(電子商務研究中心訊) 收入降15.41%,營業(yè)利潤增40.67%,凈利增8.21%
16年1-9月公司實現(xiàn)收入3.41億元,同比下降15.41%;營業(yè)利潤706萬元,同比增40.67%;歸母凈利潤863萬元,同比增8.21%,EPS0.02元。收入下降主要是受到海外、國內(nèi)市場需求不振影響;在費用率提升5.84PCT基礎上營業(yè)利潤同比增40.67%,主要為毛利率提升6.61PCT貢獻;扣非凈利同比增59.00%,增幅高于凈利主要系政府補助減少致營業(yè)外收入減少186萬元。
分季度看,Q3收入同比降16.18%,凈利-11萬元(較去年同期-213萬元大幅減虧),同比增長95.02%。15Q1-16Q2收入分別-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%,凈利分別-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3凈利改善主要受益于毛利率提升。
獲益低價原材料毛利率提升、單季度波動較大,費用率升
毛利率:16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%,主要由于前兩年以較低價格購進原材料、成本降低。
15Q1-16Q3毛利率分別為34.77%(-0.69PCT)、24.65%(-2.53PCT)、19.29%(-10.54PCT)、33.76%(+0.27PCT)、45.74%(+10.97PCT)、23.82%(-0.83PCT)、27.65%(+8.35PCT)。單季度毛利率波動較大,16Q1毛利率上升主要為Q1毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務處于旺季、收入提升貢獻;Q2毛利率略下滑主要為當季出口占比較高、毛利率較低;Q3毛利率上升主要為部分經(jīng)營權轉讓、租金收入等毛利率較高的業(yè)務拉動所致。
費用率:16年1-9月期間費用率增5.84PCT至29.04%,其中銷售費用率增2.62PCT至10.53%,管理費用率增0.89PCT至12.77%,財務費用率增2.33PCT至5.74%,主要為公司借款增加利息支出增加。
16Q3單季度期間費用率為26.77%(+7.45PCT),銷售費用率為9.34%(+3.44PCT),管理費用率為10.96%(-3.37PCT),財務費用率為6.47%(+7.38PCT)。
鞏固龍頭優(yōu)勢、精耕裘皮主業(yè)向上下游延伸
作為裘皮行業(yè)龍頭,公司在丹麥和拉脫維亞擁有8個貂場、建有肅寧國際毛皮交易中心(暨裘皮原材料交易市場)、華斯裘皮城(一、二期)、合資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務公司,已形成從水貂育種、原皮交易、裘皮產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、設計直至銷售、融資等的完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時,公司積極鞏固龍頭優(yōu)勢、深耕裘皮主業(yè)、強化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié):
1)定增精耕生產(chǎn)加工環(huán)節(jié):2016.3.29發(fā)布定增預案、6.2調(diào)整為以不低于14.31元/股募集不超6億元布局清潔生產(chǎn)平臺以及倉儲基地建設項目,整合中小裘皮加工企業(yè)清潔生產(chǎn)需求、發(fā)揮龍頭優(yōu)勢,目前定增已于8月獲得證監(jiān)會核準批復、預計近期發(fā)行完成,隨著資金的到位有望加速項目落地。
2)延伸互聯(lián)網(wǎng)金融服務:15年上半年公司出資成立華斯易優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務公司(控股60%),主營毛皮質(zhì)押融資業(yè)務,目前仍處于業(yè)務發(fā)展初期、未來預計在消費金融、與拍賣行合作等方面仍有拓展空間。
第二主業(yè)社交電商業(yè)務進展順利,參股微賣與未來時刻分別布局變現(xiàn)端與流量端、初現(xiàn)協(xié)同
在裘皮業(yè)務基礎上,公司積極拓展社交電商第二主業(yè)、目前尚處于培育階段。公司于2015年5月收購社交電商優(yōu)舍科技(即“微賣”運營主體)30%股權,7月微賣與微博達成戰(zhàn)略合作;微賣主要運營模式為B2C2c,作為一款手機APP提供商品的批發(fā)和分銷服務,即商家將商品放在微賣平臺中的批發(fā)市場,任何人都可以在微賣上開店,從平臺進貨到自己店鋪,再分享到微博上進行銷售,交易成功后收取傭金。微賣為微博達人/網(wǎng)紅提供了豐富的供應鏈資源,有助巨量的社交平臺流量實現(xiàn)變現(xiàn),前景廣闊。微賣當前處于快速發(fā)展期,2015年優(yōu)舍科技貢獻投資收益-40萬,預計今年有望實現(xiàn)盈利。
2016年8月公司收購美妝網(wǎng)紅經(jīng)紀公司未來時刻10%股權,未來時刻聚焦美妝網(wǎng)紅經(jīng)濟業(yè)務,與微賣具有較強的協(xié)同效應,未來時刻網(wǎng)紅能夠成為微賣中的C、提升成交量,而微賣能夠為網(wǎng)紅影響力提供商品變現(xiàn)。
公司中長期戰(zhàn)略定位裘皮主業(yè)與微賣周邊雙主業(yè)發(fā)展,目前公司已投資微賣與未來時刻、但投資規(guī)模不大,我們判斷未來公司在社交電商領域仍存并購預期。
受制國外需求疲軟業(yè)績繼續(xù)承壓,“產(chǎn)業(yè)鏈深耕+第二主業(yè)社交電商”開拓新發(fā)展空間
公司預計16年歸母凈利同比增長-30%~20%。我們認為:1)主業(yè)受到海外需求影響目前壓力仍較大,隨著俄羅斯經(jīng)濟企穩(wěn)并復蘇、對裘皮制品需求較為剛性,公司作為行業(yè)龍頭有望優(yōu)先獲益,目前原材料價格已經(jīng)回升、預計將逐步傳導到產(chǎn)品端;此外,公司在14、15年囤積了大量低成本毛皮原料,有望提升毛利率、助推業(yè)績改善。2)公司在全產(chǎn)業(yè)鏈基礎上繼續(xù)深耕,定增建設清潔生產(chǎn)平臺以及通過華斯易優(yōu)開拓融資業(yè)務,有望借助龍頭優(yōu)勢開發(fā)新發(fā)展空間;3)社交電商方面,公司注重流量端的投資、微賣已與微博實現(xiàn)合作,同時參股網(wǎng)紅公司未來時刻、享受潛在的網(wǎng)紅經(jīng)濟帶來的巨大流量變現(xiàn)機會;未來在相關領域仍存并購預期。4)業(yè)績方面,裘皮城一期、二期于16年將開始貢獻租金或扣點收入、同時優(yōu)舍科技預計于16年實現(xiàn)盈利、將逐步貢獻業(yè)績;5)不超6億元定增8月已獲得證監(jiān)會核準批復、發(fā)行底價14.31元/股,大股東承諾認購6000萬元彰顯未來發(fā)展信心。
我們看好公司主業(yè)未來在海外市場復蘇、成本低位鎖定的情況下實現(xiàn)恢復性增長、以及產(chǎn)業(yè)鏈深耕帶來的外延增長機遇以及社交電商第二主業(yè)培育的廣闊前景。短期海外出口需求復蘇仍需時間、影響收入端;毛利率提升對凈利增長形成正貢獻,四季度為內(nèi)銷旺季、隨著公司內(nèi)銷業(yè)務占比提升預計將繼續(xù)促進毛利率提升。綜上考慮略下調(diào)16-18年EPS至0.06、0.12、0.22元,短期估值偏高、但長期看好裘皮業(yè)務復蘇帶來的龍頭受益及社交電商業(yè)務具備較大發(fā)展空間,維持“增持”評級。
風險提示:海外需求疲軟、內(nèi)需不振、社交電商業(yè)務推進不及預期。(來源：光大證券；編選：中國電子商務研究中心）
