(電子商務(wù)研究中心訊) 監(jiān)管變化和新技術(shù)正在重塑傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局和支付生態(tài)系統(tǒng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生改變——新進(jìn)入者逐步涌現(xiàn)，同時(shí)部分業(yè)務(wù)從銀行系統(tǒng)剝離。我們?cè)诒?a href='http://qjkhjx.com/zt/bgk/' target='_blank'>報(bào)告關(guān)注了幾個(gè)主要資產(chǎn)類別中“影子銀行”(廣義定義為銀行系統(tǒng)之外的借貸活動(dòng))的出現(xiàn)以及顛覆者可能攫取的潛在利潤(rùn)規(guī)模。我們的要點(diǎn)如下：
監(jiān)管將繼續(xù)推動(dòng)金融活動(dòng)從銀行向非銀行轉(zhuǎn)移：在競(jìng)爭(zhēng)格局的演變中，新的監(jiān)管發(fā)揮著關(guān)鍵作用，因?yàn)?1)趨嚴(yán)的資本金要求已經(jīng)導(dǎo)致一些借貸領(lǐng)域的信貸可獲得性下降，2)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)借貸的監(jiān)管審查使得銀行回撤了部分業(yè)務(wù)，例如貸款給一些非投資級(jí)別的公司(即杠桿貸款)，3)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的監(jiān)管變化推動(dòng)此類信貸定價(jià)抬升，從而為其他參與者帶來(lái)機(jī)會(huì)。這推動(dòng)了影子銀行群體的出現(xiàn)，諸如Lending Club和Common Bond等公司紛紛成立，而黑石和其它資管公司/私募公司等傳統(tǒng)的借款者成為了放貸者。
技術(shù)為進(jìn)入金融業(yè)創(chuàng)造了條件：在大數(shù)據(jù)分析和新分銷渠道的共同推動(dòng)之下，新興的科技企業(yè)得以挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行，尤其是在消費(fèi)者借貸領(lǐng)域。這些新進(jìn)企業(yè)得益于低于銀行的成本基礎(chǔ)，從而其貸款利率較低。雖然這些趨勢(shì)仍處于早期階段，但總體市場(chǎng)規(guī)模龐大且市場(chǎng)份額正在發(fā)生迅速轉(zhuǎn)移。同時(shí)，在以往銀行服務(wù)水平較低的領(lǐng)域，新技術(shù)也在做大相應(yīng)市場(chǎng)的規(guī)模。
銀行體系每年可能流失110億美元利潤(rùn)：我們認(rèn)為因新進(jìn)參與者帶來(lái)的金融脫媒風(fēng)險(xiǎn)或在以下領(lǐng)域最為顯著：1)消費(fèi)貸款，2)小企業(yè)貸款，3)杠桿貸款(即向非投資級(jí)別公司的貸款)，4)抵押貸款(包括貸款發(fā)放和后期管理)，5)商業(yè)地產(chǎn)和6)學(xué)生貸款。2014年，銀行在以上領(lǐng)域總計(jì)賺取了約1,500億美元利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年多的時(shí)間內(nèi)，非銀金融服務(wù)的崛起或?qū)?dǎo)致銀行業(yè)每年流失利潤(rùn)110億美元(占到總利潤(rùn)的7%)。
評(píng)估現(xiàn)有企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施和可持續(xù)性：新進(jìn)企業(yè)將迫使現(xiàn)有企業(yè)改變競(jìng)爭(zhēng)行為。例如，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品的定價(jià)需要調(diào)整，從而可能降低回報(bào)。第二，一些企業(yè)可能會(huì)被迫進(jìn)行收購(gòu)，這可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)構(gòu)成侵蝕。這帶來(lái)了一個(gè)具有爭(zhēng)議的問(wèn)題，主動(dòng)犧牲部分現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的自革命和被動(dòng)承受來(lái)自對(duì)手的沖擊之間，到底哪一個(gè)選擇更為有利。最后，現(xiàn)有企業(yè)有可能尋求新的監(jiān)管，以平衡其與新進(jìn)入者在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)所處的不利局面。事實(shí)上，非銀行金融企業(yè)的監(jiān)管前景已經(jīng)成為華盛頓的關(guān)注重點(diǎn)，尤其是在新興企業(yè)規(guī)模逐漸壯大的情況下。
美國(guó)影子銀行簡(jiǎn)史
雖然影子銀行涵義寬泛，但我們將其定義為“非銀行金融中介提供類似于傳統(tǒng)銀行服務(wù)而進(jìn)行的活動(dòng)(主要是借貸活動(dòng))。”總體而言，目前這些機(jī)構(gòu)沒(méi)有受到和傳統(tǒng)銀行一樣的監(jiān)管，從而為非銀行提供了暫時(shí)的套利機(jī)會(huì)。雖然自經(jīng)濟(jì)衰退以來(lái)，廣義影子銀行領(lǐng)域的大部分活動(dòng)(包括抵押支持證券和其他結(jié)構(gòu)信貸)都已縮水，但在銀行監(jiān)管政策調(diào)整的推動(dòng)下，影子銀行的新形式已經(jīng)出現(xiàn)且原有形式出現(xiàn)反彈，這些新的監(jiān)管政策包括1)《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》，是金融危機(jī)后于2010年通過(guò)國(guó)會(huì)的金融監(jiān)管改革法案，2)新的銀行資本監(jiān)管條例(即巴塞爾III)。這些監(jiān)管變化令某些產(chǎn)品的股權(quán)回報(bào)率下降，使得銀行提高定價(jià)或壓縮各類業(yè)務(wù)，從而給新進(jìn)入者創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
“影子銀行”一詞源自金融危機(jī)
“影子銀行”一詞是太平洋投資管理公司的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家PaulMcCulleys在2007年創(chuàng)造的，指的是導(dǎo)致2005-2007年期間信貸膨脹的“以杠桿撬動(dòng)的非銀行投資渠道、工具及結(jié)構(gòu)的總匯”。這些杠桿較高的投資工具依賴于短期批發(fā)融資(如商業(yè)票據(jù))，而且不具有各銀行由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保存款的穩(wěn)定性以及美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的支持，因此當(dāng)債市流動(dòng)性枯竭時(shí)容易遭到擠兌。雖然其中有很多工具與銀行緊密相關(guān)或由銀行創(chuàng)造，但基本在美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管范圍之外運(yùn)作。因此，影子銀行往往是批評(píng)非銀行實(shí)體帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)使用的詞。
衡量影子銀行市場(chǎng)和銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)池
2013年，美聯(lián)儲(chǔ)估測(cè)美國(guó)影子銀行的總負(fù)債(衡量非銀信貸規(guī)模的指標(biāo))大概為15萬(wàn)億美元，較2007年22萬(wàn)億美元的峰值低30%(而同期銀行負(fù)債從14萬(wàn)億美元升至16萬(wàn)億美元)。影子銀行負(fù)債規(guī)模的收縮并不令人意外，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的廣義定義包括所有的結(jié)構(gòu)化信貸(包括在會(huì)計(jì)方法調(diào)整后現(xiàn)在并入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)抵押證券)以及商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)及貨幣市場(chǎng)基金。此外，在金融危機(jī)期間，幾家最大的非銀行機(jī)構(gòu)(特別是投資銀行)轉(zhuǎn)型為受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管的銀行控股公司，進(jìn)一步縮小了影子銀行領(lǐng)域。
我們對(duì)影子銀行的分析采用更狹義的定義，主要針對(duì)消費(fèi)類/商業(yè)貸款以及抵押貸款服務(wù)或我們所稱的“新影子銀行”。在銀行以及非銀行的六個(gè)主要貸款板塊共12萬(wàn)億美元的貸款中，我們估測(cè)59%位于銀行資產(chǎn)負(fù)債表中(或以按揭的形式由銀行提供)，而非銀行持有41%。而美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算影子銀行負(fù)債有15萬(wàn)億美元，其中52%在銀行系統(tǒng)之內(nèi)。在這些板塊中，我們估測(cè)銀行可能約有110億美元的利潤(rùn)流失到非銀行。
“新”影子銀行
在本報(bào)告中，我們來(lái)關(guān)注一種新類型的影子銀行——Lending Club、Prosper、Kabbage等新進(jìn)入企業(yè)令傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改頭換面，而其他企業(yè)(以往的借款者，尤其是私募企業(yè))利用新規(guī)則在放貸活動(dòng)中扮演更重要的角色，我們預(yù)計(jì)該勢(shì)頭將持續(xù)下去。這些“新”影子銀行是獨(dú)立的企業(yè)，包括P2P、BDC以及商業(yè)抵押REIT等，它們與傳統(tǒng)企業(yè)相比擁有多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)(包括部分暫時(shí)性優(yōu)勢(shì))。我們還關(guān)注了非銀行抵押貸款發(fā)放者和提供杠桿貸款的非銀機(jī)構(gòu)(如私募基金)的增長(zhǎng)，這類企業(yè)一直承擔(dān)著信貸中介的作用，但過(guò)去幾年增長(zhǎng)顯著。
非銀行貸款興起背后的推動(dòng)因素
1、監(jiān)管套利：我們?cè)趫D表6中概述了影響銀行主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管調(diào)整。它們當(dāng)中大多是在2010-2013年期間生效的，其全面影響尚未完全顯現(xiàn)。貫穿這些監(jiān)管調(diào)整的主題包括：
1)受監(jiān)管銀行的“業(yè)務(wù)成本”因此變得更高，使得它們當(dāng)中許多選擇退出或縮減現(xiàn)有業(yè)務(wù)；
2)銀行產(chǎn)品因?yàn)楸O(jiān)管新規(guī)而被迫“重新定價(jià)”，使得新進(jìn)企業(yè)能夠以低價(jià)加入競(jìng)爭(zhēng)。有意思的是，新入局企業(yè)可以不受多數(shù)監(jiān)管條例的約束，這令它們相對(duì)于傳統(tǒng)實(shí)體享有優(yōu)勢(shì)。我們將在后文中進(jìn)一步闡述這些資產(chǎn)類別和監(jiān)管條例的背景。但是，目前還不清楚這樣的套利機(jī)會(huì)將存在多久，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)日后會(huì)在某一時(shí)刻介入。
2、技術(shù)進(jìn)步降低了準(zhǔn)入門(mén)檻：大數(shù)據(jù)分析和金融交易中網(wǎng)絡(luò)的普遍應(yīng)用為初創(chuàng)科技公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，它們可以直接向消費(fèi)者發(fā)放貸款，提供比銀行更低價(jià)有時(shí)更便捷的服務(wù)(例如：在有些情況下簡(jiǎn)化書(shū)面程序/縮短決策時(shí)間、消費(fèi)者可以在家申請(qǐng)貸款等)。
3、有利的宏觀環(huán)境：處于歷史低點(diǎn)的利率和歷史相對(duì)低位的消費(fèi)貸款違約率的共同作用也促進(jìn)了信貸供給，因?yàn)橥顿Y者尋求更高受益資產(chǎn)，而且新進(jìn)企業(yè)也對(duì)借款人的風(fēng)險(xiǎn)狀況感到更為放心。
非銀行實(shí)體的六大增長(zhǎng)領(lǐng)域
1)個(gè)人貸款–面臨份額轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)：我們看到這一領(lǐng)域面臨很大的顛覆風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樾逻M(jìn)企業(yè)監(jiān)管負(fù)擔(dān)較輕且成本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，因而擁有定價(jià)優(yōu)勢(shì)。在未償付的8,430億美元消費(fèi)貸款中，我們認(rèn)為2,090億美元面臨在中長(zhǎng)期內(nèi)轉(zhuǎn)至新進(jìn)企業(yè)麾下的“風(fēng)險(xiǎn)”。我們預(yù)計(jì)，如今市場(chǎng)份額不足2%的新進(jìn)入企業(yè)可能在未來(lái)10年里攫取高達(dá)15%的市場(chǎng)份額。
新興的顛覆者：Lending Club和Prosper
2)小企業(yè)貸款–把蛋糕做大：小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)可能受到進(jìn)一步顛覆，因?yàn)榧夹g(shù)(特別是“大數(shù)據(jù)分析技術(shù)”)和不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)推動(dòng)著另類放貸實(shí)體的擴(kuò)張。我們看到銀行系統(tǒng)中價(jià)值1,780億美元的小企業(yè)貸款可能面臨脫媒“風(fēng)險(xiǎn)”，而銀行體系中有16億美元的利潤(rùn)來(lái)源于此。
新興的顛覆者：On Deck和Kabbage
3)杠桿貸款–將有更多外流：監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查會(huì)迫使銀行遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)交易，使得新進(jìn)企業(yè)(私募企業(yè)、BDC和未受監(jiān)管券商)擁有了獲取市場(chǎng)份額的空間。雖然已發(fā)放8,320億美元貸款中大多已脫離美國(guó)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表，但我們認(rèn)為還有略少于10億美元的利潤(rùn)面臨流向非銀行實(shí)體的“風(fēng)險(xiǎn)”。脫離較高風(fēng)險(xiǎn)交易可能導(dǎo)致市場(chǎng)某些領(lǐng)域的信貸條件惡化。
不斷壯大的新入局競(jìng)爭(zhēng)者：另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)
4)抵押貸款銀行–將出現(xiàn)最快速的市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移：非銀行實(shí)體抵押貸款發(fā)放業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額勢(shì)必進(jìn)一步提高，不過(guò)它們?cè)谫J款服務(wù)領(lǐng)域的增速可能放緩。在過(guò)去僅僅三年時(shí)間里，大型非銀行機(jī)構(gòu)的抵押貸款發(fā)放業(yè)務(wù)份額翻倍至42%，我們認(rèn)為還有5-8個(gè)百分點(diǎn)的銀行份額岌岌可危(利潤(rùn)池規(guī)模為1.79億至2.86億美元)。在抵押貸款服務(wù)領(lǐng)域，非銀行實(shí)體的份額在過(guò)去三年里提高了兩倍多、達(dá)到27%，在美國(guó)總計(jì)10萬(wàn)億美元的抵押貸款中共有1.4萬(wàn)億美元貸款的服務(wù)業(yè)務(wù)改換了供應(yīng)商，我們估算日后還可能有3,000億美元的貸款服務(wù)業(yè)務(wù)易主(利潤(rùn)池規(guī)模為1.37億美元)。
業(yè)內(nèi)新貴：Quicken、Freedom Mortgage、Penny Mac、Ocwen和Nationstar
5)商業(yè)房地產(chǎn)貸款–非銀行實(shí)體的細(xì)分市場(chǎng)機(jī)會(huì)：非銀行實(shí)體肯定還會(huì)抓住大批商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)到期的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些證券可能因?yàn)楝F(xiàn)金流不足而沒(méi)有資格從銀行或通過(guò)CMBS而獲得再融資。整體而言，我們估算未來(lái)五年超過(guò)8億美元利潤(rùn)可能從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)至非銀行實(shí)體；此外，未來(lái)3-4年或有3.5億美元的利潤(rùn)伴隨CMBS到期轉(zhuǎn)移至非銀行放貸機(jī)構(gòu)。
新進(jìn)企業(yè)：Starwood Property、Colony Financial和Blackstone
6)學(xué)生貸款–與美國(guó)政府漸行漸遠(yuǎn)：自大衰退之后，學(xué)生貸款增速快于其它類別的金融資產(chǎn)，從2008年的7,000億美元增至2014年的1.2萬(wàn)億美元。增幅中的絕大部分都來(lái)自于教育部面向所有申請(qǐng)者推出的同質(zhì)學(xué)生貸款項(xiàng)目，這就給SoFi等科技初創(chuàng)企業(yè)提供了商機(jī)，可以為優(yōu)質(zhì)借款人的政府貸款再融資。非銀行實(shí)體還可以借機(jī)收購(gòu)銀行不斷縮減的聯(lián)邦貸款組合(銀行在2010年進(jìn)行了減持)?？傮w而言，我們估算未來(lái)三年可能將有2億美元利潤(rùn)流出銀行體系。
新興競(jìng)爭(zhēng)者：SoFi、Common Bond和Earnest
我們之所以提供上述名單僅是為了展現(xiàn)出挑戰(zhàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的新興、新進(jìn)及現(xiàn)有企業(yè)。在每個(gè)領(lǐng)域都還有很多其它企業(yè)參與其中，我們的名單只作簡(jiǎn)單示意之用。
“新”影子銀行的可持續(xù)性
非銀行實(shí)體在為美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)提供信貸方面一直發(fā)揮著重要作用。然而，下列三項(xiàng)主要原因令過(guò)去幾年中的增長(zhǎng)趨勢(shì)是否具有可持續(xù)性面臨著重要疑問(wèn)：
1)隨著非銀行實(shí)體的規(guī)模變得過(guò)于龐大，監(jiān)管審查力度加大：金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)(FSOC)在金融危機(jī)后成立，旨在監(jiān)控銀行系統(tǒng)內(nèi)外的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們看到幾個(gè)行業(yè)(例如保險(xiǎn)業(yè))中已有一些非銀行實(shí)體被確認(rèn)為具有系統(tǒng)重要性。此外，除了確認(rèn)系統(tǒng)重要性外，我們還看到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)快速增長(zhǎng)的非銀行實(shí)體，例如Ocwen Financial(OCN)，加大了監(jiān)管力度。因此，正像人們常說(shuō)的，“如果它的樣子和風(fēng)格都像一家銀行，它很有可能最后受到和銀行一樣的監(jiān)管。”
2)“新”影子銀行向其他資產(chǎn)類別擴(kuò)張：我們認(rèn)為幾類產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間充裕，尤其是個(gè)人/小企業(yè)貸款和杠桿貸款。但我們認(rèn)為，在向其他資產(chǎn)類別擴(kuò)張的過(guò)程中，“非銀行實(shí)體”模式的市場(chǎng)地位將面臨挑戰(zhàn)——尤其是向按揭貸款的擴(kuò)張，此類貸款盈利能力較高，因此波動(dòng)性和監(jiān)管力度較大。
3)傳統(tǒng)銀行作出競(jìng)爭(zhēng)性反應(yīng)：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，銀行可能會(huì)通過(guò)幾種方式應(yīng)對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)。我們認(rèn)為銀行可能會(huì)：1)下調(diào)定價(jià)以提高競(jìng)爭(zhēng)力；2)收購(gòu)或新建相似的平臺(tái)；或3)推動(dòng)新的監(jiān)管舉措出臺(tái)，從而創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管環(huán)境一瞥
《Dodd-Frank法案》規(guī)定，F(xiàn)SOC應(yīng)對(duì)某些因規(guī)模、互聯(lián)性、杠桿水平、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配、缺乏替代者和監(jiān)管政策而被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和管理。這些機(jī)構(gòu)被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)(即非銀行SIFI)。最初的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是：1)并表資產(chǎn)>500億美元；2)信貸違約互換(CDS)余額>300億美元；3)凈衍生品負(fù)債>35億美元；4)總債務(wù)余額>200億美元；5)杠桿率>15：1；6)短期債務(wù)比率>10%。
如果一家公司符合上述條件，則需要通過(guò)進(jìn)一步測(cè)試來(lái)評(píng)估它是否具有系統(tǒng)重要性。大都會(huì)人壽(MetLife)、保誠(chéng)保險(xiǎn)(Prudential)、AIG和GE Capital已經(jīng)被確認(rèn)為非銀行SIFI，一些大型資產(chǎn)管理公司也正在接受評(píng)估，而其他一些實(shí)體已通過(guò)業(yè)務(wù)剝離來(lái)限制自身業(yè)務(wù)的規(guī)模和范圍(Sallie Mae/Navient)，通過(guò)積極舉措來(lái)避免被確認(rèn)為此類機(jī)構(gòu)。雖然被確認(rèn)為非銀行SIFI對(duì)于這些機(jī)構(gòu)實(shí)際意味著什么尚不明確，但大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)對(duì)資本金規(guī)模的監(jiān)管力度將會(huì)更大，這可能會(huì)對(duì)股份回購(gòu)造成限制。此外，雖然非銀行金融機(jī)構(gòu)未必會(huì)符合被認(rèn)定為SIFI的條件，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，它們?nèi)钥赡苄枰邮芤幌盗卸喾奖O(jiān)管機(jī)構(gòu)(包括美國(guó)消費(fèi)者金融保護(hù)局和州級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu))的更嚴(yán)密監(jiān)督。此外值得注意的是，像所有放貸實(shí)體一樣，非銀行實(shí)體還受《誠(chéng)實(shí)貸款法》(TILA)和其他消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制的制約。
美聯(lián)儲(chǔ)尤為關(guān)注影子銀行問(wèn)題，Stanley Fischer理事曾在2014年表示，“我認(rèn)為如何對(duì)待影子銀行系統(tǒng)的問(wèn)題尚未解決”，Tarullo理事則對(duì)短期批發(fā)融資規(guī)模龐大的非銀行金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)(尤其是三方回購(gòu))一直非常關(guān)注，并提出了限制這些風(fēng)險(xiǎn)的幾種政策建議方案。（來(lái)源：高華證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
