(電子商務(wù)研究中心訊) 四季報業(yè)績略超預(yù)期
攜程今晨公布2015Q4業(yè)績,收入增長50%至28.7億,位于公司指引45%-50%增幅的上線。non-GAAP經(jīng)營利潤率達(dá)到10.1%,高于我們的預(yù)期一個百分點,主要源自毛利率改善超預(yù)期,同比提升近四個百分點。實現(xiàn)凈利潤7570萬,符合小幅盈利的預(yù)期。
協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)初步體現(xiàn)
隨著攜程、藝龍、去哪兒開展業(yè)務(wù)協(xié)作,我們在四季度已經(jīng)明顯看到競爭環(huán)境的改善以及相應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)。攜程的酒店業(yè)務(wù)返現(xiàn)比例從之前占收入20%下降到15%,從而帶動毛利率顯著改善。去哪兒的營銷費用(不含股權(quán)激勵費用)從三季度的7.5億下降到四季度的5.8億,扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)七個季度持續(xù)上漲的趨勢。
一季度并表去哪兒,預(yù)計non-GAAP凈利潤輕微虧損
攜程10月底與百度換股,持有去哪兒45%的投票權(quán)以及48%左右股權(quán)。此后攜程先后兩次發(fā)行股份與去哪兒員工以及原去哪兒少數(shù)股東換股,從而實現(xiàn)對去哪兒的控股。從2016年開始,去哪兒的業(yè)績將并入攜程一并計算。公司預(yù)計2016年一季度收入實現(xiàn)75%-80%增長,反應(yīng)去哪兒并表帶來的額外收入增長。我們預(yù)計增收入速達(dá)到82%至42億(攜程15年一季度收入23億)。
按同口徑比較,我們預(yù)計兩家公司一季度的收入合計增速將在同比40%左右,攜程自身業(yè)務(wù)增速預(yù)計將略低于40%,去哪兒自身業(yè)務(wù)增速高于40%,但較此前幾個季度150%左右的增速相比將顯著放緩。毛利率預(yù)計下降一點五個百分點至72%,反應(yīng)目前去哪兒較低的毛利率水平。
經(jīng)營費用方面預(yù)計環(huán)比大致持平以反映兩家公司將繼續(xù)嚴(yán)格控制各項費用,尤其是營銷投入。Non-GAAP經(jīng)營利潤預(yù)計有望打平,non-GAAP凈利潤錄得小幅虧損,主要反映藝龍帶來的虧損。此外,公司一季度預(yù)計錄得20億左右的股權(quán)激勵費用,其中15億為整合去哪兒帶來的一次性支出,5億為常規(guī)性股權(quán)激勵費用,因而在GAAP凈利潤層面將錄得20億左右的虧損。
2016全年業(yè)績尚存巨大不確定性
全年來看,我們認(rèn)為當(dāng)前公司的業(yè)績可預(yù)見性不高主要源自幾個方面：
1、去哪兒酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略正在變革過程中,對公司酒店業(yè)務(wù)收入增速、毛利率水平、營銷費用投入都將產(chǎn)生重大影響;
2、去哪兒與攜程之間的業(yè)務(wù)協(xié)作也正處于過渡階段,內(nèi)部結(jié)算方式、組織架構(gòu)調(diào)整還未完全確定;
3、去哪兒機(jī)票業(yè)務(wù)一季度開始著手整頓以符合航空公司要求,對業(yè)務(wù)的影響程度和影響期限尚不確定;
4、整合相關(guān)的期權(quán)費用尚不明朗。大方向來看,我們預(yù)計去哪兒的收入增速2016年將顯著放緩,同時各項費用投入也將出現(xiàn)同比和環(huán)比下降,從而在2016年下半年實現(xiàn)non-GAAP經(jīng)營利潤扭虧。
維持“買入”評級
基于當(dāng)前判斷,我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測,預(yù)計2016/17/18non-GAAP凈利潤分別為12.1億、47.6億、76.6億,全面攤薄經(jīng)調(diào)整EPS分別為2.13元、8.38元、13.49元。隨著攜程與去哪兒整合進(jìn)程的推進(jìn)我們后續(xù)將重新審視我們的盈利預(yù)測,暫維持“買入”評級及目標(biāo)價。(來源：光大證券 文/顧柔剛 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
