(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點：
前三季度凈利潤保持高速增長，業(yè)績符合預(yù)期。公司2015年1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入31.21億元，同比增長25.18%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.88億元，同比增長41.11%，每股收益1.01元，同比增長42.31%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.79億元，同比增長20.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.81億元，同比增長41.19%，每股收益0.37元，同比增長40.28%。
電商與渠道變革推動公司業(yè)績逆市高增長。我國油煙機和燃?xì)庠钍袌鲂枨笫芊康禺a(chǎn)市場影響巨大，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷導(dǎo)致行業(yè)增長放緩。受此影響，2015年上半年油煙機、燃?xì)庠詈拖竟皲N售額增速分別為2.84%、-0.99%和-5.66%。弱市下，公司前三季度實現(xiàn)高速增長，增長動力主要來自線上渠道的高增長以及線下渠道下沉到三四線城市。
具體來看，公司前三季度線上增速可達(dá)70%左右，預(yù)計2015年末公司線上渠道銷量占比會從年初20%增長到30%以上。公司前三季度中一二線城市增速約15-20%，隨著老板電器推動渠道下沉，三、四線城市保持30-40%的高增長，“千人合伙人計劃”的實施使代理商數(shù)量從62家增加至77家，專賣店數(shù)量達(dá)到2350家，推動層級扁平化，挖掘空白市場，進(jìn)一步提高三四線市場覆蓋率。我們預(yù)計，2015年全年會延續(xù)前三季度增長態(tài)勢，營業(yè)收入將保持25%-30%左右的增速，凈利潤增速在40%左右。
盡管行業(yè)內(nèi)其他白電企業(yè)紛紛加入廚電行業(yè)，但是均定位中低端市場，與老板主打中高端市場的品牌定位存在差異化競爭，因此我們預(yù)計廚電行業(yè)新加入的競爭者對公司廚電業(yè)務(wù)沖擊有限，2015年全年業(yè)績高增長趨勢不變。“大行業(yè)、小公司”格局下龍頭企業(yè)成長空間大。公司上市以來均保持了30%以上的增長速度。
作為廚電行業(yè)龍頭，公司油煙機銷量占比在10%左右，行業(yè)整體集中度低，未來隨著市場競爭的加劇，公司利用自己獨特的競爭優(yōu)勢提高市場集中度，存在較大成長空間，3年內(nèi)面臨增長“天花板”的可能性較小。
公司積極拓展新的業(yè)務(wù)增長點。除傳統(tǒng)的油煙機和燃?xì)庠町a(chǎn)品之外，公司努力開拓新品類業(yè)務(wù)。烤箱、蒸汽爐和嵌入式微波爐等產(chǎn)品已保持較快成長，洗碗機也處于小批量生產(chǎn)中；此外，公司3000萬元收購凱芙隆10%股權(quán)，切入凈水器領(lǐng)域。凈水器行業(yè)集中度低、增長速度快，公司發(fā)展?jié)摿Υ?。公司新擴(kuò)展業(yè)務(wù)的渠道和公司原有主力產(chǎn)品渠道重合，未來公司將把它們和油煙機及燃?xì)庠钆涮卒N售，能推動新品類快速增長，協(xié)同效應(yīng)明顯。
盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2015年—2017年每股收益分別為1.60元、2.06元和2.69元的盈利預(yù)測，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22.8倍、17.7倍和13.6倍。公司目前電商與三四線城市渠道發(fā)力推動公司業(yè)績高速增長，“天花板”效應(yīng)還遠(yuǎn)未到來，同時切入新業(yè)務(wù)，開拓新增長點，維持“買入”投資評級。(來源：申萬宏源；文/周海晨 劉遲到；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
