流化趨勢,并與個性設(shè)計(jì)師合作推出限量款吸粉以及進(jìn)軍一線城市核心商圈提升品牌知名度,這些舉措體現(xiàn)了公司抓取客戶群的營銷能力以及增長潛力。
首次給予“買入”評級,3-6個月目標(biāo)價(jià)12.75元
預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.74、0.85和0.98元;對應(yīng)PE14、13和11倍。一方面隨著公司新店渡過培育期,扣點(diǎn)新政將帶來更多利潤空間;另一方面公司訴求增強(qiáng),考慮到員工持股、核心高管合計(jì)增持3000萬股以及大股東將于明年解禁等因素,我們給予17年15倍PE,3-6個月目標(biāo)價(jià)12.75元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端零售持續(xù)疲軟;新扣點(diǎn)政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期。(來源：天風(fēng)證券；文/吳驍宇）
