(電子商務(wù)研究中心訊) 2015年年初至今，騰訊(參見1月22日報(bào)告《即將推出有百億凈利潛力的新業(yè)務(wù)》)、京東(參見3月4日報(bào)告《規(guī)模效應(yīng)帶來又一個(gè)盈利季度》)、攜程(參見3月20日?qǐng)?bào)告《15年上半年指引大幅超預(yù)期；2季度有望高速增長(zhǎng)并扭虧》)均大幅上漲，甚至去哪兒網(wǎng)、優(yōu)酷土豆、獵豹移動(dòng)、陌陌都分別上漲近80%、67%、120%和42%。近期，我們看到新浪6月1日進(jìn)行管理層定增后，股價(jià)暴漲30%，印證了我們針對(duì)其重組價(jià)值所給予公司的“推薦”評(píng)級(jí)(參見1月29日?qǐng)?bào)告《雅虎剝離阿里巴巴，為新浪、暢游、搜狐等提供借鑒》)。但是，從2015年年初起，奇虎360科技以及歡聚時(shí)代股價(jià)幾乎沒有太大起色。
參考復(fù)星過去的做法，我們可以看到很多資本運(yùn)作的例子，例如完美世界、博納影業(yè)等。我們不確定復(fù)星國(guó)際是否會(huì)針對(duì)歡聚時(shí)代進(jìn)行類似資本運(yùn)作，但市場(chǎng)情緒很可能會(huì)受到投機(jī)影響，因?yàn)闅g聚時(shí)代估值相比H股、A股可比公司存在很大折價(jià)空間(如天鴿互動(dòng)旗下9158和宋城演藝旗下六間房)。
簡(jiǎn)單回顧歡聚時(shí)代估值：剔除游戲直播和YY教育這兩個(gè)燒錢業(yè)務(wù)板塊，公司收入可達(dá)50億元，利潤(rùn)率可達(dá)到30%的正常水平；給予15倍2015年市盈率，公司對(duì)應(yīng)估值約為37億美元，即每股65.4美元，正好是公司當(dāng)前股價(jià)。也就是說，公司的游戲直播和YY教育業(yè)務(wù)對(duì)公司來說可以是錦上添花。因此，我們認(rèn)為歡聚時(shí)代當(dāng)前被低估，復(fù)星的投資可能起到催化劑作用，促進(jìn)其價(jià)值回歸。
而對(duì)于奇虎360科技而言，當(dāng)前市場(chǎng)情緒極其低落，主要由于公司移動(dòng)端遭遇困境，而手機(jī)業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新存在不確定性。不過，我們認(rèn)為這可能是趁其估值較低而介入的好時(shí)機(jī)，因?yàn)楣酒髽I(yè)安全等業(yè)務(wù)有望創(chuàng)造潛在上行空間。維持歡聚時(shí)代和奇虎360科技“推薦”評(píng)級(jí)。(來源：中金公司 文/陳昊飛 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
