(電子商務研究中心訊) 收入增1.29%、凈利下降7.16%
16年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.90億元,同比增長1.29%,歸母凈利潤1.69億元,同比下降7.16%,EPS0.22元,扣非凈利7869萬元,同比降2.28%。收入增長主要為電商及針紡業(yè)務增長貢獻,電商業(yè)務(含針紡線上部分)收入在5億左右(去年上半年2.7億左右)、占比約28%,針紡業(yè)務總體收入4億左右;歸母凈利出現(xiàn)下降主要由于毛利率下降、資產減值損失增加2402萬元。
分季度來看,15Q1-16Q3收入分別增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%、+1.37%,凈利分別增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.18%、-6.33%、-9.60%。16Q3收入實現(xiàn)增長主要為電商、針紡業(yè)務增長拉動,凈利降幅較16Q2擴大主要系資產減值損失增加所致。
毛利率、費用率均降,庫存壓力仍存、計提存貨跌價準備1.49億
毛利率:16年1-9月毛利率同比下降0.86PCT至40.46%;毛利率下降主要為毛利率較低的電商及針紡業(yè)務增長拖累整體毛利率,其中電商分直營和經銷兩種模式、且毛利率較低的經銷占比較大、從而綜合毛利率較低;針紡業(yè)務毛利率在20%多。15Q1-16Q3毛利率分別為41.91%(-5.30PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)、46.60%(+4.06PCT)、37.15%(-4.76PCT)、42.40%(+4.76PCT)、42.78%(-0.79PCT)。
費用率:期間費用率降0.63PCT至24.18%,其中銷售費用率降1.08PCT至16.47%,;管理費用率降1.44PCT至9.18%;財務費用率升1.89PCT至-1.47%,主要由于募集資金定期存款利息收入減少。16Q3銷售、管理和財務費用率分別為15.18%(-1.52PCT)、7.11%(-2.07PCT)、0.83%(+2.13PCT)。
其他財務指標:1)存貨較年初增16.81%至9.85億,存貨/收入為55.02%,存貨周轉率為1.17(去年同期為1.25)。16年9月末計提存貨跌價準備1.49億元,主要系貨品庫齡增加、達到計提政策標準;2)資產減值損失同比增16.23%至1.72億元,主要系本期計提存貨跌價準備1.49億元及壞賬準備2255萬元所致。3)投資收益同比增6.78%至8856萬元;4)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增14.46%至2.27億元。
主業(yè)仍處調整期,現(xiàn)金充裕,“實業(yè)+投資”戰(zhàn)略繼續(xù)推進
受2016年訂貨會訂單減少影響,公司預計2016年度凈利潤增速在-20%~0%之間。我們判斷:
(1)主業(yè)方面,公司在保持七匹狼主品牌定位基礎上,新增開拓EFSP優(yōu)廠速購的平價系列以及更年輕化的潮牌SW1960,實現(xiàn)全價格帶、多種風格的產品覆蓋,同時隨著公司終端渠道持續(xù)調整、供應鏈優(yōu)化、內部實行模塊化改革以及電商平臺的快速發(fā)展,業(yè)績有望逐漸企穩(wěn);
(2)投資方面,公司自14年至今已經在時尚、金融產業(yè)進行了投資布局,陸續(xù)合作弘章資本發(fā)起消費類產業(yè)基金(目前已募集5.54億元、公司完成兩期出資6150萬元)、參與設立前海再保險(持股10.50%、已完成出資3.15億元,前海再保險已獲保監(jiān)會籌建核準)、設立子公司廈門七尚專注時尚生態(tài)消費投資布局、增資香港子公司增強境外投資實力,目前公司已在文化傳播、跨境電商等領域有所涉獵、但單個投資規(guī)模較小,預計未來還將持續(xù)挖掘符合“時尚消費集團”戰(zhàn)略的相關優(yōu)秀投資項目。
(3)公司近年計提資產減值準備較為充分,9月末擬計提資產減值準備1.72億元(其中計提存貨跌價準備1.49億元、應收款項壞賬準備2255萬元)、減少1-9月歸母凈利潤1.48億元,2014~2016年9月末存貨跌價準備余額分別為3.69億、4.82億、5.51億元,未來若轉回有望增強未來向上業(yè)績彈性,
(4)公司資金充裕(貨幣資金20.98億元+其他流動資產15.01億元)、將持續(xù)圍繞時尚消費領域進行投資項目的挖掘、外延并購仍存預期。
(5)2016.2.24推出不超3億額度回購方案(價格不超12元)、期限1年,目前暫未回購。
我們看好公司堅持男裝主業(yè)下市場份額的提升以及公司內部改革提效帶來的未來業(yè)績的逐漸回暖。考慮到短期男裝主業(yè)復蘇尚未明確、新品牌優(yōu)廠速購等還在拓展初期,略下調16-18年EPS為0.32、0.36和0.44元;目前公司市值82億、16年PB1.57倍,現(xiàn)金充足提供一定估值支撐,維持“買入”評級。
風險提示:終端消費疲軟、投資進度不及預期。(來源：光大證券；編選：中國電子商務研究中心）
