(電子商務(wù)研究中心訊) 報告要點
事件描述
公司公布2015年半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入80.61億元,同比增長25.22%;實現(xiàn)歸屬凈利潤2.41億元,同比下降12.73%;EPS為0.32元。同時公司公告:1-9月歸屬凈利潤為2.69-3.69億元,同比變動-20%~10%。
事件評論
不考慮南城并表影響,公司營業(yè)收入同比增長6%,略好于行業(yè)平均。公司2015H1實現(xiàn)營業(yè)收入80.61億元,同比增長25.22%,其中南城百貨并表,并表日至報告期實現(xiàn)營業(yè)收入12.67億元,剔除其影響,公司原業(yè)務(wù)營收67.96億元,同比增長5.57%,略高于行業(yè)平均水平。在消費疲弱態(tài)勢下,公司外延擴張速度略有放緩,報告期內(nèi)公司新開超市3家,百貨1家,截止2015H1公司共有242家門店,超市198家,百貨44家,西南地區(qū)網(wǎng)點優(yōu)勢突出。
毛利率下滑疊加費用上漲,步步高原有業(yè)務(wù)凈利潤同比下降35%。2015H1實現(xiàn)凈利潤2.41億元,同比下降13%,其中南城百貨當(dāng)期實現(xiàn)凈利潤5997萬元,我們估算,若剔除南城百貨并表影響,步步高原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.81億元,同比下降35%。2015H1公司凈利潤率下降1.31個百分點至3%,南城百貨當(dāng)期凈利潤率為4.7%,我們估算,步步高原有業(yè)務(wù)當(dāng)期凈利潤率同比下降1.6個百分點至2.7%。整體利潤下降表現(xiàn)為綜合毛利率下降(同比下降0.8個百分點)和三費費用的快速上漲(同比增長36%,財務(wù)費用同比增加2381萬元),我們判斷,南城百貨并表以及云猴業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的持續(xù)投入,是公司當(dāng)期費用快速增長的主要原因,隨著公司下半年轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的持續(xù)投入,預(yù)計公司費用端仍將持續(xù)承壓。
步步高云猴戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,全球購業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司作為西南地區(qū)商業(yè)龍頭,基于線下實體網(wǎng)點積累的會員、供應(yīng)鏈以及物流優(yōu)勢,開創(chuàng)性的推出線上+線下云猴平臺,并在此基礎(chǔ)上打造跨境電商和生鮮電商,以期實現(xiàn)會員共振、移動營銷資源共享、供應(yīng)鏈的高效協(xié)同、物流費用有效分?jǐn)?。截至目?作為社區(qū)入口和最后一公里物流節(jié)點的便利店整合已經(jīng)達(dá)到6000多家,并已開始著手深度加盟500家;跨境電商線上PC、APP平臺上線,估計2015年全年跨境業(yè)務(wù)交易量約3-5億元;生鮮電商7月份內(nèi)測較為順利,9月份將正式推出。
投資邏輯:線上+線下轉(zhuǎn)型步伐堅定,超跌過后安全邊際顯現(xiàn)。隨著京東投資永輝,阿里入股蘇寧,線上線下深度的股權(quán)合作印證了步步高堅守的線上+線下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路。公司擁有西南地區(qū)線下商超和購物中心渠道入口資源,并已經(jīng)成功推出線上云猴平臺,線上+線下轉(zhuǎn)型架構(gòu)逐步搭建。我們認(rèn)為,公司作為線上+線下戰(zhàn)略的倡導(dǎo)者和堅定的實踐者,憑借多年積累的供應(yīng)鏈、物流等優(yōu)勢資源,其轉(zhuǎn)型實施效果值得期待。預(yù)計2015-2016年EPS分別為0.5元和0.64元,對應(yīng)PE為30倍和24倍,對應(yīng)2015年P(guān)S為0.6倍,超跌過后安全邊際顯現(xiàn),維持“買入”評級。(來源：長江證券；文/李錦；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
