(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
2016H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期,退出高空作業(yè),移動(dòng)營(yíng)銷業(yè)績(jī)靚麗。公司上半年收入6.48億,同比增長(zhǎng)7015.34%,歸母凈利潤(rùn)7600萬(wàn),去年同期虧損,收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要由于去年下半年收購(gòu)優(yōu)質(zhì)海外移動(dòng)營(yíng)銷資產(chǎn)。今年上半年,公司已經(jīng)退出原高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù),聚焦移動(dòng)營(yíng)銷主業(yè),其中移動(dòng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入6.27億,同比去年增長(zhǎng)60%,毛利率20.8%,相比2015年回落近2.4pcts,但仍比同行高出2pcts。海外移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)有一定的季節(jié)性,訂單從Q1至Q4逐步遞增,上半年需求偏淡,會(huì)影響毛利率,但下半年有望提升。整體來看,公司今年降低了傳統(tǒng)低毛利率的Affiliate渠道的投放,增加了MediaBuy,營(yíng)收結(jié)構(gòu)有所改善,預(yù)計(jì)全年毛利率能回升至22%。從收入規(guī)模來看,公司略低于同行第一名,排名第二,且公司上半年未進(jìn)行大筆同行收購(gòu),全靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng),再結(jié)合其他幾家移動(dòng)出海公司中報(bào)情況來看,行業(yè)實(shí)際情況與Appsflyer公布的《2016年上半年AppsFlyer廣告平臺(tái)綜合表現(xiàn)報(bào)告》中的排名出入較大,印證了公司所說的,公司在推廣時(shí)采用了其他第三方監(jiān)測(cè)SDK,而未全部采用appsflyerSDK的說法。
應(yīng)收帳款增長(zhǎng)較快,預(yù)計(jì)下半年回款提速。中報(bào)應(yīng)收帳款5.6億,其中移動(dòng)營(yíng)銷應(yīng)收5.4億,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)下降。主要由于上半年季節(jié)性平淡期,公司針對(duì)戰(zhàn)略性合作大客戶略放寬了帳期,但壞帳的可能性小。公司對(duì)項(xiàng)目?jī)?nèi)核嚴(yán)格,項(xiàng)目開始前會(huì)審核客戶還款能力,減少壞帳可能性,目前6個(gè)月以內(nèi)賬期的應(yīng)收占比97.4%,預(yù)計(jì)下半年回款提速。移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)通過放寬帳期,降低毛利率的手段競(jìng)爭(zhēng)比較普遍,但不同于國(guó)內(nèi)移動(dòng)營(yíng)銷行業(yè)的門檻偏低,競(jìng)爭(zhēng)無序,海外移動(dòng)營(yíng)銷門檻高很多,目前易點(diǎn)、匯量、木瓜、獵豹、艾維等公司已經(jīng)占據(jù)有利地位,行業(yè)毛利率下降、帳期拉長(zhǎng)的程度要明顯好于國(guó)內(nèi)同行。
“企業(yè)國(guó)際化生態(tài)圈”戰(zhàn)略逐步落地,海外密集設(shè)立子公司。上半年,公司加大力度開拓海外市場(chǎng),在香港、美國(guó)、日本、新加城、印度等地設(shè)立公司,零距離接觸客戶,打造一站式移動(dòng)出海平臺(tái)。市場(chǎng)認(rèn)為公司僅僅針對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)出海服務(wù),實(shí)際上,公司已經(jīng)有了全球渠道資源,從設(shè)立海外公司的動(dòng)作來看,公司是幫助全球互聯(lián)網(wǎng)成熟地區(qū)公司向發(fā)展中地區(qū)輸出產(chǎn)品與服務(wù)。
維持盈利預(yù)測(cè),繼續(xù)看好公司發(fā)展前景。我們維持此前盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-2018年收入為17.5億、26.2億和38.7億,凈利潤(rùn)為1.95、2.67和4.37億,根據(jù)最新股本攤薄后EPS2.86、3.9和6.4元。從中報(bào)看,公司收入排同行第二,稅前利潤(rùn)排第一,并與后幾位拉開了差距,盡顯龍頭風(fēng)范。公司戰(zhàn)略清晰,團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,務(wù)實(shí)進(jìn)取,將持續(xù)享受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與服務(wù)全球化的紅利。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),地緣政治風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)落后風(fēng)險(xiǎn)(來源：申萬(wàn)宏源 文/劉靖；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
