(電子商務(wù)研究中心訊) 一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%
公司2016Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)16.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)24.5%。得益于童裝占比持續(xù)上升，毛利率36.9%，同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn);整體費(fèi)用率20.3%，同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理費(fèi)用同比增速較快為21%。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.7%，由于有效稅率從去年同期的28%下降至26%，凈利潤(rùn)增速更高。
營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，嘗試更為彈性的供應(yīng)鏈
我們估計(jì)Q1童裝收入仍然保持20%以上快速增長(zhǎng)，休閑服增速接近10%。
值得注意的是，公司資產(chǎn)減值損失較去年同比下降19%，我們認(rèn)為這也反映了公司去庫(kù)存之后進(jìn)入較為良性的狀況。在營(yíng)收趨勢(shì)向好的背景下，公司將嘗試更為柔性的供應(yīng)鏈，計(jì)劃從女裝產(chǎn)品開始，在今年下半年嘗試30%左右快速反應(yīng)供應(yīng)鏈，這部分產(chǎn)品的周期將從訂貨會(huì)模式下8-9個(gè)月周期縮短至2個(gè)月，并由公司統(tǒng)籌配貨、補(bǔ)貨。我們認(rèn)為這將是森馬在供應(yīng)鏈優(yōu)化上另一重要舉措，從之前的品質(zhì)改善到現(xiàn)在的快速反應(yīng)，打造不同類產(chǎn)品的不同優(yōu)勢(shì)，以滿足消費(fèi)者的差異化需求。
更多維度利用線上流量
公司電商業(yè)務(wù)保持快速增速，2015年收入同比增長(zhǎng)84%，貢獻(xiàn)了20%的收入占比，我們預(yù)期這一比重在16年將繼續(xù)上升。我們認(rèn)為電商不再是公司去庫(kù)存的通道，目前一半左右產(chǎn)品是新品。基于供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，公司將在線上進(jìn)一步發(fā)展優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品并同社交平臺(tái)開展合作，以利用更多維度的流量紅利。
估值：目標(biāo)價(jià)18.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)我們使用DCF工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)(WACC=6.8%)，推導(dǎo)目標(biāo)價(jià)18.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。(來(lái)源：瑞銀證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
