(電子商務(wù)研究中心訊) 九牧王(601566)
公司公告擬與華軟投資設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金，并通過前期成立的互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金投資韓都衣舍以加強男裝業(yè)務(wù)電商渠道布局。我們認為攜手景林及華軟等專業(yè)投資機構(gòu)，將有助于公司向多品牌互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)集團轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進。目前市值100億，15年P(guān)E 25X，盡管短期估值不低，在大盤波動風險較大的背景下，仍存在波動的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復(fù)，總體發(fā)展質(zhì)量控制良好，當前估值處于品牌板塊后三位，從中長期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現(xiàn)金充裕(現(xiàn)金+理財30億)，在打造互聯(lián)網(wǎng)時尚集團的過程中，將會涉及到一系列資本運作，待市場企穩(wěn)、情緒有所恢復(fù)后，若后續(xù)投資標的質(zhì)地優(yōu)質(zhì)仍可著手進行中長期布局。
多品牌時尚互聯(lián)網(wǎng)集團轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進。今日公司公告擬設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金，并通過前期成立的互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金投資韓都衣舍以加強男裝業(yè)務(wù)電商渠道布局。其中，新文化產(chǎn)業(yè)投資基金由全資子公司九盛投資擬出資2.5億元，與金陵華軟投資聯(lián)合發(fā)起不低于5.1億元的6年期股權(quán)投資基金；該基金將重點關(guān)注創(chuàng)意文化、旅游文化和時尚文化類股權(quán)投資，O2O和三網(wǎng)融合等互聯(lián)網(wǎng)項目，以及與公司現(xiàn)有主業(yè)互補協(xié)同的潛在投資。另外，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，前期成立的九盛欣聯(lián)基金擬以1200萬美元認購知名電商品牌韓都衣舍5.9%的股權(quán)，并與韓都衣舍成立合資電商公司，匯集各自優(yōu)勢以推出互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)休閑男裝系列。
聚焦大時尚領(lǐng)域多渠道拓展，精英時尚生態(tài)圈布局持續(xù)推進。繼設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金后，公司攜手金陵華軟設(shè)立新文化產(chǎn)業(yè)投資基金、進一步關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和文化時尚產(chǎn)業(yè)結(jié)合點。此次設(shè)立的文化投資基金期限為6年、前4年為投資期。合作方金陵華軟在新興產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域擁有多年經(jīng)驗，將重點關(guān)注新文化、互聯(lián)網(wǎng)+、產(chǎn)業(yè)并購等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項目機會，通過挖掘潛在外延機會以實現(xiàn)協(xié)同拓展。我們認為自設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金開始，公司攜手多方積極布局大時尚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑十分清晰和穩(wěn)??；后續(xù)在外延領(lǐng)域拓展有望加速落地，值得期待。
電商布局有望加速，強強聯(lián)手把握互聯(lián)網(wǎng)時尚風口。公司攜手景林投資韓都衣舍5.9%股權(quán)，除提升投資利潤外，將有利于公司加強電商業(yè)務(wù)布局。作為具備純正互聯(lián)網(wǎng)基因的線上服飾品牌，韓都衣舍在商業(yè)模式和線上運營等方面具備較多經(jīng)驗。通過與韓都衣舍設(shè)立合資電商公司，公司將能借力進一步完善電商布局。作為國內(nèi)一流的PE投資機構(gòu)，公司合作方景林投資在消費品和TMT類股權(quán)投資領(lǐng)域深耕多年，其在一級市場的戰(zhàn)略眼光和項目資源將有助于公司更好的把握互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)風口，提升轉(zhuǎn)型效率和成功概率。
男裝復(fù)蘇曙光初顯，公司主業(yè)拐點有望領(lǐng)先到來。經(jīng)歷前期行業(yè)普遍的去庫存和終端收縮，2015年男裝行業(yè)景氣度有望回升。作為商務(wù)休閑男裝領(lǐng)頭羊，公司直營占比高、終端精細化管理能力較強；隨著公司渠道扁平化和提效的進一步推進，今年男裝主業(yè)有望逐步恢復(fù)。
盈利預(yù)測和投資建議：公司作為國內(nèi)商務(wù)休閑男裝的領(lǐng)導品牌之一，盡管弱市下出現(xiàn)一定調(diào)整，但公司風格穩(wěn)健，總體發(fā)展質(zhì)量控制較好。今年預(yù)計業(yè)績觸底或略有恢復(fù)，維持15-17年EPS分別為0.69、0.79和0.92元，對應(yīng)15年P(guān)E為25倍。盡管短期估值不低，在大盤波動風險較大的背景下，仍存在波動的可能性，但公司原有男裝主業(yè)已觸底略有恢復(fù)，總體發(fā)展質(zhì)量控制良好，當前估值處于品牌板塊后三位，從中長期發(fā)展而言，公司發(fā)展穩(wěn)健，考慮到在手現(xiàn)金充裕(現(xiàn)金+理財30億)，在打造互聯(lián)網(wǎng)時尚集團的過程中，將會涉及到一系列資本運作，待市場企穩(wěn)、情緒有所恢復(fù)后，若后續(xù)投資標的質(zhì)地優(yōu)質(zhì)仍可著手進行中長期布局。
風險提示：1)終端零售市場持續(xù)低迷；2)外延拓展時尚生態(tài)圈和電商拓展的不確定性。（來源：招商證券；文/孫妤 劉義；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
