(電子商務(wù)研究中心訊) 
騰邦國(guó)際(300178)
機(jī)代規(guī)模擴(kuò)張但毛利承壓，積極延伸差旅管理
提直降代背景下，行業(yè)之前的“3%+X”傭金模式終結(jié)，改為按票按航段定額支付。不僅是2C的OTA利潤(rùn)受沖擊，線(xiàn)下的機(jī)票代理(大B、小b)毛利率也下跌。這是今年股價(jià)低迷的根本原因。但公司由于出票體量增大，議價(jià)能力進(jìn)一步凸顯，受損不如同行嚴(yán)重。且公司依托優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，積極向差旅管理業(yè)務(wù)拓展。
金融貢獻(xiàn)利潤(rùn)增多，P2P受限，但小貸/保險(xiǎn)發(fā)展
公司金融牌照日趨豐富，整體金融收入占比逐年提高，且毛利率始終處于較高水平。但2016年上半年金融業(yè)務(wù)營(yíng)收1.58億，僅同比增長(zhǎng)4%，增速大幅放緩，除了資本限制，主要是受制于P2P行業(yè)整治。但小額貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，且保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是2015-2016年重點(diǎn)孵化和培育的版塊，已形成“再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)兼業(yè)代理”全方位布局。此外公司增資的八爪魚(yú)交易高頻，將為公司嫁接金融產(chǎn)品提供巨大豐富的應(yīng)用場(chǎng)景。
大旅游戰(zhàn)略逐步開(kāi)展，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司通過(guò)資源端(喜游國(guó)旅)、運(yùn)營(yíng)端(八爪魚(yú)、欣欣旅游、玩途)、獲客端(騰邦旅游、荷航假期)的布局，逐步實(shí)現(xiàn)大旅游戰(zhàn)略的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。喜游的商業(yè)模式為境內(nèi)批發(fā)獲客+目的地地接服務(wù)+免稅商店的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，優(yōu)勢(shì)在于出境目的地資源。目前欣欣旅游網(wǎng)致力于打造P2C產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)欣欣同業(yè)推出同業(yè)尾單切入非常規(guī)交易，提高旅游資源的利用效率；八爪魚(yú)改變?cè)菳2B的運(yùn)營(yíng)模式，與欣欣旅游相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)前店后廠(chǎng)的B2B2C的模式，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與工具協(xié)同發(fā)展。公司增資騰邦旅游，采用合伙人制快速布局線(xiàn)下門(mén)店；增資荷航假期，增強(qiáng)獲客源。
寒冬將過(guò)，靜待破土，“增持”評(píng)級(jí)
首先，機(jī)票和金融業(yè)務(wù)都穩(wěn)步增長(zhǎng)，受損不如同行嚴(yán)重；其次，機(jī)票業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)下，金融可挖掘變現(xiàn)點(diǎn)增多，其中，P2P承壓，但小貸仍快速發(fā)展；再次，2017年開(kāi)始旅游業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入爆發(fā)期。近日，非公開(kāi)發(fā)行(6.4億O2O國(guó)際全渠道平臺(tái)+1.6億差旅云)過(guò)會(huì)但未拿到批文。我們相信，冬至陽(yáng)生春又來(lái)，預(yù)測(cè)16/17/18年EPS分別為0.31/0.39/0.47，目前17PE為42倍，仍有待消化，建議密切關(guān)注，給予“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，旅游業(yè)務(wù)培育期過(guò)長(zhǎng)(來(lái)源：光大證券 文/謝寧鈴 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
