(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:1月20日,公司與凹凸教育簽訂《增資及收購備忘錄》,擬通過現(xiàn)金對(duì)凹凸教育增資及/或收購凹凸教育原股東部分股權(quán)的方式持有不低于凹凸教育10%的股權(quán);同時(shí)與思齊教育簽訂《增資/收購備忘錄》,擬通過現(xiàn)金對(duì)思齊教育增資及/或收購思齊教育原股東部分股權(quán)的方式持有不低于乙方10%的股權(quán)。本次增資凹凸教育投前估值2.6億元,思齊教育投前估值6億元。
點(diǎn)評(píng):
深度布局K12培訓(xùn),鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的布局行業(yè)前瞻:收購凹凸與思齊教育是公司繼收購廣州龍文轉(zhuǎn)型教育后在K12培訓(xùn)領(lǐng)域的持續(xù)深度布局,驗(yàn)證公司獨(dú)一無二的高效執(zhí)行力。其中凹凸教育亮點(diǎn)在于其個(gè)性化教育,通過其積累的豐富經(jīng)驗(yàn)與資源在先進(jìn)教育理念缺乏的二三線城市進(jìn)行拓展。思齊教育培訓(xùn)板塊相對(duì)齊全,在湖南地區(qū)具備顯著優(yōu)勢(shì),將積極拓展中南區(qū)域,培優(yōu)教育與藝術(shù)教育優(yōu)勢(shì)明顯,擁有自主的優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容與課程體系;已經(jīng)擁有文化培優(yōu)、個(gè)性化教育、國際教育、音樂教育、美術(shù)教育、全日制、學(xué)科英語教育、國學(xué)國藝等豐富全面的業(yè)務(wù)板塊。通過增資部分股權(quán)并鎖定優(yōu)先收購權(quán),表明公司圍繞K12領(lǐng)域深耕布局:瞄準(zhǔn)未來二三線潛在及高速增長的市場(chǎng)需求,同時(shí)在藝術(shù)教育與培優(yōu)教育領(lǐng)域“跑馬圈地”鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,隨著民促法修訂以及細(xì)則陸續(xù)落地,K12培訓(xùn)資產(chǎn)證券化障礙逐步弱化,未來公司有望通過發(fā)股收購剩余股權(quán)。
K12培訓(xùn)空間廣闊:二三線潛在市場(chǎng)大,藝術(shù)(興趣)教育需求將崛起:K12培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模最大,受眾最廣,細(xì)分板塊眾多,同時(shí)行業(yè)天然分散,CR3不足4%,三四線城市全國性品牌較少進(jìn)入,行業(yè)整合提高集中度放大規(guī)模效應(yīng)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展內(nèi)在要求,未來龍頭企業(yè)有望借助資金和標(biāo)準(zhǔn)化課程優(yōu)勢(shì)、先進(jìn)教育理念進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合提高行業(yè)集中度。公司此前收購的龍文教育在一對(duì)一培訓(xùn)領(lǐng)域躋身領(lǐng)軍序列,同時(shí)積極向小班教學(xué)拓展延伸;此次定增及鎖定凹凸和思齊教育,意味著公司在二三線教育培訓(xùn)市場(chǎng)開始發(fā)力,憑借先進(jìn)教學(xué)理念在二三線城市快速突圍擴(kuò)張,打造先發(fā)與規(guī)模優(yōu)勢(shì);同時(shí)在加強(qiáng)原有學(xué)科培優(yōu)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上,收購思齊意味著公司在K12藝術(shù)教育領(lǐng)域落子,我們認(rèn)為隨著人們經(jīng)濟(jì)水平提高,一方面K12學(xué)生升學(xué)壓力下培訓(xùn)市場(chǎng)剛性增長,另一方面父母注重培養(yǎng)小孩興趣愛好的需求增強(qiáng),藝術(shù)教育面臨廣闊市場(chǎng)空間。旗下K12培訓(xùn)標(biāo)的在生源、師資、內(nèi)容、區(qū)域等方面有望優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)實(shí)現(xiàn)協(xié)同。
“跑馬圈地”確立先發(fā)優(yōu)勢(shì),整合與管理協(xié)同推進(jìn):短短一年時(shí)間內(nèi),公司管理層憑借堅(jiān)定轉(zhuǎn)型魄力與資金優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)在幼教、K12培訓(xùn)以及國際學(xué)校領(lǐng)域“跑馬圈地”,目前旗下教育資產(chǎn)規(guī)模躋身教育龍頭。同時(shí),圍繞旗下眾多教育資產(chǎn)的協(xié)同與整合管理,公司也積極加碼推進(jìn),致力于打造優(yōu)質(zhì)教育管理團(tuán)隊(duì)打造領(lǐng)軍教育集團(tuán)。
有望積極協(xié)同二股東華夏人壽、整合旗下諸多教育資產(chǎn)在師資、理念、內(nèi)容、地域等方面優(yōu)質(zhì)資源,“跑馬圈地”力度不減,協(xié)同與管理也將持續(xù)推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值:暫不考慮此次定增資產(chǎn)業(yè)績的備考,假設(shè)LED板塊2017年剝離,假設(shè)考慮目前旗下已有教育資產(chǎn)的業(yè)績備考,我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司旗下資產(chǎn)備考業(yè)績?yōu)?4.1億元、4.47億元、5.44億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為:37×、34×、28×倍PE。我們認(rèn)為公司教育龍頭地位凸顯,跑馬圈地后將積極進(jìn)行整合與協(xié)同,規(guī)模效應(yīng)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:LED行業(yè)回暖緩慢、項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、整合困難。(來源：廣證恒生 文/李亞軍 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
