(電子商務(wù)研究中心訊) 在商家滲透率提升和商業(yè)化加速的推動(dòng)下，58同城的營(yíng)收在近期內(nèi)可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但利潤(rùn)率壓力等可能潛在威脅股價(jià)。因此決定維持對(duì)58同城的中性評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)從70美元升至80美元(后者相對(duì)于針對(duì)2016年?duì)I收預(yù)期給出9倍的企業(yè)價(jià)值EV/銷售比率)。
重申對(duì)58同城的股票評(píng)級(jí)為持有
理由是未來(lái)盈利的可預(yù)見(jiàn)性有限
概要：
58同城發(fā)布了強(qiáng)勁的2015年第一季度營(yíng)收數(shù)據(jù)：8710萬(wàn)美元，明顯超市場(chǎng)預(yù)期的8350萬(wàn)美元，也高于公司預(yù)期的8200萬(wàn)-8400萬(wàn)美元范圍。與此同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2015年二季度營(yíng)收將在1.45億至1.5億美元之間(其中包括收購(gòu)的安居客和中華英才網(wǎng)的貢獻(xiàn))，目前市場(chǎng)對(duì)此的平均預(yù)期為1.16億美元。第一季的利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期，這主要與投資有關(guān)。我們認(rèn)為，58同城在本地市場(chǎng)的強(qiáng)大存在是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一筆寶貴資產(chǎn)，尤為突出的是，我們相信“58到家”這一家政服務(wù)移動(dòng)應(yīng)用擁有成為較長(zhǎng)期內(nèi)下一成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)器的潛力。但同時(shí)要指出的是，我們認(rèn)為近期內(nèi)市場(chǎng)因公司投資而產(chǎn)生的對(duì)盈利能力的擔(dān)憂可能限制58同城股票的漲勢(shì)。我們決定，維持對(duì)58同城的中性評(píng)級(jí)不變，但同時(shí)將目標(biāo)股價(jià)從70美元升至80美元。
正面因素：
(1)一季度營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷服務(wù)，該業(yè)務(wù)得益于基于效果的競(jìng)價(jià)展示業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，基于效果的營(yíng)銷服務(wù)將是58同城主要的營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)器。
(2) 2015年第二季的營(yíng)收預(yù)估范圍高出市場(chǎng)預(yù)期，這表明營(yíng)收的增勢(shì)橫跨了多個(gè)垂直領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)在6月所在的二季度，安居客和中華英才網(wǎng)可能給整體營(yíng)收作出2500萬(wàn)至3000萬(wàn)美元的貢獻(xiàn)。
(3)安居客業(yè)務(wù)的狀況好于預(yù)期，這得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境改善和安居客在該市場(chǎng)的獨(dú)特地位?，F(xiàn)在58同城的管理層預(yù)計(jì)，2015年安居客可為營(yíng)收作出1億美元的貢獻(xiàn)，這一數(shù)據(jù)高于管理層在去年第四季財(cái)報(bào)電話會(huì)上預(yù)測(cè)的8000萬(wàn)美元。
(4)對(duì)商家的持續(xù)滲透。第一季度付費(fèi)商家數(shù)量同比增長(zhǎng)52%。到今年二季度，與安居客的整合將進(jìn)一步提升付費(fèi)商家的數(shù)量。我們估計(jì)目前安居客擁有7萬(wàn)到8萬(wàn)付費(fèi)商家用戶。
(5) O2O(線上到線下)項(xiàng)目：“58到家”幫助公司更進(jìn)一步打入O2O閉環(huán)交易，我們相信這方面的舉措將極大地幫助58同城提高其平臺(tái)上用戶的體驗(yàn)，同時(shí)將在較長(zhǎng)期內(nèi)改善公司的盈利能力。
不利因素：
非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比顯著萎縮，這主要與公司投資于移動(dòng)產(chǎn)品和“58到家”有關(guān)。對(duì)于2015年的投資，58同城管理層預(yù)計(jì)“58到家”的總投資將達(dá)到約1.5億美元的水平，這將極大壓制公司的盈利。但是，考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及該市場(chǎng)的機(jī)遇巨大，我們認(rèn)為58同城還處在相關(guān)投資的早期階段，從較長(zhǎng)期角度而言對(duì)“58到家”的投資在戰(zhàn)略上是明智的。
業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整：
我們決定調(diào)整以下的業(yè)績(jī)預(yù)期以體現(xiàn)營(yíng)收的最新發(fā)展趨勢(shì)。我們將58同城2015年的營(yíng)收預(yù)期大幅調(diào)升17.4%，至5.796億美元。與此同時(shí)，我們將2015年和2016年非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)每股利潤(rùn)預(yù)期依次下調(diào)1.11美元、1.86美元，前者從每股虧損1.02美元降至每股虧2.13美元，后者從每股盈利44美分降至每股虧1.42美元，以體現(xiàn)公司持續(xù)對(duì)增長(zhǎng)性機(jī)遇進(jìn)行投資的影響。應(yīng)指出的是，目前我們對(duì)58同城2015年和2016年盈利的預(yù)期沒(méi)有包括對(duì)趕集網(wǎng)[微博]進(jìn)行投資的潛在不利影響。
評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：
雖然我們相信，在商家滲透率提升和商業(yè)化加速的推動(dòng)下，58同城的營(yíng)收在近期內(nèi)可能延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率壓力等可能潛在威脅58同城的股價(jià)。因此我們決定，維持對(duì)58同城股票的中性評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)從70美元升至80美元(后者相對(duì)于針對(duì)我們2016年?duì)I收預(yù)期給出9倍的企業(yè)價(jià)值EV/銷售比率)。這就是說(shuō)，我們依然對(duì)58同城在可獲取市場(chǎng)的成長(zhǎng)潛力和領(lǐng)導(dǎo)地位持樂(lè)觀立場(chǎng)。我們期待未來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)/收益狀況變得更為有利時(shí)，對(duì)58同城這只股票轉(zhuǎn)向更具建設(shè)性的立場(chǎng)。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 文/郭琪 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
