(電子商務研究中心訊) 事件:近期,我們對五糧液進行調(diào)研,與公司管理層進行了交流。
高端酒率先復蘇,茅臺價格持續(xù)走高,五糧液控量挺價。1)本輪白酒行業(yè)回暖,高端酒率先實現(xiàn)復蘇,經(jīng)過調(diào)整期間洗牌,確立茅臺五糧液國窖在高端白酒市場絕對優(yōu)勢,演繹強者恒強格局。五糧液短期超越茅臺難度較大,但第二地位穩(wěn)定,期待逐步縮小差距。2)茅臺量價策略對五糧液有較強的壓制效應,2016年在終端消費和渠道補庫存的雙重需求驅(qū)動下,茅臺一批價快速上升,從年初840元上漲至1100元,未來供需巨大缺口將推動價格持續(xù)上行。受益茅臺漲價,五糧液2016年多措施并舉推動核心品牌順利提價,出廠價從659元提升至739元,同時實現(xiàn)終端順價銷售。2017年公司繼續(xù)控量挺價,普五計劃內(nèi)供應量減少25%,價格有望持續(xù)上升。
深度調(diào)整已顯成效,公司經(jīng)營狀況大為改觀。2014年開始公司進行深度調(diào)整,主要是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷模式兩方面:1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化:堅持推進“1+5+N”品牌策略,即在保持高端產(chǎn)品五糧液核心品牌市場地位的同時,打造五糧春、五糧醇、五糧頭曲、五糧特曲、綿柔尖莊五個核心系列產(chǎn)品,構(gòu)建全價位產(chǎn)品線,滿足消費者多層次產(chǎn)品需求。目前普五價格恢復情況良好,系列酒增長勢頭迅猛,有望成為新的增長極。2)營銷模式變革:為改變“坐商”模式帶來渠道掌控力弱的弊端,公司積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),采取“扶強棄弱”策略,扶植有能力的核心大商,淘汰缺乏市場競爭力的部分小經(jīng)銷商,渠道轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮緦哟笊?大商對接小商”的直分銷體系,管理效率大幅提升。同時公司在全國成立七大營銷中心,三大系列酒營銷公司,實現(xiàn)權(quán)限下放、管理下移、渠道下沉、服務前置,強化對市場的掌控。目前公司正在籌建互聯(lián)網(wǎng)營銷體系,通過大數(shù)據(jù)提升五糧液銷售渠道的精細化管理水平和能力。
混改落地助添動力,五糧液業(yè)績有望延續(xù)較快增長趨勢。本次混改將對公司未來發(fā)展起到積極影響:1)通過員工和管理層持股,將員工利益與公司綁定,提升積極性和凝聚力;2)通過經(jīng)銷商持股,優(yōu)秀經(jīng)銷商同公司團結(jié)程度有效提升,既杜絕竄貨等有損公司利益行徑,又進一步增強合作鞏固和開拓全國市場;3)定增募投項目將有效提升公司對市場精細化管理能力,補齊公司經(jīng)營短板,營銷模式變革有望持續(xù)推動業(yè)績較快增長。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018年收入分別為251億、284億、316億,增速分別為16%、13%、12%,對應EPS分別為1.89元、2.14元、2.42元。
公司未來三年有望延續(xù)較快增長趨勢,目前估值較低不足20倍,具有較高的安全邊際,故上調(diào)至“買入”評級。
風險提示:高端白酒價格下行風險;公司系列酒銷售或不達預期。(來源：西南證券；文/朱會振；編選：中國電子商務研究中心）
