(電子商務(wù)研究中心訊) 百度公告15年4季度營收187億人民幣(環(huán)比增長1.7%/同比增長33.1%),略高于市場預(yù)期。剔除一次性收益后的非一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤為30億人民幣,比市場預(yù)期高出11%。虧損業(yè)務(wù)部分的持續(xù)剝離將對公司利潤率產(chǎn)生積極影響,但不利于營收增長。然而,我們認(rèn)為百度O2O業(yè)務(wù)存在中長期上升空間。維持對該股的持有評級,將目標(biāo)價(jià)小幅上調(diào)至186.00美元。
支撐評級的主要因素：
15年4季度利潤率趨勢良好:剝離“去哪兒網(wǎng)”導(dǎo)致:1)損失約68,000名廣告客戶;以及2)15年4季度公司銷售、管理及一般性費(fèi)用環(huán)比下降21%,使得非一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下利潤率環(huán)比反彈4.9個(gè)百分點(diǎn)至20.7%。百度給出的16年1季度營收指引也僅為154.1億-159.7億人民幣,比市場預(yù)期低2.0-5.5%。
營收增長放緩,利潤率前景改善:我們預(yù)計(jì),在缺少去哪兒網(wǎng)和愛奇藝潛在營收貢獻(xiàn)的情況下,2016年百度營收增長將放緩至21.3%,主要是受到在移動(dòng)搜索業(yè)務(wù)上對貨幣化率的提升和對商戶覆蓋加快的支撐。目前,我們認(rèn)為短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對百度搜索業(yè)務(wù)的負(fù)面影響有限。另一方面,即使百度將繼續(xù)對O2O大量投資,加上2016年全年O2O市場競爭加劇可能對公司利潤率造成進(jìn)一步的壓力,但我們預(yù)測隨著剝離進(jìn)程的持續(xù),百度的非一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營利潤率同比將改善1.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)測未來3-5年O2O業(yè)務(wù)將成為主要的營收增長動(dòng)力,主要是通過向低頻、高利潤率的O2O業(yè)務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)、對搜索產(chǎn)品的交叉銷售以及對O2O生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè),從而推動(dòng)傭金率改善。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：
PC搜索業(yè)務(wù)收入意外下滑;O2O業(yè)務(wù)收入提升慢于預(yù)期;營銷費(fèi)用高于預(yù)期。
估值：
我們將2016和17年?duì)I收預(yù)測分別下調(diào)1.0%和4.3%至805億和966億人民幣。我們預(yù)測利潤率回升將加快,并將2016-17年非一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤預(yù)測分別上調(diào)11.8%和24.0%至167億和238億人民幣。我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至186.00美元,對應(yīng)26.0倍2016年預(yù)期非一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下市盈率。維持對該股的持有評級。(來源：中銀國際證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
