(電子商務(wù)研究中心訊) 再融資加碼大宗品電商、智慧物流、供應(yīng)鏈金融：五礦發(fā)展公告擬非公開發(fā)行募資不超過42.56億元，用于金屬電商平臺項目(公司增資2.03億元，阿里創(chuàng)投增資3.16億元，員工持股平臺增資0.72億元)、智慧物流體系項目(14.62億元)、電商線下體系項目(3.2億元)、供應(yīng)鏈金融項目(10億元)以及償還銀行貸款(12.7億元)。大股東五礦股份將認(rèn)購不低于發(fā)行數(shù)量的10%；
國內(nèi)金屬貿(mào)易巨頭+阿里互聯(lián)網(wǎng)基因：此次交易是阿里在金屬大宗品電商領(lǐng)域首次與央企展開戰(zhàn)略性合作，五礦能夠吸引阿里自然有其天然的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢，五礦與鋼鐵行業(yè)上中下游和關(guān)聯(lián)方(銀行等)已建立長期緊密的合作關(guān)系，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本涉及鋼鐵流通產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)和模式，能夠快速形成強大的綜合性和專業(yè)化相結(jié)合的服務(wù)能力，包括研究、交易、倉儲、物流、加工、配送、金融等多方面資源，已具備強大的行業(yè)影響力。
而阿里對五礦的吸引力不言而喻，強大的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、線上平臺運營能力、豐富的B端買賣家資源、獨特的互聯(lián)網(wǎng)基因正是五礦電商發(fā)展所需。兩者聯(lián)合優(yōu)勢互補，在大宗品電商領(lǐng)域中，線下體系、財力、客戶資源、激勵機制、互聯(lián)網(wǎng)基因等關(guān)鍵環(huán)節(jié)將形成明顯的競爭優(yōu)勢；
互聯(lián)網(wǎng)思維與激勵機制對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說至關(guān)重要，這是新的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式誕生的來源，也是未來鋼鐵電商商業(yè)模式創(chuàng)新所必備的要素。互聯(lián)網(wǎng)+的商業(yè)模式在大宗品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)難度很大，主要基于幾點原因：
一是大宗品行業(yè)的信息不對稱要遠(yuǎn)低于消費品領(lǐng)域，人們通常不會了解一件消費品的成本、利潤、定價方式，而通過電商平臺的集中交易，由上述信息不對稱所造成的定價偏差得到大幅修正，這是人們喜愛網(wǎng)購的原因之一。而大宗品領(lǐng)域均是專業(yè)參與者，成本、價格信息從來非常透明，電商用武之地大打折扣；
二是消費品電商對傳統(tǒng)渠道的壓縮非常明顯，帶來交易成本的大幅下降，這得益于互聯(lián)網(wǎng)強大的信息傳導(dǎo)能力和低成本快遞行業(yè)的發(fā)展，而大宗品顯然并不具備可比條件；
第三鋼鐵電商要替代的是傳統(tǒng)鋼貿(mào)模式，鋼貿(mào)業(yè)發(fā)展了這么多年，加上近年受行業(yè)不景氣所困，其運營成本和盈利能力已壓縮到極致，鋼鐵電商在沒有明顯成本優(yōu)勢的情況下要進行替代，必然要付出時間和代價，而且替代完成后的也與傳統(tǒng)鋼貿(mào)一樣面臨盈利空間受限的問題。所以如果五礦發(fā)展僅僅依靠自身傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)驗去開拓互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)，無疑會遇到思維的局限性，而阿里在新興互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的創(chuàng)造力正是五礦的短板，互聯(lián)網(wǎng)基因的引入可能將為大宗品電商帶來新的活水，加上員工持股對激勵機制的完善，我們期待五礦阿里聯(lián)手顛覆現(xiàn)有的大宗電商商業(yè)模式；
大宗電商供應(yīng)鏈金融模式亟需創(chuàng)新：供應(yīng)鏈金融服務(wù)要做的好要具備兩個條件，一是要有便宜的錢，二是要有可靠的模式把錢借出去。第一條自然是五礦的優(yōu)勢，作為央企擁有高等級信用歷來容易獲得低成本資金；第二條目前鋼鐵電商的供應(yīng)鏈金融模式實際上已經(jīng)遇到思維瓶頸，所有電商企業(yè)都在講同一個故事，即目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈金融的癥結(jié)在于信用傳導(dǎo)不暢、融資困難，而互聯(lián)網(wǎng)的價值在于信息技術(shù)使得融資質(zhì)押物狀態(tài)的透明化，促進信用傳導(dǎo)，所以鋼鐵電商可以開展多樣化的金融服務(wù)，包括質(zhì)押監(jiān)管、增信、融資等。
但此種模式的發(fā)展空間實際上可能并沒有想象中的可觀，如果按5億噸的鋼鐵流通量、30%的質(zhì)押融資需求、約2千元/噸的價格估算，那么融資總額空間在3千億。但如果按收入空間和盈利空間看，數(shù)字可能要小得多；而且應(yīng)該注意的是這3千億的融資空間并不是增量，里面可能大部分都已經(jīng)存在，因此能夠進一步開拓的空間可能有限。顯然目前鋼鐵電商金融服務(wù)模式已經(jīng)遇到瓶頸，新思路的缺乏是這個行業(yè)的潛在危機，阿里的進入是行業(yè)創(chuàng)新的機遇，支付寶金融服務(wù)的模式創(chuàng)新有目共睹，期待大宗品領(lǐng)域成為下一個突破口；
線下體系是大宗品交易基石：線下體系的作用非常明顯，一是如果大宗品電商要涉及實質(zhì)的交易結(jié)算，那必須要線下體系來進行支撐，因為一旦交易就會涉及倉儲物流加工配送，因此眾多原來僅有線上平臺的鋼鐵電商企業(yè)均紛紛開始涉足線下建設(shè)，沒有線下就不會有鋼鐵電商；
二是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對線下體系的優(yōu)化可以提升供應(yīng)鏈效率。盡管大宗品電商在成本壓縮方面可以做的空間有限，但是還是有可以發(fā)掘的地方。鋼鐵電商在提升供應(yīng)鏈管理效率、壓縮貿(mào)易層級、減少物流環(huán)節(jié)上是有幫助的，由此帶來約成本下降可以使鋼鐵電商迅速擴大市場份額，替代傳統(tǒng)貿(mào)易模式。五礦作為國內(nèi)最大的金屬貿(mào)易商之一，完善的線下體系是其最大的優(yōu)勢，在嫁接了阿里強大的平臺運營能力后，有望看到供應(yīng)鏈效率的進一步提升。
投資建議：五礦阿里聯(lián)手的好處非常明顯，五礦有金屬產(chǎn)業(yè)鏈資源、有線下體系、有資金實力，缺的是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的創(chuàng)新思路。阿里則有強大的互聯(lián)網(wǎng)基因、平臺運營能力和B端企業(yè)資源，正是五礦以及整個大宗品電商行業(yè)所需，和阿里聯(lián)手后的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)新是未來重要看點。五礦發(fā)展在本次合作后相對于行業(yè)競爭對手有較強的比較優(yōu)勢。
具體而言，相對歐冶云商，五礦發(fā)展通過本次合作強化了第三方平臺屬性，在與鋼廠合作中處于更好的談判地位，也具有更優(yōu)的體制機制。相對于找鋼，鋼聯(lián)等民營企業(yè)，通過本次合作補足了在體制機制和互聯(lián)網(wǎng)基因上的短板，更是有著這些企業(yè)永遠(yuǎn)無法企及的股東支持和強大公信力。
此外五礦集團作為央企身處完全競爭性行業(yè)，有望成為國企改革的先頭部隊，而公司作為集團下屬市值最大的上市平臺是其深化改革進程中的資本運作重點，未來國企改革提速同樣值得期待。鑒于停牌期間A股總體市場波動較大，復(fù)牌后公司也將受到一定影響，我們中長期給予公司“增持”評級。（來源：中泰證券 文/篤慧 郭皓 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
