(電子商務(wù)研究中心訊) 事件：公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案(三年期鎖價(jià))，擬發(fā)行股票不超過(guò)2億股，發(fā)行價(jià)格不超過(guò)19.65元/股，募集資金總額不超過(guò)40億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)顯著，大股東高比例參與彰顯信心。1)公司目前正著力于加大二級(jí)及以上中高端醫(yī)院市場(chǎng)開(kāi)拓，醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款周期較慢，考驗(yàn)企業(yè)墊資能力，我們認(rèn)為此次定增的40億元將為公司開(kāi)拓高端醫(yī)院市場(chǎng)提供現(xiàn)金支持，若全額用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，則每年有望為公司帶來(lái)2-2.5億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約(銀行短期借款利率5-7%)。2)此次定增方案中大股東楚昌投資認(rèn)購(gòu)額為20億元，其大比例參與彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
終端覆蓋面廣+優(yōu)異的物流配送體系，為行業(yè)變革受益標(biāo)的。“兩票制”政策有望在全國(guó)范圍內(nèi)推行，“兩票制”考驗(yàn)流通企業(yè)的終端配送能力，基于以下兩點(diǎn)，我們認(rèn)為公司將會(huì)是行業(yè)整合的受益者：1)公司在全國(guó)省級(jí)行政區(qū)規(guī)劃投資了28個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心，同時(shí)向下延伸并設(shè)立了49家地市級(jí)物流中心，九州通(20.65,-0.020,-0.10%)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了中國(guó)大部分區(qū)域，構(gòu)成了全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)，終端覆蓋面廣；2)公司物流技術(shù)與醫(yī)藥物流管理系統(tǒng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，物流成本低、運(yùn)營(yíng)效率高、復(fù)制能力強(qiáng)，作為民營(yíng)企業(yè)，管理層執(zhí)行能力強(qiáng)、激勵(lì)機(jī)制靈活，在行業(yè)整合中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。
直銷、B2C電商業(yè)務(wù)培育成熟，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。1)公司業(yè)務(wù)正從快批向直銷延伸，在直銷領(lǐng)域探索醫(yī)院供應(yīng)鏈管理模式，該合作模式將實(shí)現(xiàn)公司醫(yī)用耗材供應(yīng)鏈管理技術(shù)向合作醫(yī)院及醫(yī)聯(lián)體延伸，實(shí)現(xiàn)藥品供應(yīng)鏈管理平臺(tái)與合作醫(yī)院的HIS系統(tǒng)對(duì)接，后續(xù)有望在其它醫(yī)院復(fù)制，將加快公司高端醫(yī)院的開(kāi)發(fā)進(jìn)度。2)依托精準(zhǔn)流量渠道拓展和品種毛利控制，好藥師成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多扭虧為盈的B2C醫(yī)藥電商，并在滿足國(guó)內(nèi)C端需求的同時(shí)積極拓展了跨境電商業(yè)務(wù)，看好公司在電商領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于非公開(kāi)發(fā)行尚處于董事會(huì)預(yù)案階段，實(shí)施時(shí)間尚不確定，我們的盈利預(yù)測(cè)暫不考慮其影響，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.54元、0.69元、0.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為38倍、30倍、24倍，看好公司直銷、電商業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開(kāi)發(fā)行或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。(來(lái)源：西南證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
