(電子商務(wù)研究中心訊) 投資邏輯
深耕煤炭供應(yīng)鏈管理,轉(zhuǎn)型一體化增值服務(wù)創(chuàng)新模式:公司在行業(yè)內(nèi)率先由低買高賣貿(mào)易的盈利模式向供應(yīng)鏈一體化增值服務(wù)轉(zhuǎn)型,致力于打造供應(yīng)鏈管理一體化綜合服務(wù)平臺。通過提供采購煤炭加工、物流配送、資源分銷、交易撮合、供應(yīng)鏈金融的一體化服務(wù),為下游客戶降低用煤成本,為上游生產(chǎn)商及時(shí)回籠資金,逐步構(gòu)建起供應(yīng)鏈管理+供應(yīng)鏈平臺+供應(yīng)鏈金融的復(fù)合發(fā)展模式,搭建一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。
受益煤炭行業(yè)環(huán)境改善,公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)步上升:2016年隨著煤炭過剩產(chǎn)能逐步出清,煤炭價(jià)格和運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)觸底反彈的趨勢,煤炭價(jià)格基本恢復(fù)到2015年年初的水平,中國沿海煤炭運(yùn)價(jià)的主要指數(shù)同比2015年均有10%的上升。公司受益行業(yè)景氣上行,2016年上半年凈利潤預(yù)增38%-46%,預(yù)計(jì)全年供應(yīng)鏈管理收入穩(wěn)步增長10%,貢獻(xiàn)毛利9.56億元。
供應(yīng)鏈金融板塊發(fā)展迅猛,推動核心業(yè)績增長:2015年公司供應(yīng)鏈金融收入大幅增長80.64%,保理業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速,13-15年保理合同下受讓應(yīng)收賬款余額年復(fù)合增速70%,毛利率由60.67%升到85.17%,提振公司整體毛利率的上升。預(yù)計(jì)公司在供應(yīng)鏈金融板塊可以達(dá)到20億的利潤水平,未來三年仍有3-4倍的利潤上升空間,將進(jìn)一步推動公司整體業(yè)績的增長。
電商平臺流量遠(yuǎn)超預(yù)期,貢獻(xiàn)未來收入增量:公司借助煤炭領(lǐng)域多年的線下積累,成功推出煤炭電子商務(wù)平臺——易煤網(wǎng),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的無縫對接,滿足其煤炭撮合交易、物流倉儲、支付、結(jié)算和金融等全方位的需求。易煤網(wǎng)經(jīng)營模式日趨成熟,流量遠(yuǎn)超預(yù)期,運(yùn)行16個(gè)月易煤網(wǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭交易量8090萬噸,交易額突破264億元。預(yù)期2018年電商平臺將實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn),貢獻(xiàn)收入,實(shí)現(xiàn)成交金額525億元,貢獻(xiàn)收入7.88億元。
投資建議
我們看好煤價(jià)回暖提振公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入的增長,迅猛發(fā)展的供應(yīng)鏈金融板塊對核心業(yè)績的推動,可期的電商平臺流量變現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2016年供應(yīng)鏈管理和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)盈利6.15億元,給予35倍PE估值;易煤網(wǎng)2018年實(shí)現(xiàn)收入7.88億元,給予10倍PS估值,貼現(xiàn)10.5%至2016年,合計(jì)市值279.79億元。對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.54元,給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)
人民幣匯率波動風(fēng)險(xiǎn);煤炭價(jià)格、運(yùn)費(fèi)波動風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)。（來源：國金證券 文/蘇寶亮 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
