(電子商務(wù)研究中心訊) 報(bào)告摘要:
支付牌照價(jià)值越發(fā)突顯。根據(jù)“2015年支付體系運(yùn)行總體情況”及“中國(guó)支付清算行業(yè)運(yùn)行報(bào)告2016”,2015年全國(guó)銀行卡收單消費(fèi)交易金額同比增長(zhǎng)30%至55萬億元人民幣,其中第三方支付機(jī)構(gòu)所處理交易占比達(dá)55%。從近年發(fā)布相關(guān)行業(yè)政策看,我們相信央行未來將嚴(yán)格控制牌照數(shù)量,同時(shí)撤銷違規(guī)機(jī)構(gòu)牌照,淘汰能力不足的市場(chǎng)參與者。我們觀察到自2013年7月后央行已大為減慢新牌照發(fā)放進(jìn)程,而從2015年8月至今更已有包括浙江易士、廣東益民、上海暢購(gòu)及中匯電子等4家違規(guī)企業(yè)被注銷相關(guān)支付牌照,相信未來支付牌照資源將越發(fā)稀缺。同時(shí),各支付機(jī)構(gòu)的并購(gòu)活動(dòng)極為活躍,且估值水漲船高,例如萬達(dá)集圑以3.15億美元代價(jià)收購(gòu)快錢支付69%股權(quán)、永大集圑(002622.SZ)/海立美達(dá)(002537.SZ)/西藏旅游(600749.SH)分別以總估值29.69/ 33.19/ 110億元人民幣擬收購(gòu)海科融通/聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)/拉卡拉支付。我們認(rèn)為未來以下三類全國(guó)性支付牌照的價(jià)值將越發(fā)突顯:i)銀行收單牌照-可作為入口獲取大量資金流及信息流;ii)互聯(lián)網(wǎng)支付牌照-可為商戶建立金融賬戶并讓資金流動(dòng)更加便捷;以及iii)移動(dòng)支付牌照-可迅速拓展大量商戶和用戶并獲取大量消費(fèi)數(shù)據(jù)。
行業(yè)政策發(fā)展日趨明朗化。2016年4月,央行發(fā)布“非銀行支付機(jī)構(gòu)分類評(píng)級(jí)管理辦法”、“支付結(jié)算違法違規(guī)行為舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)辦法”及“非銀行支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案”。未來央行將支付機(jī)構(gòu)分為ABCDE五類11級(jí),不合格機(jī)構(gòu)將罰停業(yè)務(wù)甚至注銷牌照;另外將控制持牌機(jī)構(gòu)總量,以優(yōu)化第三方支付行業(yè)結(jié)構(gòu)及質(zhì)量,促進(jìn)行業(yè)有序發(fā)展;我們相信相關(guān)政策將消除部份機(jī)構(gòu)通過違規(guī)業(yè)務(wù)獲得更大市場(chǎng)份額的可能性,為現(xiàn)有的合規(guī)企業(yè)創(chuàng)造難得的發(fā)展良機(jī)。另一方面,發(fā)改委于2016年3月發(fā)布的“關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)定價(jià)機(jī)制的通知(發(fā)改價(jià)格[2016] 557號(hào))”為支付行業(yè)里程碑式的政策,收單費(fèi)率將從2016年9月起從過去的按行業(yè)的餐娛類1.25%/一般類0.78%/民生類0.38%,改變至統(tǒng)一費(fèi)率,借貸分離,即標(biāo)準(zhǔn)類借記卡將收取0.35% (發(fā)卡行) + 0.0325%。
2 (卡組織) + x (即市場(chǎng)化浮動(dòng),收單行)及標(biāo)準(zhǔn)類信用卡將收取0.45% (發(fā)卡行) + 0.0325% (卡組織) + x (收單行)。我們認(rèn)為相關(guān)政策將消除非法MCC套碼的動(dòng)機(jī)、消除行業(yè)的不確定性,有利于支付行業(yè)進(jìn)一步整合及健康運(yùn)行。
關(guān)注高陽科技(0818.HK)。高陽科技旗下隨行付為國(guó)內(nèi)第三方支付龍頭企業(yè),擁有銀行卡、互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)3張支付牌照。隨行付已率先于2015年3月底通過央行審查并由4月起重開接入新商戶,2015年底接入商戶超過80萬(2014年底:30萬戶)。隨著商戶規(guī)模的再次增長(zhǎng),公司支付交易業(yè)務(wù)正見底回升并進(jìn)入爆發(fā)期。我們從渠道調(diào)研了解2016年5月底隨行付已接入商戶超過100萬, 2016年1-5月累計(jì)交易額達(dá)3,000億人民幣。另一方面,隨行付除手續(xù)費(fèi)收入之外,自2015Q2起拓展早期結(jié)算等金融服務(wù)業(yè)務(wù),相關(guān)業(yè)務(wù)占收入比例已超過20%,預(yù)計(jì)2016E將達(dá)30%。估值方面,我們保守以i)公司所持有33%百富環(huán)球(0327.HK)應(yīng)占市值約23.3億港元,ii)所持80%隨行付應(yīng)占估值約28.6億港元(以近年國(guó)內(nèi)主要支付企業(yè)并購(gòu)估值區(qū)間下限約35.7億港元估算), iii)持有25%容聯(lián)易通根據(jù)C輪融資擴(kuò)股后應(yīng)占估值約5.6億港元,以及iv)所持凈現(xiàn)金約23億港元計(jì)算,公司合理估值約為80.5億港元,相等于每股2.90港元。公司現(xiàn)時(shí)股價(jià)存在較大折讓,建議投資者關(guān)注。（來源：安信證券；文/蔡偉鴻）
