(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
韻達(dá)快遞180億借殼新海股份。新海股份周五晚發(fā)布公告,韻達(dá)快遞將以180億價(jià)格借殼新海股份,擬以19.82元/股價(jià)格新增8.76億股,借殼完畢后,公司實(shí)際控制人將為聶騰云、陳立英夫婦,兩者合計(jì)持股比例將達(dá)到70.12%,公司的主業(yè)將由打火機(jī)、點(diǎn)火槍的生產(chǎn)制造全面轉(zhuǎn)變?yōu)榭爝f行業(yè)。
韻達(dá)快遞15年收入50億,略小于申通、圓通。從經(jīng)營(yíng)模式上來(lái)看,韻達(dá)快遞與已借殼的申通快遞、圓通快遞相似,均為加盟為主的模式;上市公司通過控制干線運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等核心節(jié)點(diǎn),從加盟商手中收取一定比例費(fèi)用。根據(jù)公司提供的韻達(dá)快遞經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),韻達(dá)快遞13-15年快遞單量分別為11.86億件、15.82億件和21.68億件,收入分別為43.03億、46.66億和50.53億,凈利潤(rùn)分別為1.44億、4.25億和5.33億,在與直接對(duì)手申通、圓通的競(jìng)爭(zhēng)中不具有明顯的優(yōu)勢(shì)。
復(fù)牌后擁有100%的上漲空間。鑒于韻達(dá)快遞與申通、圓通的運(yùn)營(yíng)模式基本類似,我們認(rèn)為其估值水平也應(yīng)當(dāng)向兩家同類公司靠攏。艾迪西(27.23,0.270,1.00%)(申通快遞)、大楊創(chuàng)世(21.88,0.850,4.04%)(圓通快遞)考慮借殼后新增的股本,現(xiàn)有公司總市值分別為421億、532億,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E分別為36倍、48倍。同時(shí),我們測(cè)算新增股本后,新海股份(韻達(dá)快遞)的總市值為210億,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E僅為19倍,單純對(duì)標(biāo)來(lái)看復(fù)牌后擁有100%的上漲空間。
快遞行業(yè)增速頂點(diǎn)已過,如何利用現(xiàn)金流是關(guān)鍵。客觀來(lái)看,快遞行業(yè)的紛紛上市掩蓋不了其行業(yè)面臨的困境:一方面,過度的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利能力大幅下降,從客單價(jià)來(lái)看,平均單價(jià)從2013年的3-4塊,降低到2015年的2-3元;另一方面,行業(yè)增速雖然仍維持在50%左右,但增速已呈現(xiàn)下降趨勢(shì),這與電商增速的下滑有著直接聯(lián)系。但同時(shí)我們認(rèn)為,快遞企業(yè)本身?yè)碛袠O為優(yōu)秀的現(xiàn)金流和盈利能力,依靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)可以拓展的方向也相當(dāng)多(包括且不限于跨境電商、冷鏈物流等方向),優(yōu)先轉(zhuǎn)型的企業(yè)能在業(yè)務(wù)和資本的競(jìng)爭(zhēng)中拔得頭籌。
首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。假設(shè)16年底前完成借殼,根據(jù)公司給予的備考盈利預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)分別為11.30億、13.60億、15.60億,對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、15倍、14倍,對(duì)標(biāo)同類企業(yè)估值較低,復(fù)牌后預(yù)計(jì)擁有100%的上漲空間,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。(來(lái)源：申萬(wàn)宏源；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
