(電子商務(wù)研究中心訊) 平安觀點:
1Q16業(yè)績低于預(yù)期。1Q16凈利下降主要源于收入下降28.5%,銷售費(fèi)用率提升6.3pct。n好想你渠道調(diào)整仍處陣痛期,百草味1Q16開局良好。好想你1Q16收入下降28.5%,低于預(yù)期,應(yīng)是受到專賣店渠道調(diào)整以及商超渠道收入下滑影響。公司從3Q15開始整合專賣店資源,通過打造旗艦店與O2O移動店來實現(xiàn)線上線下互聯(lián),調(diào)整尚待時日,短期難見效果。商超仍面臨品類單一,單店規(guī)模不足,銷售費(fèi)用高企問題;電商規(guī)模尚小,廣告投放、平臺運(yùn)營及物流費(fèi)用占比高侵蝕大部分利潤。百草味開局良好,估計1Q16收入約8億,增速約100%,全年收入有望達(dá)20億,實現(xiàn)超預(yù)期增長。
毛利率同比改善,銷售費(fèi)用率提升是凈利下降主因。1Q16公司毛利率44.0%,同比增1.8pct,應(yīng)是公司加大紅棗產(chǎn)業(yè)鏈延伸,持續(xù)推出棗片、夾核棗等深加工產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。銷售費(fèi)用率同比提升6.3pct,是公司專賣店整合升級、拓展商超及電商渠道投入增加所致。往16年看毛利率應(yīng)可改善,專賣店轉(zhuǎn)型、電商投入持續(xù)增加,費(fèi)用仍存在壓力,預(yù)計16年凈利0.14億,實現(xiàn)扭虧。
短期業(yè)績并非關(guān)注重點,期待“好百”結(jié)合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。目前好想你與百草味已引導(dǎo)對方產(chǎn)品進(jìn)入自已產(chǎn)品體系,合力開發(fā)戰(zhàn)略新品,同時進(jìn)行生產(chǎn)、渠道、物流等資源整合利用。品牌上獨立運(yùn)營,產(chǎn)業(yè)鏈相互合作,逐步融合,協(xié)同發(fā)展,期待二者結(jié)合后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測與估值:維持16年盈利預(yù)測不變,預(yù)計16-18年實現(xiàn)每股收益0.09、0.17、0.27元,同比分別扭虧、增87%、56%,預(yù)計16年好想你收入11.7億,百草味收入20億。分別給予2.5、3.5倍PS,16年合理市值應(yīng)99億。按當(dāng)前股價測算配套融資完成后總市值82億,低于合理市值,同時考慮到二者均為業(yè)內(nèi)龍頭,品牌、渠道均有明顯優(yōu)勢,合作將產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng),維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原料價格上漲、食品安全事件。(來源：平安證券；文/張宇光；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
