(電子商務(wù)研究中心訊) 2015年凈利潤(rùn)8.7億元，符合預(yù)期蘇寧發(fā)布2015年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收1357億元，同比增長(zhǎng)24.4%；凈利潤(rùn)8.7億元(自有物業(yè)資產(chǎn)證券化與出售PPTV股權(quán)是盈利主因，扣非后凈利潤(rùn)虧損14.6億元)，同比增長(zhǎng)0.6%，符合我們預(yù)期。分季度看，Q4/Q3/Q2/Q1營收分別+43.5%/+7.0%/+18.8%/+28.8%。2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)(-6.1億)虧損額較去年同期(-14.5億)有收窄。此外，公司公告擬成立50億元產(chǎn)業(yè)并購基金，聚焦消費(fèi)零售、TMT、文化娛樂、金融服務(wù)、健康服務(wù)等領(lǐng)域。
1、線上GMV大增95%，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。15年線上平臺(tái)總GMV502.75億元(自營/開放平臺(tái)為402.93/99.82億元)，同比增94.9%，其中Q4增速提升至104.5%，表明與阿里業(yè)務(wù)協(xié)同效果顯著，公司市場(chǎng)份額處于持續(xù)提升階段(2015年全國網(wǎng)上零售額增速為33.3%)。此外15年底移動(dòng)端訂單數(shù)量占比進(jìn)一步提升至60%(9月底為58.54%)。
2、線下門店優(yōu)化升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，同店增長(zhǎng)4.5%。15年同店增長(zhǎng)4.5%(1-3Q為3.6%)，線上線下聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，公司單店經(jīng)營質(zhì)量走向良性發(fā)展道路。15年底蘇寧門店1638家，全年凈關(guān)店58家(關(guān)店225家，新開167家)；日本市場(chǎng)、農(nóng)村電商、門店O2O進(jìn)程加快(日本LAOX凈開店16家，蘇寧易購服務(wù)站直營1011家、加盟1430家，蘇寧云店42家)。
3、毛利率小幅下滑、費(fèi)用改善，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮助力未來盈利能力提升。由于實(shí)施積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，15年公司毛利率同比小幅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至14.4%。受益規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮與運(yùn)營效率提升，期間費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。
蘇寧目前仍處轉(zhuǎn)型期，相關(guān)支出大，后續(xù)隨著互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的完善及規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，盈利能力有望持續(xù)提升。
4、互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈日趨完善：①會(huì)員：15年底會(huì)員總數(shù)2.5億(較年初增長(zhǎng)近50%，其中活躍用戶0.51億)；②品類：15年底商品SKU數(shù)量為2000萬，開放平臺(tái)商戶為2.6萬家；③跨境電商：已打通國內(nèi)5個(gè)口岸的跨境關(guān)務(wù)系統(tǒng)并在香港、日本、美國完成海外倉設(shè)臵；④農(nóng)村電商：上線“中華特色館”頻道，15年底共有145個(gè)市縣上線開館；⑤物流：15年底全國擁有快遞點(diǎn)6051個(gè)、物流倉儲(chǔ)及配套總面積455萬平方米，并持續(xù)擴(kuò)大服務(wù)區(qū)域并加強(qiáng)社會(huì)化運(yùn)作；⑥金融：全金融產(chǎn)品布局已形成，15年底易付寶注冊(cè)用戶超過1.3億，并推出“任性付”。
發(fā)展趨勢(shì)：1、公司已進(jìn)入主動(dòng)進(jìn)攻階段，2016年市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升：蘇寧的市場(chǎng)份額、毛利率以及核心經(jīng)營指標(biāo)等持續(xù)向好，供應(yīng)鏈CPU(物流、金融、大數(shù)據(jù)等)優(yōu)勢(shì)愈加凸顯，向互聯(lián)網(wǎng)零售商轉(zhuǎn)型漸入佳境。
2、商品零售業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)虧損額有望繼續(xù)收窄。2015年若公司若不考慮非經(jīng)常性損益的影響以及PPTV業(yè)務(wù)的影響，公司凈利潤(rùn)虧損幅度較2014年同期有所收窄，未來隨著規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，以及蘇寧易購平臺(tái)、物流、金融等核心資源價(jià)值的貨幣化，盈利能力有望繼續(xù)得以改善。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16/17年EPS分別為0.04/0.05元。
估值與建議持續(xù)推薦。我們看好蘇寧打造互聯(lián)網(wǎng)零售生態(tài)圈的前景，與阿里的全方位戰(zhàn)略合作將助力公司中長(zhǎng)期更強(qiáng)勁成長(zhǎng)。維持目標(biāo)價(jià)18.9元。(來源：中金公司；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
