(電子商務(wù)研究中心訊) 北京時(shí)間3月18日凌晨消息，德意志銀行今天發(fā)布研究報(bào)告，將去哪兒(Nasdaq:QUNR)的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)10%，至36.5美元。
以下是報(bào)告內(nèi)容摘要：
2014財(cái)年第四季度：業(yè)績超預(yù)期；2015財(cái)年減虧速度很可能快于預(yù)期
-第四季度業(yè)績：營收超預(yù)期；利潤率將提高
去哪兒第四季度營收為人民幣5.2億元(同比增長107%、環(huán)比增長4%)，較德意志銀行分析師預(yù)期和華爾街分析師平均預(yù)期分別高出2%和4%，較去哪兒此前預(yù)期區(qū)間的上限高出12%，主要由于業(yè)務(wù)量繼續(xù)強(qiáng)勁增長(機(jī)票預(yù)訂量和酒店預(yù)訂量分別同比增長62%和108%)。不按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，去哪兒第四季度凈虧損為人民幣2.96億元，較德意志銀行分析師預(yù)期和華爾街分析師平均預(yù)期分別低20%和13%。
管理層預(yù)計(jì)，2015財(cái)年第一季度營收同比增長85%到90%，符合德意志銀行此前預(yù)期，相比之下華爾街分析師平均預(yù)期為同比增長83%。我們預(yù)計(jì)，2015財(cái)年去哪兒業(yè)務(wù)量的市場份額將繼續(xù)迅速增長，尤其是酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)。
去哪兒來自于員工人數(shù)適度增長的經(jīng)營杠桿提高，成功的移動(dòng)流量有機(jī)增長很可能將令其虧損率的收窄速度快于市場預(yù)期。我們將去哪兒的股票評級維持在“買入”不變。
-業(yè)務(wù)量增長仍保持強(qiáng)勁；轉(zhuǎn)換率/優(yōu)惠活動(dòng)仍將基本保持穩(wěn)定
去哪兒的機(jī)票預(yù)訂量和酒店預(yù)訂量再次取得了強(qiáng)勁的季度增長，其業(yè)務(wù)量的增長速度較德意志銀行分析師預(yù)期分別高出3%和24%。另外，直接酒店銷售(OTA模式)的業(yè)務(wù)量增長速度也在第四季度中進(jìn)一步加快至66%(相比之下第三季度為增長51%)，而有效酒店轉(zhuǎn)換率仍保持穩(wěn)定(4%)，主要由于去哪兒仍在開展密集的優(yōu)惠活動(dòng)，尤其是在移動(dòng)平臺上。
管理層計(jì)劃“在可以預(yù)見的未來”繼續(xù)保持進(jìn)取的定價(jià)戰(zhàn)略，以便培育移動(dòng)使用和業(yè)務(wù)類別擴(kuò)張。與此同時(shí)，酒店RevPar(每客房間夜收入)繼續(xù)呈現(xiàn)出上升趨勢(第四季度為環(huán)比增長3%，第三季度為環(huán)比增長14%)，主要由于業(yè)務(wù)量繼續(xù)向高端酒店(在第四季度酒店總預(yù)訂量中所占比例為30%，相比之下第三季度為25%)轉(zhuǎn)移，從而帶來了正面影響。
-2015財(cái)年利潤率的上行風(fēng)險(xiǎn)：流量獲取成本下降，員工人數(shù)適度增長
去哪兒成功地進(jìn)行了重新定位，成為了一個(gè)以移動(dòng)為驅(qū)動(dòng)力的平臺，其第四季度酒店預(yù)訂量和機(jī)票預(yù)訂量分別有70%和46%來自于移動(dòng)平臺，相比之下2013財(cái)年第四季度分別為24%和37%。對PC業(yè)務(wù)依賴性大幅降低所帶來的結(jié)果是，去哪兒與母公司百度(Nasdaq:BIDU)進(jìn)行了重新談判，內(nèi)容是從2015財(cái)年第一季度開始降低以PC為基礎(chǔ)的百度知心業(yè)務(wù)的營銷支出。
我們預(yù)計(jì)，與百度知心相關(guān)的流量獲取成本將下降至每季度人民幣1億元(較第四季度水平下降三分之二)，從而起到大幅降低按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的運(yùn)營支出(在營收中所占比例為20%)的作用，并帶來相關(guān)的股票攤薄。與此同時(shí)，管理層表示2015財(cái)年中公司員工人數(shù)將適度增加，預(yù)計(jì)最高將凈增加1500人，相比之下2014財(cái)年為凈增加5000人。我們據(jù)此預(yù)測，去哪兒的運(yùn)營虧損將遠(yuǎn)低于預(yù)期。德意志銀行分析師目前預(yù)期去哪兒2015財(cái)年運(yùn)營利潤率(不按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則)為-31%，華爾街分析師平均預(yù)期為-41%。
-將目標(biāo)價(jià)上調(diào)10%至36.5美元；重申“買入”評級
我們將去哪兒2015財(cái)年和2016財(cái)年的營收預(yù)期分別上調(diào)2%和1%，同時(shí)將其2015財(cái)年凈虧損(不按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則)預(yù)期下調(diào)11%，至人民幣9.83億元(凈利潤率為-30%)，原因是該公司管理層上調(diào)后的營收展望超出分析師平均預(yù)期。
我們使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法去哪兒股票設(shè)定了36.5美元(上調(diào)10%)的新目標(biāo)價(jià)，其基礎(chǔ)包括13.9%的貼現(xiàn)率和2%的TGV。我們預(yù)計(jì)去哪兒的最終增長率為2%。這與我們對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)部門長期增長的觀點(diǎn)相符。
我們重申去哪兒股票的“買入”評級。主要風(fēng)險(xiǎn)：競爭加劇；流量增長減速；移動(dòng)流量無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。(來源：新浪科技 文/唐風(fēng) 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
