(電子商務研究中心訊) 事件:9月9日雙匯與京東生鮮戰(zhàn)略合作簽約儀式在雙匯集團總部舉行,這是京東生鮮8月16日啟動“遍尋天下鮮”系列活動以來的又一站和重要一環(huán),“遍尋天下鮮”是京東生鮮成立以來推出的重磅活動,組建了200多人的專業(yè)團隊奔赴全球各地考察評估產(chǎn)品,建立并遵循嚴謹?shù)臏嗜胫贫?京東生鮮背靠京東商城,目前擁有1.8億活躍用戶。此次戰(zhàn)略合作主要是京東生鮮尋找優(yōu)質(zhì)的合作資源,選取雙匯作為豬肉領域合作對象表明雙匯絕對的行業(yè)領導地位,同時雙匯自己的生鮮電商戰(zhàn)略仍在推進之中,此次合作有望對雙匯生鮮電商的發(fā)展起到帶動作用。
生鮮電商正經(jīng)歷資本寒冬,但不是產(chǎn)業(yè)寒冬,行業(yè)發(fā)展前景仍然十分廣闊。2015年開始生鮮電商行業(yè)看似經(jīng)歷寒冬,美味七七等眾多垂直電商相繼關門,主要原因在于一直燒錢但短時間看不到盈利希望(目前99%以上虧損,一些小而美的除外),資本無法忍受而選擇退出,企業(yè)不能繼續(xù)支撐下去從而關門倒閉,但行業(yè)本身的發(fā)展前景依然十分廣闊,生鮮品類整體的市場規(guī)模極大(4-5萬億元),但當前生鮮電商的滲透率極低(1%不到,遠低于服裝、3C等其他品類),且能帶來的流量、人氣等價值非常巨大(強消費粘性、高重復購買率、短購買周期、高市場活躍度),是電商的必爭之地(可以參見我們生鮮電商行業(yè)深度報告《一片藍海,“荔枝”來》)。而生鮮電商的發(fā)展模式不是靠簡單的燒錢獲取前端流量就能解決的,門檻實際上很高,其真正的核心在于后端的供應鏈管理,目前的波動只是小玩家的退出,行業(yè)進入到巨頭較量和更加理性的發(fā)展階段,例如京東生鮮事業(yè)部于2016年1月正式成立,從消費事業(yè)部分離出來,是未來最被投資人看好的一塊業(yè)務。
雙匯固有優(yōu)勢明顯,有望率先實現(xiàn)可持續(xù)的生鮮電商盈利模式,且?guī)碓隽績r值。雙匯擁有發(fā)展生鮮電商不可比擬的固有優(yōu)勢--全國的網(wǎng)絡布局和冷鏈物流非常完善,除了新疆西藏均能實現(xiàn)朝發(fā)夕至,無需再大力資本開支進行相關建設,我們認為這一點上雙匯和京東非常相似,(京東相對完善,未來仍需投入),是未來生鮮電商最有可能率先突圍的兩家公司。目前京東每單的冷鏈配送成本(不含倉儲)已經(jīng)做到行業(yè)最低,雙匯的成本有可能更低,因為雙匯的邊際成本是很小的,且雙匯的供應鏈管理和成本管控能力更強,是唯一可能最先實現(xiàn)可持續(xù)盈利的。品類方面,肉類的毛利率雖然相比蔬菜和水果較低,但目前國內(nèi)生鮮品類中肉類的標準化相對更高(上游養(yǎng)殖端的標準化程度在提升),損耗率更低,需求量大且更為剛性,同時通過小包裝和便捷溢價,毛利率可以做到比線下稍高些,所以整體的盈利能力并不差。渠道方面,toB的可以直接對接,利用網(wǎng)絡的信息優(yōu)勢(雙匯的軟件信息化能力是非常強大的),toC的利用平臺電商進行導流,增加整體的銷售,而不是單純的渠道替代,從而實現(xiàn)增量價值。
長期來看,雙匯有望全面打造家庭餐桌和中央廚房食材平臺,并配合全球大貿(mào)易戰(zhàn)略。雙匯未來有望通過肉類的導流,擴充更高毛利的產(chǎn)品,從肉逐漸向肉菜蛋奶糧拓展,打造全面的家庭餐桌和中央廚房食材平臺,同時配合全球大貿(mào)易戰(zhàn)略(生鮮大電商和全球大貿(mào)易同為雙匯“十三五”三大戰(zhàn)略之一),把全球優(yōu)質(zhì)的食品資源和品牌對接中國巨大的消費需求,但這將會涉及到與平臺電商的分工問題,雙匯在流量方面的優(yōu)勢肯定有所差距,未來有待進一步觀察和探索(是完全自己做還是與平臺電商合作?)。總之,雙匯經(jīng)過長達兩年的思考與探索,對生鮮電商的發(fā)展想法逐漸清晰,今年必將落地,而與京東的戰(zhàn)略合作可能加速這一進程,具體的模式值得期待,有望真正發(fā)揮出公司所擁有的網(wǎng)絡布局優(yōu)勢,盤活冷鏈物流資產(chǎn),短期有望帶來估值催化,長期看有望帶來增量價值。
目標價30元,堅定邁向千億市值,重申“買入”評級。短期預期差仍存,長期邏輯漸理順,在板塊驅(qū)動、深港通和生鮮電商等催化下估值修復空間大,高分紅可持續(xù)、絕佳類債券品種,母公司管理層大幅增持彰顯對未來前景堅定看好。預計公司2016-18年實現(xiàn)收入559、621、689億元,同比增長25.08%、11.14%、11.03%,實現(xiàn)EPS為1.48、1.68、1.87元,同比增長15.09%、13.44%、11.21%。目前公司估值水平對應2016年不到17倍PE(扣除上半年29億分紅后僅為16倍),仍為食品飲料中最低,堅定看20倍,千億市值可期,目標價30.0元,30%絕對收益空間,重申“買入”評級。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務研究中心）
