(電子商務(wù)研究中心訊) 建議理由
我們重申對(duì)樂視網(wǎng)的強(qiáng)力買入建議,因?yàn)槲覀內(nèi)钥春霉驹?a href='http://qjkhjx.com/zt/world/' target='_blank'>中國(guó)快速增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域中的生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為樂視網(wǎng)最艱難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,原因在于:(1)政策風(fēng)險(xiǎn)降低,因?yàn)楣疽呀?jīng)獲準(zhǔn)與中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)電視(CIBN)平臺(tái)合作;(2)現(xiàn)金流擔(dān)憂緩解,因?yàn)楣驹谕瓿?8億元非公開發(fā)行后,目前所持現(xiàn)金達(dá)到將近人民幣100億元的記錄峰值水平;(3)硬件銷售已具規(guī)模效應(yīng),超級(jí)電視和超級(jí)手機(jī)銷量顯著提高,同時(shí)我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將繼續(xù)改善。
推動(dòng)因素我們認(rèn)為硬件銷售和貨幣化將成為盈利推動(dòng)因素,并預(yù)計(jì)貨幣化程度提高,從而推動(dòng)2016-2020年期間每股盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%。
(1)硬件市場(chǎng)份額擴(kuò)張:我們預(yù)計(jì)較低的價(jià)格和生態(tài)系統(tǒng)協(xié)同效應(yīng)將帶動(dòng)硬件的市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)張,實(shí)現(xiàn)更顯著的規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)杠桿,繼而自2016年下半年起推動(dòng)EBIT利潤(rùn)率上升;(2)貨幣化程度提高:我們認(rèn)為,用戶基礎(chǔ)快速擴(kuò)張以及與CIBN合作將使樂視網(wǎng)的貨幣化路徑(包括廣告投放、電視購(gòu)物以及智能電視游戲等)更為清晰。我們認(rèn)為毛利率也將因此增厚。(3)樂迷節(jié):管理層預(yù)計(jì)9月19日展示樂視生態(tài)系統(tǒng)的樂迷節(jié)將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的銷量。
估值
雖然硬件銷量走高推動(dòng)我們將2016-20收入預(yù)測(cè)上調(diào)了4%-16%,但我們將2016-2020年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了3%-12%,以計(jì)入利息支出上升和營(yíng)業(yè)外收入走低的影響。因此,我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了3.1%至人民幣63.43元,仍基于39倍市盈率乘以2020年預(yù)期每股盈利人民幣2.21元(原為2.28元),并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年計(jì)算得出。我們維持強(qiáng)力買入建議,因?yàn)樵摴蓪?duì)應(yīng)的潛在上行空間高達(dá)40%,在我們所覆蓋的國(guó)內(nèi)傳媒股中最為可觀。
主要風(fēng)險(xiǎn)
超級(jí)電視/超級(jí)手機(jī)銷售低于預(yù)期;硬件和內(nèi)容成本高于預(yù)期。(來(lái)源：高盛高華證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
