(電子商務研究中心訊) 海通證券9月27日發(fā)布華斯股份研究報告，報告摘要如下：
投資要點：
美妝網(wǎng)紅變現(xiàn)尚屬洼地，未來空間廣闊。目前，具備固定變現(xiàn)模式的網(wǎng)紅主要有三類：1)依靠廣告變現(xiàn)的網(wǎng)紅；2)秀場網(wǎng)紅，包括專家網(wǎng)紅，主要依靠打賞變現(xiàn)；3)電商網(wǎng)紅，依靠銷售商品變現(xiàn)。在電商網(wǎng)紅的變現(xiàn)中，美妝與服裝是最主要的兩個品類。從國內(nèi)來看，服裝變現(xiàn)最先落地，目前競爭相對充分，而從國外來看，美妝網(wǎng)紅的變現(xiàn)規(guī)模更大。因而，美妝品類的變現(xiàn)在目前國內(nèi)尚屬洼地，具備較大的發(fā)展空間。對比美妝與服裝兩個品類，美妝變現(xiàn)存在一定優(yōu)勢。一方面，美妝的毛利率相對較高(自有品牌的美妝毛利率可以達到70%以上，而服裝自有品牌的毛利率只有50%左右)，另一方面，美妝的品類相對單一，產(chǎn)品的生命周期也更長，供應鏈的管理難度會大大降低。預計伴隨著網(wǎng)紅服裝類變現(xiàn)的競爭加劇，會帶動美妝和其他品類變現(xiàn)的逐漸爆發(fā)。公司通過未來時刻的收購，提前布局美妝類網(wǎng)紅變現(xiàn)領域，有望分享美妝網(wǎng)紅變現(xiàn)的紅利。
自有品牌的實現(xiàn)是美妝網(wǎng)紅變現(xiàn)的核心。美妝與服裝變現(xiàn)的一個顯著不同體現(xiàn)在：服裝變現(xiàn)中，銷量與粉絲數(shù)量成正相關，不存在爆發(fā)點的概念；而美妝變現(xiàn)中，美妝網(wǎng)紅需要前期粉絲數(shù)量的大量積累，在達到一個臨界點之后銷量才會出現(xiàn)爆發(fā)式增長，這個核心點就是自有品牌的實現(xiàn)。
未來時刻自有品牌的探討取得初步成功。公司選擇投資未來時刻的時點，也正是未來時刻自有品牌探討成功的時點。未來時刻旗下目前簽約了20多個具有電商變現(xiàn)能力的紅人，其中，王岳鵬Niko在5月及7月的兩次上新中，其自有品牌“NIKO BRAVO”的化妝包、化妝刷等多款商品在數(shù)秒內(nèi)被搶光，銷售總金額達到約80萬元，其自主品牌的探討取得了初步成功。未來，伴隨著粉絲數(shù)量的持續(xù)增長，自有品牌知名度擴大，銷售規(guī)模將會得到進一步提升。
優(yōu)質(zhì)標的投資，社交電商閉環(huán)趨于完善。公司目前形成了微博粉絲、紅人數(shù)據(jù)挖掘(優(yōu)舍科技)、網(wǎng)紅運營(未來時刻)、后端對接(供應鏈)與變現(xiàn)(微賣)的閉環(huán)。優(yōu)舍科技、未來時刻等優(yōu)質(zhì)社交電商標的的投資，表現(xiàn)出公司布局社交電扇領域的信心與決心，同時也彰顯出公司優(yōu)質(zhì)的資源獲取能力。伴隨著投資未來時刻進入美妝網(wǎng)紅變現(xiàn)領域，公司未來有望在美妝供應鏈領域得到進一步的延伸，社交電商閉環(huán)將進一步趨于完善。
盈利預測與估值?？紤]到原材料市場、裘皮城后續(xù)租金收入貢獻，以及前期儲備用地的升值，參股企業(yè)帶來投資收益等均有望打開業(yè)績新增長點。2016年度非公開發(fā)行底價14.31元/股，仍具安全邊際。預計2016-18年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2037、6716、9117萬元，同增12.72%、229.75%、35.76%，對應EPS分別0.06、0.19、0.26元。參考相關可比公司17年PE區(qū)間在50x-101x，在公司產(chǎn)業(yè)升級背景下，考慮到后續(xù)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推進帶來的業(yè)績爆發(fā)性，以及同類業(yè)務龍頭企業(yè)標的稀缺性，給予公司2017年90xPE，對應目標價17.34元，增持評級。
風險提示：公司業(yè)績進一步下滑，社交電商生態(tài)布局低于預期。(來源：海通證券；編選：中國電子商務研究中心)
