(電子商務研究中心訊) 2015年是“眾籌元年”，眾籌成為繼P2P、互聯(lián)網(wǎng)理財后的又一個風口。
融360大數(shù)據(jù)研究院和中關(guān)村眾籌聯(lián)盟聯(lián)合發(fā)布《2016中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢報告》顯示，2011年第一家眾籌平臺“點名時間”誕生，2012年新增6家，2013年新增27家，這幾年眾籌平臺增長較為緩慢。但到了2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爆發(fā)，眾籌平臺數(shù)量顯著增長，新增運營平臺142家，2015年則新增125家眾籌平臺。截至2015年12月底，全國共有354家眾籌平臺，目前正常運營的眾籌平臺達303家。
以下為報告內(nèi)容：
1.眾籌融資模式的定義
眾籌，來自英文Crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，指發(fā)起人將需要籌集資金的項目通過眾籌平臺進行公開展示，感興趣的投資者可對這些項目提供資金支持。眾籌主要包括三個參與方：籌資人、平臺運營方和投資人。其中，籌資人就是項目發(fā)起人，在眾籌平臺上創(chuàng)建項目，介紹自己的產(chǎn)品、創(chuàng)意或需求，設定籌資期限、籌資模式、籌資金額和預期回報率等；平臺運營方就是眾籌網(wǎng)站，負責審核、展示籌資人創(chuàng)建的項目，提供服務支持；投資人則通過瀏覽平臺上的各種項目，選擇適合的投資目標進行投資。
圖1.眾籌融資模式的參與方
眾籌融資模式主要分為股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、混合眾籌和公益眾籌。股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益；產(chǎn)品眾籌是指投資人將資金投給籌款人用以開發(fā)某種產(chǎn)品(或服務)，待該產(chǎn)品(或服務)開始對外銷售或已經(jīng)具備對外銷售的條件的情況下，籌款人按照約定將開發(fā)的產(chǎn)品(或服務)無償或低于成本的方式提供給投資人的一種眾籌方式；混合眾籌即是股權(quán)債權(quán)混合式；公益眾籌指通過互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布籌款項目并募集資金的公益行為。
圖2.眾籌融資模式流程圖
2.眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀
2011年7月國內(nèi)第一家眾籌平臺點名時間上線，標志著我國眾籌行業(yè)的開端。隨后一系列大平臺上線代表了國內(nèi)眾籌的重要節(jié)點，2011年9月，追夢網(wǎng)在上海上線。2012年3月，淘夢網(wǎng)上線運營，這是國內(nèi)較早的垂直類產(chǎn)品眾籌平臺，主要面向微電影領(lǐng)域。2013年12月，淘寶的眾籌平臺(淘寶眾籌平臺成立時的名字為“淘星愿”，后經(jīng)兩次改名最終定名為“淘寶眾籌”)成立，意味著電商巨頭開始挺進產(chǎn)品眾籌行業(yè)；2014年7月，京東眾籌上線；2015年4月，蘇寧眾籌上線；電商巨頭在產(chǎn)品眾籌領(lǐng)域的布局逐漸清晰。
(1)眾籌平臺數(shù)量
圖3.我國正常運營的眾籌平臺數(shù)量
據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2015年12月底，全國共有354家眾籌平臺，目前正常運營的眾籌平臺達303家。自2011年第一家眾籌平臺點名時間誕生，到2012年新增6家，再到2013年新增27家，眾籌平臺增長較為緩慢。而至2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爆發(fā)，眾籌平臺數(shù)量顯著增長，新增運營平臺142家，2015年新增125家眾籌平臺，眾籌平臺新上線速度有所下降。但在新平臺不斷上線的同時，一些老平臺因運營不善而停止運營，截止2015年12月份停止運營的眾籌平臺達32家，其中2014年上線的平臺倒閉最多，達17家，而2013年成立的平臺停止運營的概率最高，高達34.48%。
(2)各類型眾籌平臺占比分布
圖4.各類型眾籌平臺占比分布
目前正常運營的眾籌平臺中，股權(quán)類眾籌平臺數(shù)量最多，達121家，占全國總運營平臺數(shù)量的39.93%，其次為產(chǎn)品眾籌平臺為104家，純公益眾籌平臺最少，僅有5家。
(3)眾籌平臺地區(qū)分布
圖5.眾籌平臺地區(qū)分布
截至2015年12月，全國眾籌平臺分布在21個省份，其中北京作為眾籌行業(yè)的開拓地，平臺聚集效應較為明顯，以63家平臺數(shù)位居第一，廣東以61家平臺位居第二，上海以40家平臺數(shù)位居第三，浙江以17家平臺排在第四，江蘇以11家眾籌平臺位列第五。從全國眾籌平臺的地域分布中可以看出，平臺多集中于沿海地區(qū)，京津冀、長三角、珠三角地區(qū)成為眾籌平臺集聚中心，這與各地互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度、社會認知度、配套設施、投融資環(huán)境、創(chuàng)業(yè)氛圍有很大的關(guān)系。
二、股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
2014年11月19日，國務院總理李克強在國務院常務會議上提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”，給予了股權(quán)眾籌明確定位，再到2015年李克強總理在兩會報告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個方向。
1.股權(quán)眾籌的定義
股權(quán)眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國，后來迅速推廣至其他全球經(jīng)濟體。根據(jù)國際證監(jiān)會組織(IOSCO)的定義，股權(quán)眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個人投資者或投資機構(gòu)獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者三個要素。
2015年7月18日，人民銀行等十部門發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，意見對股權(quán)眾籌融資進行了定義。股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動。股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)平臺(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介)進行。
目前公開資料披露的股權(quán)眾籌典型流程是：1項目篩選→2創(chuàng)業(yè)者約談→3確定領(lǐng)投人→4引進跟投人→5簽訂投資框架協(xié)議→6設立有限合伙企業(yè)(或其他投資形式)→7注冊公司→8工商登記/變更/增資→9簽訂正式投資協(xié)議→10投后管理→11退出。
圖6.股權(quán)眾籌的運作流程
2.股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀
(1)股權(quán)眾籌平臺的數(shù)量
據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2015年12月，全國正常運營的股權(quán)眾籌平臺共有125家。我國最早開展股權(quán)眾籌模式的平臺是天使匯和創(chuàng)投圈，這兩家平臺上線時間分別為2011年6月和2011年11月。在2012年，眾投天地、大家投等平臺相繼上線開展了股權(quán)眾籌運營模式；2013年股權(quán)眾籌平臺上線6家；2014年，股權(quán)眾籌平臺數(shù)量整體規(guī)模不斷擴張，新增54家；2015年，新增60家平臺，繼續(xù)呈爆發(fā)之勢。
圖7.股權(quán)眾籌平臺的數(shù)量
(2)股權(quán)眾籌平臺的地區(qū)分布
圖8.股權(quán)眾籌平臺的地區(qū)分布
截止2015年12月，我國共有125家正常運營的股權(quán)眾籌平臺，分布于全國18個省市地區(qū)，其中北京、廣東、上海、浙江四個地區(qū)的平臺數(shù)量最多。北京平臺數(shù)量達41家；廣東平臺數(shù)量達32家，其中，深圳地區(qū)24家，其余8家平臺分布于廣州、佛山、揭陽三個地區(qū)；上海18家，浙江8家，四個地區(qū)合計共占全國股權(quán)眾籌平臺總數(shù)的76.86%。其余28家平臺分布于我國中西部地區(qū)，包括四川、河北、江蘇、山東、安徽、河南、陜西、江西、天津、重慶、福建、湖南、貴州13個省市地區(qū)。
(3)北京地區(qū)的股權(quán)眾籌平臺
北京作為我國的政治中心、科技中心和文化中心，有著得天獨厚的地理位置優(yōu)勢和政策支持，相應的當?shù)厮枷胍庾R的開放程度也較高，對新鮮事物的接受更快。同時，地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展會產(chǎn)生更多的投融資需求，資本流動性更高，股權(quán)眾籌的適時出現(xiàn)是資源有效配置需求的產(chǎn)物。當前以“天使投資＋合伙人＋股權(quán)眾籌”模式實現(xiàn)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)逐漸成為主流模式，其中股權(quán)眾籌不僅為創(chuàng)業(yè)籌集資金，更可獲得更多資源，打造創(chuàng)業(yè)團隊的“長板”。北京地區(qū)的38家股權(quán)眾籌平臺：
(4)目前股權(quán)眾籌的融資試點
2015年5月13日，上海市批準，將在上海發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)眾籌融資試點。
2015年8月7日，證監(jiān)會表示，正在抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點的監(jiān)管規(guī)則，積極推進試點各項準備工作。
2015年8月初，廣東金融辦對外發(fā)布《廣東省開展股權(quán)眾籌試點工作方案》。
2015年10月19日。北京市人民政府正式發(fā)布《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的實施意見》，提出“積極開展股權(quán)眾籌融資試點，打造中關(guān)村股權(quán)眾籌中心。”
2015年10月31日，中韓雙方考慮在山東省開展股權(quán)眾籌融資試點。
2015年11月13日，天津出臺的《天津市金融改革創(chuàng)新三年行動計劃》中提到“積極申請股權(quán)眾籌試點，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。”
3.股權(quán)眾籌的基本模式
(1)股權(quán)眾籌運營的基本模式
股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的股權(quán)投資最大的不同在于投資人數(shù)的眾多，投資資金比較分散。實踐中一般采取合投模式，即領(lǐng)投跟投模式，一般要求項目融資人必須參與領(lǐng)投且在投資份額和持股鎖定期上有一定的要求。一般有以下四種模式：
一是有限合伙模式。根據(jù)投資人人數(shù)決定設立合伙體的人數(shù)，由50個人為一組設立一個合伙體，然后由有限合伙體為投資主體直接投資于融資的項目公司，成為其股東。富有經(jīng)驗的投資者成為普通合伙人，其他投資者成為有限合伙人。目前股權(quán)眾籌多數(shù)采用此模式。
這種模式的好處在于，一是作為天使投資人，可以通過合投降低投資額度，分散投資風險，而且還能像傳統(tǒng)VC一樣獲得額外的投資收益；二是作為跟投人，往往是眾多的非專業(yè)個人投資者，他們既免去了審核和挑選項目的成本，而且通過專業(yè)天使投資人的領(lǐng)投，也降低了投資風險。而且比傳統(tǒng)的VC的LP不同，跟投人并不需要向領(lǐng)投人交管理費，降低了投資成本。
圖9.股權(quán)眾籌有限合伙模式的運作流程
二是代持模式。在眾多投資人中選取少數(shù)投資人和其他投資人簽訂股權(quán)代持協(xié)議，由這些少數(shù)投資人成為被投項目公司的登記股東。此模式不用設立有限合伙實體，但涉及人數(shù)眾多時股權(quán)代持易產(chǎn)生糾紛。
三是契約基金模式。與有限合伙模式相比，契約型基金模式不是設立有限合伙實體，而是由基金管理公司發(fā)起設立契約型基金，基金管理公司作為管理人與其他投資人簽訂契約型投資合同，然后由該公司直接作為投資主體投資于項目公司成為其股東。此模式相比有限合伙，操作更為簡便。
圖10.股權(quán)眾籌契約基金模式的運作流程
四是公司模式。由投資人設立公司再由公司作為投資主體再投資于融資公司成為融資公司登記股東。此種類型由于成本高操作不便，且涉及雙重征稅，比較少采用。
(2)股權(quán)眾籌盈利的基本模式
股權(quán)眾籌的盈利模式一直是行業(yè)之痛，由于股權(quán)投資的特殊性和股權(quán)眾籌業(yè)務規(guī)模目前仍有限，導致對于現(xiàn)在的絕大部分股權(quán)眾籌平臺，仍然很難實現(xiàn)盈利。目前市場上主流的收費模式有三種：
第一種，中介費/傭金模式。這是現(xiàn)階段股權(quán)眾籌平臺最普遍的收費模式之一，在項目融資成功后，平臺向融資者收取一定比例的成交中介費，或稱為傭金、手續(xù)費等，通常是融資額的3%-5%不等，視各家平臺實際情況而定，沒有固定比例。
第二種，股權(quán)回報模式。股權(quán)回報模式即股權(quán)眾籌平臺獲得在平臺上成功融資項目的部分股權(quán)作為回報。有的股權(quán)眾籌平臺除收取融資顧問費以外，還要求獲得融資項目的部分股權(quán)，也有平臺僅僅只獲取股權(quán)回報，而不收取其他中介費用。
第三種，增值服務費模式。增值服務費模式即股權(quán)眾籌平臺為眾籌融資方提供創(chuàng)業(yè)孵化、財務、法務等在內(nèi)的各項創(chuàng)業(yè)增值服務，并對這部分增值創(chuàng)業(yè)服務收取費用的模式。股權(quán)眾籌各盈利模式的優(yōu)勢和劣勢:
(3)未來股權(quán)眾籌的模式創(chuàng)新
股權(quán)眾籌行業(yè)自興起以來，在堅守紅線的同時，做了不少創(chuàng)新。比如36氪股權(quán)眾籌制定了定向邀請和老股發(fā)行等特殊游戲規(guī)則。其中定向邀請是允許眾籌項目在預熱階段，由創(chuàng)始人或領(lǐng)投方邀請?zhí)囟▽ο髤⑼?，這樣的好處是可以直接選定一些除了股權(quán)之外還能提供各種資源的潛在投資人。老股發(fā)行是給拿到了A輪后的創(chuàng)業(yè)者一個出讓少量股份的機會，也即徐小平等天使投資人提到的“1%快樂”，創(chuàng)業(yè)者在A輪后出讓1%股份套現(xiàn)，以改善生活，快樂創(chuàng)業(yè)。未來，股權(quán)眾籌將有更多的創(chuàng)新空間，主要有以下幾種：
一是可轉(zhuǎn)債。在現(xiàn)行法律法規(guī)體系下，我國的可轉(zhuǎn)債指的是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，但該模式也可以用于非上市公司，其好處是可以化解投資人的股權(quán)投資風險，在投資期結(jié)束后，若投資人愿意將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)成為公司股東，則可以行使權(quán)利，若到期后并不看好公司則可以拿回本金及收益。該模式等于賦予了投資人可選擇的權(quán)利，等于投資人擁有一個具有附加值的債權(quán)。當然，正因為擁有選擇權(quán)，可轉(zhuǎn)債與一般債相比，融資方給予的收益或利率比較低。該模式可以作為股權(quán)眾籌的補充，對豐富股權(quán)眾籌產(chǎn)品、滿足投資者個性化需求及投資偏好具有較大的作用，但也面臨一定的法律風險。
二是股權(quán)期權(quán)。在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌受制于200人的問題。對于部分需要突破200人的項目制約很大。若采用股權(quán)期權(quán)的辦法，對于參與眾籌者，承諾給與期權(quán)，設定一個條件或期限，待條件成熟時以約定的價格授予參與人購買一定數(shù)量股票的選擇權(quán)，從而避開200人的上限約束，但是，該方案面臨一定的法律風險。
三是股權(quán)眾籌支付對價創(chuàng)新。在目前的股權(quán)眾籌中，投資人的出資方式為現(xiàn)金。該支付方式顯然過于單一，融資公司往往需要的不僅僅是資金，有時也需要專利、品牌或者設備、場地等非金錢性資源。在此情況下，可以考慮多種形式的出資方式，比如場地人資、知識入資、設備入資等多種形式，從而使得股權(quán)眾籌融資的支付對價更多元化。
四是組合式股權(quán)眾籌。作為新金融的眾籌融資平臺需要向綜合化服務邁進，因為融資方的需求是多元的。例如創(chuàng)業(yè)項目在進行股權(quán)融資時，也考慮進行部分債權(quán)融資，在進行債權(quán)融資時也考慮進行產(chǎn)品眾籌，這些組合眾籌都有各自的優(yōu)勢，這對早期項目及剛創(chuàng)立的企業(yè)發(fā)展來說，都具有很大的促進作用。
4.股權(quán)眾籌的風險及防范措施
(1)投資活動的固有風險
風險與收益，是投資活動中相伴相生的產(chǎn)物，只要參與了投資，就必然要承擔某種程度的風險，這屬于基本的商業(yè)常識。股權(quán)眾籌作為一種投資渠道，也不可避免地附帶著這類風險。
一是公司持續(xù)虧損。由于目標公司大多處于初創(chuàng)期，其發(fā)展前景不明朗、盈利能力無保障，所以投資者是否有回報就存在著高度的不確定性。
二是公司大股東利用控股地位侵害小股東權(quán)益。一般而言，股權(quán)眾籌的投資者在公司中所占的股份比例都不高，創(chuàng)業(yè)團隊是公司的實際控制人，類似于公司發(fā)展、利潤分配、收購合并等這類重大的議題幾乎都由實際控制人決定，小股東如果與大股東意見相左，是很難實現(xiàn)自己的主張的。在現(xiàn)實中，長期不分紅的有限責任公司甚至上市公司比比皆是，控股股東一方面通過出任管理層獲取高額薪酬，另一方面又利用大股東地位左右股東會導致長期不分紅或只是象征性分紅，小股東們進退維谷、處境艱難。
三是股東退出機制不完善。如果是上市公司，股東的退出機制比較順暢，因為上市公司的股票可以在交易所自由交易，股東只須賣出股票即可。而在有限責任公司中，由于其閉合性的特點，股東要退出公司甚為不易。一是股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓受限于法律規(guī)定；二是受限于公司章程；三是有限公司股權(quán)流動性弱，上市公司股票可以通過交易所便利地交易，而有限公司股權(quán)交易有諸多不便，導致股權(quán)要么無人問津，要么折價轉(zhuǎn)讓。
(2)眾籌融資的自有風險
一是公司估值不易確定。一家公司在初始成立時，各股東依出資比例享有公司相應的股權(quán)，股權(quán)比例清晰，一般不會存在爭議。然而在公司成立后面向投資者進行融資，融資金額占公司股權(quán)多大比例，是一個較難確定的問題。擺在投資者面前的問題是：如何確定公司估值。在公司估值的背后，實質(zhì)上反映的是新增股東所占公司股權(quán)比例的問題，這是涉及股東權(quán)益的最根本所在。
二是眾籌平臺融資款項的管理。目前的眾籌平臺一般都把自己定義為中介平臺，不參與實際的投融資活動。然而由于融資不確定性和時間差等原因，融資款總是匯集到平臺并且沉淀下來，平臺實際上發(fā)揮了管理人的作用去管理、劃撥相應的款項，如融資成功把相應的融資款劃撥到目標公司，融資失敗把認繳款退回給相應的投資者等等，這都有賴于平臺的業(yè)務水平、管理能力、風險控制等因素。
三是融資結(jié)束后的監(jiān)管。從法理來講，上市公司因其向社會公眾募集資金因而具備公眾屬性，為公眾利益考慮故而需接受監(jiān)管部門之嚴格監(jiān)管，最大限度的保護投資者的權(quán)益。而通過股權(quán)眾籌進行融資的公司并非上市公司，故不能適用《證券法》關(guān)于上市公司融資及監(jiān)管的規(guī)定。在現(xiàn)實中，眾籌平臺的監(jiān)管受制于成本、專業(yè)、資質(zhì)等因素，公司融資后，其資金運用是否合理、管理層是否盡勤勉義務、大股東是否濫用公司法人資格、公司盈利能力是否增強等等方面，并沒有相應的制度要求其公開或接受監(jiān)管。
(3)操作模式的特定風險
一是持股方式。目前眾籌最具特點的環(huán)節(jié)是，投資者并不直接成為公司股東，而是協(xié)議成立有限合伙企業(yè)，對內(nèi)將眾多投資者集合在一起，對外以單一主體身份加入目標公司，目前幾乎所有的眾籌平臺都采用合伙企業(yè)的模式。但在股權(quán)眾籌中，投資者訂立合伙協(xié)議組成有限合伙企業(yè)成為有限合伙人，不僅彼此間無信任基礎，更因有限合伙人的地位而對外沒有執(zhí)行合伙事務的權(quán)利，而必須由特定的普通合伙人執(zhí)行合伙事務，這樣內(nèi)無信任基礎外無主張權(quán)利的合伙企業(yè)，存在著很大的風險。
二是領(lǐng)投“陷阱”。在融資需求發(fā)布后，融資方往往會尋找機構(gòu)投資者或有投資經(jīng)驗的專業(yè)投資人士先行認購部分股權(quán)，然后由其成為領(lǐng)投人，待其他投資者認購滿額后，領(lǐng)投人牽頭成立有限合伙企業(yè)并成立普通合伙人，其他投資者為有限合伙人，領(lǐng)投人對外代表有限合伙執(zhí)行事務。但在我國社會征信體系尚不完備的情況下，個人信用的功能非常有限，仍不足以支撐實體中的風險管理需求。部分眾籌平臺要求領(lǐng)投人對融資方進行擔保，各自擔保的范圍有所不同，使得這種擔保的功能非常有限。
另一方面，領(lǐng)投人的角色也容易誘發(fā)道德風險。融資開始后，融資方與領(lǐng)投人事實上已經(jīng)達成某種緊密的聯(lián)系，領(lǐng)投人不但對融資是否能如期完成起到非常重要的作用，而且在以后的公司管理中也代表眾多投資者實際履行其在公司的股東權(quán)利，是否能忠實代表投資者利益而行使權(quán)利實則有賴于領(lǐng)投人的個人品質(zhì)。然而可以發(fā)現(xiàn)在整個過程中對領(lǐng)投人行為并無太多的約束條件，相反領(lǐng)投人所得到的現(xiàn)實利益卻是量化可見的，使得容易誘發(fā)道德風險。
(4)股權(quán)眾籌風險的防范措施
一是加強對投資者的準入限制。首先，收入上要對個人和機構(gòu)投資者設定不同的標準，應借鑒一定地域范圍內(nèi)的平均工資標準，考量收入是否超過一般人的最低生活消費要求，以求最大限度的保護投資人。其次，對于風險識別能力應當從投資者從事的行業(yè)，投資人以往成功投資的案例來進行考量，以甄別沒有對相關(guān)領(lǐng)域風險識別能力和經(jīng)驗的個體；而對于風險承擔能力，為了不過分的對投資者審核而使其喪失投資的積極性，主要通過明確的風險提示和對收入的審核進行。最后，認購金額的要求在股權(quán)眾籌的角度主要是為了防止一個項目的投資者過度分散，導致權(quán)利義務過于復雜而阻礙融資過程的進行。
二是加強信息披露。要充分披露平臺的相關(guān)信息和項目相關(guān)信息，并對投資人進行足夠的風險提示。此外，為了防止項目審核推薦中極易發(fā)生的欺詐風險，線下約談便是一個很好的環(huán)節(jié)。投資人與籌資人可以先行在網(wǎng)上進行撮合，覺得心儀或達成初步的意思之后便可進行線下約談，進一步了解對方的相關(guān)情況，這樣可以通過面對面的實際接觸來降低合同欺詐的可能性。
三是加強項目管控。一方面控制資金流，出于對資金安全性的考慮，平臺是不能經(jīng)手或負責管理資金的，一般可選擇托管給可信任的第三方平臺或銀行，由投資者與籌資者協(xié)商約定向托管方支付一定的管理費用。另一方面控制整個項目的籌資規(guī)模，防止其對市場可能存在的潛在風險。
5.目前我國股權(quán)眾籌出臺的監(jiān)管規(guī)范
目前我國尚未出臺專門的法律、行政法規(guī)、規(guī)章對股權(quán)眾籌加以規(guī)范。但相關(guān)機構(gòu)、組織出臺了一些規(guī)范性或指導性文件，主要有以下文件：
2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會起草并下發(fā)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(征求意見稿)》，把股權(quán)眾籌分為公募眾籌和私募股權(quán)眾籌，定義合格投資者的門檻，股權(quán)眾籌平臺的準入標準等。列出了九條股權(quán)眾籌平臺的禁止性行為，如不得進行股權(quán)代持，不得進行證券的轉(zhuǎn)讓業(yè)務等。該文件目前仍為征求意見稿。
2015年7月18日，央行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，意見中指出股權(quán)眾籌融資必須在中介機構(gòu)平臺進行，股權(quán)眾籌融資方應為小微企業(yè)，應披露必要信息，投資者應具備風險承受能力，進行小額投資，股權(quán)眾籌融資業(yè)務由證監(jiān)會負責。該文件屬于政策性指導意見。
2015年7月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《場外證券業(yè)務備案管理辦法》明確股權(quán)眾籌是場外業(yè)務，開展私募股權(quán)眾籌并接受備案主體主要有證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢機構(gòu)、私募基金管理人等五類。該文件屬于行業(yè)自律性規(guī)則。
2015年8月10日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整個別條款的通知》，將《場外證券業(yè)務管理辦法》第二條第十項“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。
2015年8月7日，中國證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機構(gòu)進行專項檢查的通知》，通知中明確定義股權(quán)眾籌的概念，把市場上通過互聯(lián)網(wǎng)形式開展的非公開股權(quán)融資和私募股權(quán)融資行為排除在股權(quán)眾籌的范圍之外。股權(quán)眾籌明確為，通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動，把公開、小額、大眾作為股權(quán)眾籌的根本特征，規(guī)定“未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的批準，任何單位或機構(gòu)不得開展股權(quán)眾籌融資活動。”該文件屬于證券監(jiān)督管理機構(gòu)下發(fā)的工作文件。
另外，2015年4月20日全國人大常委會審議版的《證券法(修訂草案)》第十三條規(guī)定，通過證券經(jīng)營機構(gòu)或國務院證券監(jiān)督管理部門認可的其他機構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券，發(fā)行人和投資者符合國務院證券監(jiān)督管理部門規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或核準”。
綜上所述，根據(jù)我國目前監(jiān)管思路，股權(quán)眾籌分為兩種，一是列為公募類型的股權(quán)眾籌融資，對于前者基本思路是實行牌照管理。
2015年12月25日，中國證監(jiān)會副主席方星海在國務院新聞辦公室召開的新聞吹風會上，明確了2016年發(fā)展資本市場的五項重點工作。其中第四項工作是“開展股權(quán)眾籌融資試點。
但是這個過程是循序漸進的，不會形成一擁而上的局面。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人8月7日表示，未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，任何單位和個人不得開展股權(quán)眾籌融資活動。目前，一些市場機構(gòu)開展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動，是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，任何單位和個人都不得向不特定對象發(fā)行證券、向特定對象發(fā)行證券累計不得超過200人，非公開發(fā)行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。
另一個是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。依規(guī)進行中國證券業(yè)協(xié)會的備案管理，合規(guī)經(jīng)營，健康發(fā)展。具體包括向中國證券業(yè)協(xié)會會員提交申請為會員，接受一個證券從業(yè)者的資格、要求和自律規(guī)定。向中國證券業(yè)投資基金業(yè)協(xié)會提交申請成為私募基金管理人登記，向中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)有限公司進行登記和申請權(quán)限申請。經(jīng)營中所開展的私募股權(quán)融資信息，通過場外業(yè)務報告系統(tǒng)向中證報價進行備案。
6.股權(quán)眾籌的機遇和挑戰(zhàn)
目前，在整個股權(quán)眾籌生態(tài)圈中，上游是眾籌平臺，如京東眾籌、因果樹、牛投網(wǎng)、蝌蚪眾籌、原始會、天使街等，其次是項目方和項目領(lǐng)投人，如機構(gòu)投資者或者知名天使投資人，下游則是廣大的個人股權(quán)投資者。股權(quán)眾籌開啟了股權(quán)投資的低門檻時代，早期創(chuàng)投機構(gòu)如天使匯、原始會等平臺大致探索出并確定了這個行業(yè)的一系列規(guī)則規(guī)范，而當下互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進場則使整個行業(yè)向?qū)I(yè)化、高端化邁進，無形中抬高了行業(yè)的門檻。
到目前為止，對于股權(quán)眾籌這個新生事物，官方層面一直沒有完全定調(diào)，發(fā)布的各種規(guī)章制度也是以“意見””試行辦法“等形式進行引導和梳理。這都傳遞了一種包容和克制的信號。當然，股權(quán)眾籌作為一個新生事物，其自身尚未解決一些缺陷，無論是先天的還是后天的，都使一些投資者保持著冷靜的觀望。
2015年4月，在博鰲亞洲論壇上發(fā)布的《小微金融發(fā)展報告2014》指出，眾籌模式在現(xiàn)有的法律法規(guī)下可能無法實現(xiàn)快速成長，主要原因有三點：一是受公開發(fā)行限制，眾籌只能在特定的投資者范圍內(nèi)進行，無法面對所有公眾；二是受股東人數(shù)限制，募集資金額度有限；三是大部分眾籌平臺僅能通過返還實物、服務作為回報，不能以股權(quán)、債券、分紅或者利息等金融形式作為回報，更不能向支持者許諾任何資金上的收益。
除法律體系的受限之外，投資者退出機制亦尚未完善。相較于上市公司股票可以在交易所自由流通，以及成熟的VC、PE投資項目可以采用通用的行業(yè)慣例，眾籌的法律體系并不完善，采用何種退出方式、何時退出都存在諸多問題。另外，不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，可以進行事先約定，并且相對風險較小，股權(quán)眾籌關(guān)注的則是創(chuàng)業(yè)項目將來的發(fā)展，不但收益無法保證，資金回籠期限更是非常不固定。
7.股權(quán)眾籌的發(fā)展趨勢
(1)股權(quán)眾籌合規(guī)化
為了適應我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀，促進股權(quán)眾籌市場的發(fā)展，使股權(quán)眾籌市場真正成為我國多層次資本市場的有益補充，通過修改現(xiàn)行相關(guān)法律，以擴大股權(quán)眾籌的適用范圍，給股權(quán)眾籌提供一個更加寬松和充滿活力的創(chuàng)新法律環(huán)境。因此，公募版股權(quán)眾籌在加大對投資者利益保護的同時也會放寬投資金額下限、投資人數(shù)上限的管制，真正發(fā)揮股權(quán)眾籌小微金融的作用。
(2)股權(quán)眾籌O2O化
目前的股權(quán)眾籌大多是線上籌資，但僅有在線的股權(quán)眾籌是不夠的，為了保證投資質(zhì)量，提高投融資交易的匹配效率，股權(quán)眾籌平臺可以采用O2O模式，也就是將線下挖掘的好項目放在線上發(fā)布并推介給投資人，將線上發(fā)布的項目進行線下路演和推介，以促成交易。這種模式必然成為股權(quán)眾籌發(fā)展的趨勢和方向。
(3)股權(quán)眾籌生態(tài)化
股權(quán)眾籌要得到發(fā)展，不能僅以一個平臺而孤立的存在。要發(fā)展成為多層次資本市場體系中的一員，必須與其他資本市場建立有機的聯(lián)系，這就是股權(quán)眾籌的生態(tài)化。股權(quán)眾籌只有生態(tài)化才能發(fā)揮其效用，未來生態(tài)化的趨勢主要表現(xiàn)為如下兩大方面：
第一，股權(quán)眾籌平臺將與孵化器、創(chuàng)業(yè)訓練、天使投資基金、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)服務者等建立連接，為靠譜的創(chuàng)業(yè)者提供系列服務，從而培育出大量的優(yōu)質(zhì)靠譜好項目，有了靠譜的好項目，就可以發(fā)揮平臺的作用。
第二，股權(quán)眾籌平臺將與國內(nèi)的新三板、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所、證券交易所及境外的各類證券交易市場建立廣泛的聯(lián)系與有效的銜接，成為這些股權(quán)交易市場的前端、交易目標的輸送者和提供者。這樣的有機結(jié)合能夠使股權(quán)眾籌市場成為多層次資本市場的一員，與其他股權(quán)交易市場有機銜接，以發(fā)揮其獨特的股權(quán)融資作用。（來源：融360大數(shù)據(jù)研究院）
互聯(lián)網(wǎng)金融市場規(guī)模破萬億，P2P網(wǎng)貸、支付、眾籌、消費金融等等金融新業(yè)態(tài)百花齊放。監(jiān)管政策揭開面紗，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有章可循。政策紅利大背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或迎上市潮。更多螞蟻金服、京東金融、支付寶、微眾銀行、網(wǎng)商銀行、陸金所、拍拍貸、微信支付、宜信、花唄、京東白條等最新動態(tài)和資訊請關(guān)注“中國電商金融網(wǎng)”qjkhjx.com/zt/dsjrw
