(電子商務(wù)研究中心訊) 蘇寧云商2月29日發(fā)布2015年業(yè)績(jī)快報(bào)。2015年全年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1356.76億元,同比增長(zhǎng)24.56%;利潤(rùn)總額8.38億元,同比下降13.79%;歸屬凈利8.72億元,同比增長(zhǎng)0.6%。其中,門店資產(chǎn)證券化貢獻(xiàn)稅后凈利10.22億元,轉(zhuǎn)讓PPTV股權(quán)增加凈利13.51億元,剔除上述事項(xiàng)以及PPTV對(duì)歸屬凈利的-7.9億元影響,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)歸屬凈虧損7.11億元,虧損額同比擴(kuò)大8600萬元。
2015年四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入421.06億元,同比增長(zhǎng)43.87%;歸屬凈利8.19億元,若剔除PPTV股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈利13.51億元,則歸屬凈虧損5.32億元,虧損額環(huán)比擴(kuò)大2.01億元,同比擴(kuò)大4.13億元。
公司2015年基本每股收益為0.12元;ROE(加權(quán))為2.96%,同比減少0.05個(gè)百分點(diǎn)。
繼續(xù)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使收入猛增,毛利率略降,費(fèi)用率下降。公司現(xiàn)階段的戰(zhàn)略依然是快速提升用戶數(shù)量,聚焦搶占家電、3C份額,大力擴(kuò)大新品類規(guī)模,持續(xù)提升物流服務(wù)用戶體驗(yàn),因此品牌推廣及促銷較為積極,尤其在四季度實(shí)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略,使得收入快速增長(zhǎng),毛利率略有下降(業(yè)績(jī)快報(bào)未披露數(shù)字)。而由于銷售收入增長(zhǎng)及運(yùn)營(yíng)效率提升,三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降0.54%。
門店方面,大陸地區(qū)凈關(guān)73家,香港凈關(guān)1家,日本凈開16家,門店總數(shù)1638家;大陸同店收入增長(zhǎng)4.5%。其中,大陸地區(qū)新開常規(guī)店74家,紅孩子店23家,超市店37家,云店10家,改造升級(jí)云店32家,置換/關(guān)閉各類店面217家;香港地區(qū)新開5家,關(guān)閉6家;日本市場(chǎng)新開18家,關(guān)閉2家,LAOX已成日本最大免稅商品消費(fèi)渠道。截至2015年底,公司在大陸地區(qū)擁有各類門店1577家,進(jìn)入地級(jí)以上城市297個(gè),港澳地區(qū)門店28家,日本地區(qū)門店33家,合計(jì)1638家門店,同比凈減58家。公司大陸地區(qū)可比店面銷售收入同比增長(zhǎng)4.5%。
線上平臺(tái)總GMV(含稅)502.75億元,同比增長(zhǎng)94.93%,移動(dòng)端訂單占比達(dá)60%。
其中,2015年全年線上自營(yíng)商品銷售收入(含稅)402.93億元,同比增長(zhǎng)78.3%;開放平臺(tái)GMV為99.82億元,同比增長(zhǎng)213%。移動(dòng)端交易占比不斷提升,截至2015年12月,移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例提升至60%。公司會(huì)員拓展及積累持續(xù)進(jìn)行,2015年底公司零售體系會(huì)員總數(shù)達(dá)到2.50億。
物流體系進(jìn)一步完善,服務(wù)質(zhì)量提升。截至2015年末,公司投入運(yùn)營(yíng)3個(gè)自動(dòng)化揀選中心、30個(gè)區(qū)域配送中心,物流基地?cái)?shù)比2014年底增加10個(gè),另有6個(gè)自動(dòng)化揀選中心、12個(gè)區(qū)域配送中心在建。最后一公里服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷強(qiáng)化,公司已在全國(guó)擁有6051個(gè)快遞點(diǎn)(兼具自提功能),同比增加4274個(gè),持續(xù)擴(kuò)大“一日三送”、“次日達(dá)”、“半日達(dá)”、“極速達(dá)”配送服務(wù)范圍,物流配送向二三線及農(nóng)村城市逐步下沉。
對(duì)公司的判斷。公司在組織架構(gòu)、物流和信息系統(tǒng)調(diào)整優(yōu)化之后,自3Q14開始重新步入易購(gòu)收入快速增長(zhǎng)和整體虧損額收窄并逐步扭虧的軌道,基本面拐點(diǎn)延續(xù),收入和利潤(rùn)的良性增長(zhǎng),提升了市場(chǎng)對(duì)其中期競(jìng)爭(zhēng)前景的期待和對(duì)公司的估值情緒。
公司與阿里的全面戰(zhàn)略合作將加速公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展及O2O融合轉(zhuǎn)型,線下物流、門店、服務(wù)等優(yōu)質(zhì)資源價(jià)值有望通過平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)被激活重估,未來想象與改善空間同樣充足,具備引領(lǐng)行業(yè)變革的機(jī)遇與潛質(zhì)。
盈利預(yù)測(cè)和估值。關(guān)于公司的盈利預(yù)期,考慮到公司經(jīng)營(yíng)減虧,以及可能持續(xù)推進(jìn)的“輕資產(chǎn)化”物業(yè)處置收益,加上轉(zhuǎn)讓PPTV股權(quán)減少相應(yīng)虧損,以及未來幾年經(jīng)營(yíng)上的減虧效應(yīng),我們判斷公司未來兩年將可微幅盈利,我們初步預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS各為0.01元和0.02元(公司將于3月31日披露2015年報(bào))。
考慮到公司當(dāng)前組織和后臺(tái)優(yōu)化,戰(zhàn)略聚焦于門店互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)品專業(yè)化,以及與阿里戰(zhàn)略合作的重要意義和拓展空間,估值上可給予更積極考慮,按2016年預(yù)期收入為基準(zhǔn),若對(duì)線下收入1066億元給以0.6倍PS,對(duì)線上收入517億元給以1.2倍PS,下調(diào)目標(biāo)市值至1260億元,合每股17.07元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。新業(yè)務(wù)推進(jìn)效果不佳;與阿里合作效果未明;易購(gòu)及平臺(tái)銷售額低于預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生不利影響。(來源：海通證券；文/汪立亭；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
