(電子商務(wù)研究中心訊) 事件：
央行網(wǎng)站發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》。
評(píng)論：
該《實(shí)施方案》今年4月22日已經(jīng)下發(fā)各省市人民政府，此版本與此前在網(wǎng)上披露的4月份的方案內(nèi)容完全一致，只是現(xiàn)有整治進(jìn)程的延續(xù)，但此次再次正式發(fā)布表明互聯(lián)網(wǎng)金融整治規(guī)范力度只增無(wú)減。7月底根據(jù)央行網(wǎng)站上的公布，對(duì)通聯(lián)支付和銀聯(lián)商務(wù)第三方支付公司的違規(guī)行為進(jìn)行了罰款。
建立支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管制度，確保備付金的安全性。目前支付機(jī)構(gòu)將客戶備付金以自身名義在多家銀行開立賬戶分散存放，平均每家支付機(jī)構(gòu)開立客戶備付金賬戶13個(gè)，最多的開立客戶備付金賬戶達(dá)70個(gè)?？蛻魝涓督鸱稚⒋娣?，既不利于對(duì)客戶備付金進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)，也存在被支付機(jī)構(gòu)挪用的風(fēng)險(xiǎn)。《實(shí)施方案》要求支付機(jī)構(gòu)將客戶備付金統(tǒng)一繳存人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行，加強(qiáng)賬戶資金監(jiān)測(cè)，防范資金風(fēng)險(xiǎn)，并研究互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)資金賬戶的統(tǒng)一設(shè)立和集中監(jiān)測(cè)。《實(shí)施方案》要求人民銀行會(huì)同有關(guān)部門于2016年8月底前制定客戶備付金集中存管方案。備付金集中存管將有助于提升監(jiān)管透明度和效率，明確責(zé)任主體，確保備付金的安全性。
根據(jù)《實(shí)施方案》將逐步取消支付機(jī)構(gòu)客戶備付金的利息支出，我們認(rèn)為備付金利息收入并非第三方支付機(jī)構(gòu)的主要收入(估計(jì)規(guī)模在幾億元的級(jí)別)，占行業(yè)整體收入比重比較有限。2011年11月，央行發(fā)布《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管暫行辦法(征求意見稿)》其中規(guī)定，“支付機(jī)構(gòu)可將計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金后的備付金銀行賬戶利息余額劃轉(zhuǎn)至其自有資金賬戶”，該條明確了備付金利息歸屬第三方支付機(jī)構(gòu)。2013年6月央行發(fā)布《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》，其中第十六條規(guī)定，支付機(jī)構(gòu)在滿足辦理日常支付業(yè)務(wù)需要后，可以以單位定期存款、單位通知存款、協(xié)定存款或中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他形式存放客戶備付金。支付機(jī)構(gòu)通過(guò)備付金收付賬戶轉(zhuǎn)存的非活期存款，存放期限不得超過(guò)12個(gè)月；風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金按照所有備付金銀行賬戶利息總額的一定比例計(jì)提。支付機(jī)構(gòu)開立備付金收付賬戶的合作銀行少于4家(含)時(shí)，計(jì)提比例為10%。這意味著備付金利息收入的90%由第三方支付機(jī)構(gòu)自行運(yùn)用。
根據(jù)網(wǎng)上披露信息，2015年末，第三方支付機(jī)構(gòu)沉淀資金約2000億元，目前活期存款利率0.35%,3個(gè)月定存利率1.1%,如按照0.5%的平均利率，估計(jì)利息收入在幾億元的級(jí)別，占行業(yè)整體收入比重應(yīng)較為有限。
網(wǎng)聯(lián)的成立有利于提高清算效率，使小型第三方支付機(jī)構(gòu)取得相對(duì)平等的競(jìng)爭(zhēng)地位。中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)正在組織支付機(jī)構(gòu)共同發(fā)起籌建非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)(業(yè)內(nèi)稱之為網(wǎng)聯(lián)，功能類似銀聯(lián))，平臺(tái)建立后，支付機(jī)構(gòu)與銀行多頭連接開展的業(yè)務(wù)應(yīng)全部遷移到平臺(tái)處理，有利于加強(qiáng)資金監(jiān)控，提高清算效率。平臺(tái)支持支付機(jī)構(gòu)一點(diǎn)接入平臺(tái)辦理，以節(jié)約連接成本，有利于監(jiān)管部門對(duì)社會(huì)資金流向的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，保障客戶資金安全。但因?yàn)榍逅悱h(huán)節(jié)增加了網(wǎng)聯(lián)，透明度提升，可能商戶承擔(dān)的總體成本較直連銀行模式有所上升。大型第三方支付機(jī)構(gòu)此前在與銀行直連方面有較強(qiáng)議價(jià)能力(安全性高，交易規(guī)模大，備付金存款規(guī)模大等)，而實(shí)力較弱的小型第三方支付機(jī)構(gòu)在與銀行的談判中處于劣勢(shì)。網(wǎng)聯(lián)的成立相對(duì)利好小型第三方支付機(jī)構(gòu)，使之取得較為平等的競(jìng)爭(zhēng)地位。
整治一批未取得《支付業(yè)務(wù)許可證》、非法開展資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的典型無(wú)證機(jī)構(gòu)，主要為保護(hù)客戶資金安全。無(wú)證經(jīng)營(yíng)支付業(yè)務(wù)行為主要包括以下三類：無(wú)證經(jīng)營(yíng)銀行卡收單核心業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)和多用途預(yù)付卡發(fā)行與受理。無(wú)證經(jīng)營(yíng)銀行卡收單核心業(yè)務(wù)主要指“二清”行為。正規(guī)的結(jié)算模式是通過(guò)銀聯(lián)、銀行或第三方支付公司直接結(jié)算，商戶的交易款會(huì)直接結(jié)算到商戶的收款賬戶，但是二清模式下，由于款項(xiàng)先要經(jīng)過(guò)二清機(jī)構(gòu)的賬戶，二清機(jī)構(gòu)再結(jié)算給商戶。“二清”行為主要源于套碼、套現(xiàn)的需求。在銀行卡手續(xù)費(fèi)率改革之前，由于三大行業(yè)分類具有不同手續(xù)費(fèi)費(fèi)率，二清機(jī)構(gòu)的POS可以進(jìn)行套碼(為了使用最優(yōu)惠費(fèi)率)，而9月開始實(shí)施銀行卡手續(xù)費(fèi)費(fèi)率改革之后，借貸分離，統(tǒng)一手續(xù)費(fèi)費(fèi)率，套碼的空間和需求就不存在了。二清機(jī)構(gòu)的POS仍可以提供違規(guī)套現(xiàn)功能，或者提供T+0到賬(正規(guī)結(jié)算T+1到賬)。
二清模式的風(fēng)險(xiǎn)在于二清機(jī)構(gòu)賬戶截流結(jié)算資金，難以確保資金安全，也難于監(jiān)管。根據(jù)《實(shí)施方案》，無(wú)證支付機(jī)構(gòu)的整治工作計(jì)劃于2017年1月底前完成。
風(fēng)險(xiǎn)整頓有利于第三方支付公司回歸支付本源，壓縮其監(jiān)管套利空間，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)POS需求也將有所下降，尤其是低端POS。對(duì)于第三方支付公司的風(fēng)險(xiǎn)整頓，長(zhǎng)期看有利于其規(guī)范持續(xù)發(fā)展，回歸支付本源，但同時(shí)也壓縮了其監(jiān)管套利空間。對(duì)于第三方支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管強(qiáng)化將加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰進(jìn)程。
9月30日，中國(guó)人民銀行(央行)正式發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)支付結(jié)算管理防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中規(guī)定禁止網(wǎng)上買賣POS將對(duì)POS需求產(chǎn)生負(fù)面影響。(參見我們10月1日的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《央行進(jìn)一步加強(qiáng)支付結(jié)算管理》)。手續(xù)費(fèi)費(fèi)率改革的實(shí)施、禁止網(wǎng)上銷售POS,對(duì)于二清機(jī)構(gòu)的清理整頓這三方面短期內(nèi)將在一定程度上壓縮POS需求，尤其是低端POS(包括手刷產(chǎn)品)需求。
下調(diào)百富環(huán)球評(píng)級(jí)至長(zhǎng)線買入。百富環(huán)球(327.HK)增長(zhǎng)重心在海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)定位中高端，規(guī)范穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，受到負(fù)面影響將好于國(guó)內(nèi)同業(yè)，但由于第三方支付機(jī)構(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)POS銷售金額仍不可避免地受到負(fù)面影響。
我們將16-17年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入增速假設(shè)從之前的3%/2.5%分別下調(diào)至-4.0%/-5.0%,維持海外市場(chǎng)銷售收入增速預(yù)測(cè)，下調(diào)16-17年盈利3%和5%,預(yù)計(jì)16-17年盈利增速分別為0.6%/11.4%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16PE為10倍。我們將目標(biāo)價(jià)從8.8港幣下調(diào)至7.1港幣，對(duì)應(yīng)16年13倍PE(對(duì)應(yīng)1倍PEG)，評(píng)級(jí)從買入評(píng)級(jí)下調(diào)至長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)。(來(lái)源：交銀國(guó)際證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
