(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:
公司發(fā)布2016年三季報(bào)。2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.01億元,同比增長12.72%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.15億元,同比增長1.28%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于股東凈利潤6.27億元,同比下降5.84%。實(shí)現(xiàn)EPS0.79元。第三季度實(shí)現(xiàn)營收13.07億,同比增長24.21%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.27億,同比增長1.24%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.81億,同比下降11.27%。
點(diǎn)評:
業(yè)務(wù)板塊調(diào)整后電商物流業(yè)務(wù)增長亮眼,但毛利率有下降。從今年開始公司為進(jìn)一步整合優(yōu)化內(nèi)部資源,提高公司運(yùn)營效率及質(zhì)量,公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢,將業(yè)務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊。其中:貨運(yùn)代理包括國際貨運(yùn)代理、國內(nèi)貨運(yùn)等服務(wù);電商物流包括國際快件、電商物流等服務(wù);專業(yè)物流包括供應(yīng)鏈物流、精密設(shè)備工程物流、會展賽事物流等項(xiàng)目物流服務(wù)。今年電商物流板塊在公司大力發(fā)展出口跨境電商物流業(yè)務(wù)的帶動下,收入快速增長,三季度單季度收入增長24.21%。但電商物流毛利率不高使得公司整體毛利率下降。今年一到三季度的單季毛利率分別為8.03%、8.33%、5.72%,而去年同期為8.34%、9%、8.91%。
人民幣兌歐元貶值拖累業(yè)績。中外運(yùn)敦豪的投資收益是公司的主要利潤來源。由于中外運(yùn)敦豪成本歐元計(jì)價(jià),因此受益于歐元貶值,2015年全年歐元兌人民幣貶值約15%,而敦豪2015年凈利潤達(dá)17.7億,同比增長18.87%,基本與貶值幅度相當(dāng)。今年截至3季度,人民幣兌歐元貶值約6%,與公司扣非凈利潤的變動基本吻合。
關(guān)注公司并入招商局集團(tuán)后物流業(yè)務(wù)的整合。去年年底,經(jīng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn),中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司整體并入招商局集團(tuán)有限公司,成為其全資子企業(yè)。中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司不再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)。招商局集團(tuán)和中外運(yùn)長航集團(tuán)業(yè)務(wù)重復(fù)度較低,與交運(yùn)相關(guān)的業(yè)務(wù):油輪已經(jīng)通過CHINAVLCC整合,散貨主要由中外運(yùn)航運(yùn)運(yùn)營,公路由招商局華建運(yùn)營。而在物流領(lǐng)域,招商局集團(tuán)優(yōu)勢資源在重資產(chǎn)的物流地產(chǎn),而中外運(yùn)長航集團(tuán)旗下的物流資產(chǎn)中國外運(yùn)、外運(yùn)發(fā)展擅長輕資產(chǎn)的服務(wù)型業(yè)務(wù),互補(bǔ)性非常強(qiáng)。另外招商局集團(tuán)除交運(yùn)物流相關(guān)業(yè)務(wù)之外,在金融等領(lǐng)域的實(shí)力也會給中外運(yùn)長航集團(tuán)更大支持。預(yù)計(jì)兩大集團(tuán)物流業(yè)務(wù)整合將加速,外運(yùn)發(fā)展豐富的在手現(xiàn)金也為轉(zhuǎn)型提供保證。
公司積極拓展出口電商物流業(yè)務(wù)對沖今年跨境電商新政。4月的跨境電商新政主要包括:1、對于B2C,行郵稅改為跨境電商稅(關(guān)稅+增值稅+消費(fèi)稅:單筆2000、全年2萬的限額以下稅率優(yōu)惠,限額以上全額納稅),個(gè)人行郵通道下的稅率由此前的10%/20%/30%/50%調(diào)整為15%/30%/60%。2、公布跨境電商進(jìn)口商品的正面清單,清單里去掉了含添加劑的液態(tài)奶、部分配方奶粉還有部分屬于普通食品的保健品。3、身份驗(yàn)證、三單合一。這些政策對B2B2C模式的陽光海淘沖擊較大,但近期跨境電商新政開始暫緩一年實(shí)施,意味著很多跨境電商企業(yè)過去累積的庫存可以還按照跨境電商政策進(jìn)行銷售,減小了對跨境電商物流企業(yè)的直接沖擊。外運(yùn)也將利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢積極發(fā)展出口電商物流,與電商巨頭的合作有望加速推進(jìn)。目前來看,出口電商業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司的收入帶來積極貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)2016到2018年EPS分別為1.17、1.26、1.37元,近期快遞行業(yè)催化劑不斷,外運(yùn)發(fā)展作為快遞概念股之一,也將收益?？紤]公司絕對估值仍不高,繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1、DHL與公司終止合作;2、跨境電商的陽光通關(guān)業(yè)務(wù)目前是僅有公司可以做,未來不排除海關(guān)會與其他公司合作,這樣公司會面臨競爭;3、海關(guān)對海淘市場中的灰色轉(zhuǎn)運(yùn)打擊力度低于預(yù)期,這樣公司的跨境電商通關(guān)的陽光化業(yè)務(wù)將沒有用武之地。4、招商、中外運(yùn)兩大集團(tuán)層級、子公司較多,整合落地可能需要較長時(shí)間,其對業(yè)績的提升可能短時(shí)間內(nèi)無法體現(xiàn)。(來源：興業(yè)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
