(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
消費(fèi)金融市場(chǎng)空間潛力無(wú)限,市場(chǎng)需求待開(kāi)發(fā)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的個(gè)人征信體系不完善,個(gè)人征信記錄覆蓋率低,居民個(gè)人信貸需求亟需開(kāi)發(fā),隨著個(gè)性化、多樣化的信貸需求得到逐步釋放,將盤(pán)活消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)的存量市場(chǎng)。另一方面,借助Fintech,消費(fèi)金融的服務(wù)對(duì)象得以由高凈值客戶逐漸擴(kuò)展至長(zhǎng)尾客戶,打開(kāi)了整個(gè)行業(yè)的增量空間。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下,消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性與日俱增,政策導(dǎo)向?qū)⒓涌煺麄€(gè)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程,成長(zhǎng)潛力充滿想象。
消費(fèi)金融助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,“資產(chǎn)荒”背景下,高額息差可對(duì)沖資產(chǎn)質(zhì)量,迎黃金窗口期。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,消費(fèi)金融可有效刺激消費(fèi)需求,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)居民的杠桿率處于較低水平,為了加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、刺激消費(fèi),居民部門(mén)將長(zhǎng)期處于加杠桿通道。“資產(chǎn)荒”+“供給側(cè)改革”的背景下,資金成本持續(xù)走低(優(yōu)先級(jí)資金成本5%左右),由于銀行的“不作為”,個(gè)人消費(fèi)者“融資難、融資貴”現(xiàn)象依舊(信貸利息18-25%);因此,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)若能夠有效挖掘長(zhǎng)尾信貸資產(chǎn),利差豐厚,暴利可期。
根據(jù)我們的測(cè)算,國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融的市場(chǎng)規(guī)模在2020年有望達(dá)到10萬(wàn)億級(jí)別,超過(guò)10%的利差空間不僅意味著行業(yè)利潤(rùn)空間在萬(wàn)億級(jí)別。同時(shí),高利差帶來(lái)充足的資金流動(dòng)性,可有效對(duì)沖因風(fēng)控數(shù)據(jù)、模型不健全所帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題,并在黃金窗口期內(nèi)不斷修正動(dòng)態(tài)風(fēng)控模型,最終實(shí)現(xiàn)壞賬率可控。
消費(fèi)金融三大核心要素缺一不可,聯(lián)合運(yùn)營(yíng)是王道。在分析行業(yè)主要參與者的基礎(chǔ)上,我們提煉出了消費(fèi)金融的三大核心要素,即牌照、需求和風(fēng)控,并對(duì)它們進(jìn)行了分析:1)發(fā)放牌照是政府防控行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要手段,同時(shí)持牌機(jī)構(gòu)擁有資金成本優(yōu)勢(shì),因此想要做大做強(qiáng)的機(jī)構(gòu)就必須獲取相關(guān)的牌照(直接或間接);2)需求源自消費(fèi)場(chǎng)景,場(chǎng)景擁有者可平滑挖掘并轉(zhuǎn)化信貸需求,運(yùn)營(yíng)成本顯著降低從而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);3)風(fēng)控的核心并不是防止壞賬,而是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并評(píng)估、定價(jià),形成差異化服務(wù)和信貸利率,從而在競(jìng)爭(zhēng)中握有主動(dòng)權(quán)。基于對(duì)三大核心要素的分析,我們提煉出了兩個(gè)觀點(diǎn):觀點(diǎn)一:場(chǎng)景是基礎(chǔ)、牌照是保障、技術(shù)是手段。我們看好有場(chǎng)景開(kāi)發(fā)能力(自建或?qū)?、積累大數(shù)據(jù)技術(shù),與傳統(tǒng)銀行及消費(fèi)金融持牌機(jī)構(gòu)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)尾用戶消費(fèi)金融的相關(guān)標(biāo)的。
觀點(diǎn)二:黃金窗口期為第三方征信公司創(chuàng)造騰飛空間。在流動(dòng)性過(guò)剩的黃金窗口期,消費(fèi)金融的高額利差使得消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)愿意向第三方征信機(jī)構(gòu)付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)服務(wù)以降低潛在風(fēng)險(xiǎn),個(gè)人征信和消費(fèi)金融有望呈現(xiàn)“比翼雙飛”的局面。
重點(diǎn)推薦
奧馬電器(002668.SZ):收購(gòu)中融金全面進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,借力中小銀行,滲透線下交易場(chǎng)景,構(gòu)建社區(qū)金融O2O生態(tài)。憑借“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺(tái)”與中小銀行戰(zhàn)略合作共建互聯(lián)網(wǎng)直銷(xiāo)銀行,同中小銀行發(fā)“錢(qián)包生活”聯(lián)名卡并以“錢(qián)包生活A(yù)PP”為載體滲透終端消費(fèi)者(ToC),以“智能POS”滲透線下商家(ToB),卡位社區(qū)O2O交易場(chǎng)景,逐步挖掘中小微企業(yè)信貸及個(gè)人消費(fèi)信貸資產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2016-2017年攤薄EPS為1.723、2.927元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
新開(kāi)普(300248.SZ):校園智能一卡通領(lǐng)頭羊,“三步走”戰(zhàn)略深挖校園市場(chǎng)。圈地:內(nèi)生加外延持續(xù)圈存用戶,夯實(shí)“校園一卡通”領(lǐng)導(dǎo)地位。截至2015年,市場(chǎng)占有率提升至31.19%,圈存用戶數(shù)量超過(guò)1000萬(wàn)。深耕:憑借“APP玩校”發(fā)力校園移動(dòng)互聯(lián),2B2C搶占數(shù)據(jù)與流量。變現(xiàn):基于校園場(chǎng)景,提供兩大類(lèi)增值服務(wù):消費(fèi)金融與流量變現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS分別為0.292、0.424元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
建議關(guān)注
聯(lián)合運(yùn)營(yíng)標(biāo)的:康耐特、二三四五、漢鼎股份、三泰控股。
大數(shù)據(jù)征信標(biāo)的:銀之杰。
銀行IT服務(wù)轉(zhuǎn)金融服務(wù):中科金財(cái)、長(zhǎng)亮科技、高偉達(dá)、潤(rùn)和軟件、四方精創(chuàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)金融創(chuàng)新系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。（來(lái)源：中泰證券；文/程嬌翼）
