(電子商務(wù)研究中心訊) 北京時間3月17日凌晨消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報告，將阿里巴巴集團(NYSE:BABA)的股票評級維持在“增持”(Overweight)不變，但同時將其目標價從110.80美元下調(diào)至102.30美元。
以下是報告內(nèi)容摘要：
重新設(shè)定2015財年第四季度業(yè)績預(yù)期；移動將推升2016財年第二季度利潤率
季節(jié)性因素可能導(dǎo)致2015財年第四季度調(diào)整后EBITDA(即未計入利息、稅項、折舊及攤銷的盈利)利潤率下降，但年度業(yè)績應(yīng)可因可擴展性而得到改善；移動商業(yè)化應(yīng)可抵消PC業(yè)務(wù)的疲弱表現(xiàn)；整體看空的市場情緒帶來了一個建倉機會。
變動：
-目標價從110.80美元下調(diào)至102.30美元；
-2015、2016和2017財年凈利潤(不按照美國通用會計準則)預(yù)期分別下調(diào)5.5%、6.3%h和8.6%。
分析：
-2016財年商品交易總額(GMV)預(yù)計將會超過5000億美元，用戶增長和對低線城市的滲透仍是主要的推動力：
阿里巴巴集團正在低線城市的消費者人群中獲得更大份額，其線下基礎(chǔ)設(shè)施尚未得到開發(fā)；對于中期商品交易總額的增長來說，這仍是個正面因素。我們預(yù)計，2015財年阿里巴巴集團的商品交易總額將增長至人民幣2.4萬億元(意味著2015財年第四季度的同比增幅將達39%)；到2016財年則將增長27%，至人民幣3.1萬億元。
-生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化可能會破壞商品交易總額的增長：
阿里巴巴集團已將旗下三大主要平臺(淘寶網(wǎng)、天貓商城和聚劃算)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)統(tǒng)一到前淘寶網(wǎng)總裁張建鋒手中。我們認為，此舉可增強其平臺定位、產(chǎn)品控制和服務(wù)升級能力，尤其是在移動環(huán)境下，原因是移動環(huán)境需要有與眾不同的用戶體驗。這可能還意味著一種旨在打擊假貨的協(xié)調(diào)行動即將展開，以便減少其平臺上所謂的“刷好評”活動。此舉確實會給近期的商品交易總額增長帶來不確定性，但從長期來看則是健康的。
-2015財年第四季度調(diào)整后EBITDA利潤率受到季節(jié)性因素的負面影響：
阿里巴巴集團的調(diào)整后EBITDA利潤率對于商品交易總額的季節(jié)性貢獻十分敏感。在截至去年12月的一個財季中(在2015財年商品交易總額中所占比例為32%)，正面的季節(jié)性因素令其EBITDA利潤率環(huán)比上升7.2個百分點，至57.7%。但在截至3月的財季(2015財年第四季度)中，由于受到負面的季節(jié)性因素的影響，我們預(yù)計其EBITDA利潤率將會下降至43.9%(環(huán)比下降13.8個百分點)，原因是新業(yè)務(wù)的固定成本較高，且阿里巴巴集團對新的發(fā)展計劃進行了投資。
但是，阿里巴巴集團具有可擴展性的輕資產(chǎn)模式對其經(jīng)營杠桿形成了支持，我們預(yù)計該集團的調(diào)整后EBITDA利潤率將在2016和2017財年中每年上升1.5個百分點。
-移動商業(yè)化進一步帶來了上行動能：
在2015財年第三季度中，移動業(yè)務(wù)的商業(yè)化表現(xiàn)好于我們以及阿里巴巴集團管理層的此前預(yù)期，在商品交易總額中所占比例達到了42%；在截至12月的9個月中，同比增幅達到了244%。我們預(yù)計，到截至2015年12月的財季，移動業(yè)務(wù)在阿里巴巴集團商品交易總額中所占比例將會超過50%，并預(yù)計到2016財年其同比增長將會達到60%以上。
我們認為，隨著消費者流量正在轉(zhuǎn)入移動領(lǐng)域，因此廣告支出很可能將在今年有所增長。2015年開始移動補貼的取消表明，移動廣告的采用度正在提高，而且與PC業(yè)務(wù)的投資回報率(ROI)相比，移動業(yè)務(wù)的投資回報率已大幅上升。
另外，阿里巴巴集團的移動商業(yè)化進程尚未徹底完成，其廣告覆蓋率仍不及PC業(yè)務(wù)。長期來看，我們認同阿里巴巴集團的看法，即移動商業(yè)化的增長速度可能高于PC。我們預(yù)計，2015財年和2016財年中移動商業(yè)化率分別將為1.76%和2.20%，而混合商業(yè)化率則都將持平在2.4%。
-負面表現(xiàn)帶來了建倉機會：
基于分類加總法的估值方法，我們將阿里巴巴集團的目標價下調(diào)至102美元，并按現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法預(yù)計其核心業(yè)務(wù)的價值為每股96美元。
我們在按現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法計算時所作出的假設(shè)基本保持不變，例外的是將2015財年到2017財年之間的盈利(不按照美國通用會計準則)預(yù)期下調(diào)了6%到8%。2015財年調(diào)整后盈利增長的速度僅為9%(相比之下截至2014年12月的三個月時間里為30%)，主要是因為并入了利潤率較低的業(yè)務(wù)。我們預(yù)測，2016財年阿里巴巴集團的盈利增長將會達到同比增長40%，2017財年將會達到同比增長26%。
按2015財年預(yù)期每股收益(不按照美國通用會計準則)計算，阿里巴巴集團的市盈率為36倍；按2016財年預(yù)期每股收益(不按照美國通用會計準則)計算，則是26倍(不按照美國通用會計準則計算的市盈增長比率分別為1.6倍和1.0倍)，我們認為這一市盈率將變得更加吸引力。我們重申對阿里巴巴集團股票的“增持”評級。(來源：新浪科技；文/唐風(fēng)；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
