(電子商務(wù)研究中心訊) 全國零售業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。近年來,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和消費(fèi)性支出逐年增長,增速明顯高于GDP增長。從CPI和RPI來看,物價(jià)水平的增速相比2011年的高峰有所減慢,不過2015年初起開始回暖。因此,在傳統(tǒng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)的大背景下,全國零售業(yè)增速也稍有放緩,我們預(yù)計(jì)未來零售行業(yè)能夠保持10%左右的平穩(wěn)增速。
生鮮業(yè)務(wù)翹楚。同行企業(yè)出現(xiàn)下滑之時(shí),而永輝還能較快發(fā)展,是因?yàn)槠渲鳡I的生鮮業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)巨大。公司生鮮業(yè)務(wù)收入占比常年穩(wěn)定處于45%以上,且遠(yuǎn)高于同行。公司生鮮方面的優(yōu)勢(shì)在于成熟的供應(yīng)鏈體系,大幅壓縮了流通環(huán)節(jié)。公司生鮮采購價(jià)格比農(nóng)貿(mào)市場低5%,直采比例高達(dá)70%,生鮮損耗率僅為3%-5%。公司生鮮優(yōu)勢(shì)幫助公司迅速打開市場,生鮮產(chǎn)品毛利率也高于同行。
生鮮帶動(dòng)高毛利產(chǎn)品銷售。生鮮薄利多銷,且具有較強(qiáng)的客戶粘性,公司以生鮮為主打,帶動(dòng)高毛利產(chǎn)品銷售。同時(shí)積極推進(jìn)供應(yīng)鏈改革,與戰(zhàn)略合作伙伴開展聯(lián)合采購,通過采銷一體化優(yōu)化商品結(jié)構(gòu),集中采銷比例已超5成,推動(dòng)產(chǎn)品銷售。目前公司食品用品收入占比49%已超過生鮮46%。因此公司毛利潤實(shí)現(xiàn)較快增長,2016H1公司毛利潤49.57億元,同比增長19.7%,毛利率20.22%,同比上升0.5百分點(diǎn)。
公司在全國迅速擴(kuò)張。在擴(kuò)張伊始,供應(yīng)鏈、門店數(shù)量、顧客粘性等條件不成熟,導(dǎo)致生鮮損耗高、利潤少、其他商品銷量也低;隨著區(qū)域內(nèi)供應(yīng)鏈的完善和門店的增加,生鮮優(yōu)勢(shì)凸顯出來,帶動(dòng)高毛利商品銷售,成功盈利,如今門店已遍布全國全部7個(gè)大區(qū),而且物流配送網(wǎng)絡(luò)也基本成熟。預(yù)計(jì)公司未來每年凈增門店約65家,到2018年末門店將達(dá)到583家,面積將達(dá)到約500萬㎡。且隨著店齡逐漸成長,成熟門店數(shù)量及比例也會(huì)增長,預(yù)計(jì)公司業(yè)績將進(jìn)入快速增長期。
聯(lián)手京東進(jìn)軍電商。近年來實(shí)體超市受電商的沖擊巨大,然而永輝超市依靠其強(qiáng)勁的生鮮業(yè)務(wù)實(shí)力卻逆勢(shì)較快增長。公司于2016年8月完成定增,京東系持股10%,以公司的門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈體系、客戶粘性結(jié)合京東商城的物流配送,進(jìn)軍生鮮電商。精品店會(huì)員店精致體驗(yàn),與京東到家合作,打通線下與線上,積極發(fā)展O2O經(jīng)營模式。
公司業(yè)績較快增長。公司收入保持較快增長,成本增速基本與收入一致。作為收入的主要來源,2016H1公司已有成熟門店319家,占比達(dá)到79%。費(fèi)率方面,公司總體費(fèi)用基本穩(wěn)定,銷售費(fèi)用逐年放緩,2016H1同比增長15.66%已低于營收增速。2016H1歸母凈利潤YOY+27.19%,增速較快,由于去年大量投資損失集中在下半年,并且四季度所得稅大增,導(dǎo)致下半年基期很低,預(yù)計(jì)今年全年公司凈利潤將會(huì)較大幅度增長。
結(jié)論與建議：永輝超市生鮮業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁,帶動(dòng)高毛利產(chǎn)品銷售,同時(shí)在全國范圍內(nèi)快速擴(kuò)張,進(jìn)一步聯(lián)手京東進(jìn)軍電商。我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為10.24億元(YOY+69.19%,EPS為0.126元)和12.71億元(YOY+24.12%,EPS為0.156元),當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為35倍和29倍,給予買入的投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)低迷,全國布局慢于預(yù)期,O2O進(jìn)展低于預(yù)期。（來源：群益證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
