(電子商務研究中心訊) 隨著互聯(lián)網(wǎng)題材興起，鋼貿電商概念股開始受到資本市場高度追捧，而經(jīng)過長達十年探索，鋼貿電商開始在2014年前后實現(xiàn)了規(guī)模突破，走出了發(fā)展的實質性一步。但市場對于行業(yè)發(fā)展路徑與空間、自營與平臺之爭、投資標的對比等內容仍未形成清晰的認識，兩會期間，李克強總理報告中提及重點發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，華泰認為，對于鋼鐵互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展而言，行業(yè)整體與個股投資或迎來機會。
對應到A股投資標的上，華泰認為，優(yōu)先推薦物產中拓(000906)、歐浦鋼網(wǎng)(002711)。
以下為研報全文：
逆境而生，鋼貿實體危機促成鋼貿電商發(fā)展良機。鋼貿電商探索早在2000年左右，阿里巴巴也曾成立工業(yè)原料部門。但在2008年前，鋼貿實體利潤豐厚，電子商務對于實體參與者毫無吸引力，僅停留在賣方為主的貨物信息發(fā)布的原始階段。2012年后，隨著鋼貿金融風險大規(guī)模爆發(fā)蔓延，鋼貿商普遍利潤微薄，由賣方市場變?yōu)橘I方市場，鋼價也出現(xiàn)較大跌幅，傳統(tǒng)的鋼材批發(fā)倒手的粗放式貿易模式難以為繼，借由電商實現(xiàn)模式提高經(jīng)營效率，行業(yè)實體危機成為電商發(fā)展的轉機。
順勢而起，渠道創(chuàng)新、功能整合、區(qū)域集中，打造綜合服務中心是鋼貿電商發(fā)展的三條脈絡。電商對于傳統(tǒng)鋼貿行業(yè)有三個層次的促進作用。首先，電子平臺優(yōu)化流通渠道，提升供需資源匹配效率，按照國際水平測算單噸壓縮潛力在80-120元。其次，利用電子平臺實現(xiàn)物流、加工、金融等相關功能的整合，打破傳統(tǒng)鋼貿商盈利單一的問題。第三，長期來看，通過鋼廠線上加盟等模式，以明顯低于傳統(tǒng)模式的成本與風險，完成規(guī)模的再次提升，助力成為區(qū)域型的大型鋼貿商。
基于規(guī)模發(fā)展、盈利模式及風險控制三個維度考量，我們在已有業(yè)態(tài)中首推大型中間商自營平臺。目前鋼貿電商已形成三種較為明確的業(yè)態(tài)，即為鋼廠直營電商、中間商自營電商、第三方平臺電商。對應典型代表分別為東方鋼鐵、物產中拓和歐普鋼網(wǎng)、斯迪爾和我的鋼鐵等。對比來看，鋼廠直營電商面對規(guī)模增長有天花板的障礙，中間商自營型電商依托線下資源實力，服務盈利點清晰，風險可控性強，利用鋼廠線上加盟的曲線規(guī)模拓展已經(jīng)開始；平臺型電商依托獨立屬性與影響范圍，前期易于聚集規(guī)模，但由于鋼貿的特殊性，如客戶鑒別力、承兌匯票、質量疑議的處理等風險控制環(huán)節(jié)難以把握，我們較市場對第三方鋼貿電商樂觀的態(tài)度更為謹慎。
對應到A股投資標的上，優(yōu)先推薦物產中拓、歐浦鋼網(wǎng)。兩家公司為第二方電商典范，分別雄踞中南和華南，有較為相似的遠期發(fā)展目標：以大型加工配送物流園為線下基礎，具備雄厚的貿易基礎與資金實力，通過真實客源、信用評級、附加服務利潤等環(huán)節(jié)提高效率與盈利，并與鋼廠建立一級戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)規(guī)模的再次擴大。從估值角度而言，我們認為第三方電商的投資機會仍需等待更為明確的成長信號出現(xiàn)。
風險提示：電商整體遭遇政策性風險；出現(xiàn)線上惡性融資事件。
歐浦鋼網(wǎng)相關報告要點：
發(fā)展鋼鐵電商的時機已經(jīng)成熟。我們認為供需結構的變化導致了行業(yè)目前至少面臨四大困境。1)行業(yè)盈利從相對容易變得愈發(fā)困難。2)倉儲管理水平低下，鋼鐵倉單質押風險不斷加大。3)銀行對鋼廠、鋼貿商的貸款不斷謹慎，行業(yè)融資逐漸困難。4)行業(yè)誠信出現(xiàn)危機。目前呈現(xiàn)的多種問題促使鋼鐵行業(yè)轉型，而電子商務在轉型中起到明顯的助推作用，同時現(xiàn)在的倉儲物流條件已經(jīng)能夠適應大宗品電商的發(fā)展。
中國具備發(fā)展鋼鐵電商發(fā)展的基因。中國鋼材市場具備三大重要特點：1)市場巨大；2)渠道長，信息不透明；3)參與者眾多。國內鋼鐵產銷量巨大，銷售渠道過長、信息不透明帶來的物流費用較高，同時產業(yè)鏈上參與的企業(yè)眾多，這是孕育電商發(fā)展的良好土壤。從行業(yè)發(fā)展的進程來看，中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段，電商化是對行業(yè)趨勢變化產生了加速作用。
鋼鐵電商發(fā)展需重視供需匹配和線下物流。隨著鋼材價格波動性下降，鋼材電商平臺需求將主要依靠生產性需求，而供給端由于大型鋼廠對資金的需求較強，預計鋼材電商平臺供給將主要來自一級鋼貿商和中小鋼廠。鋼廠、大型鋼貿商以及第三方平臺的發(fā)展，模式可能并不是最關鍵的，我們認為線下物流基礎扎實的平臺類企業(yè)存活的概率較大，而規(guī)模是否能有大的發(fā)展，在于模式是否能夠匹配好行業(yè)供需。
歐浦鋼網(wǎng)盈利模式從線上服務線下轉變?yōu)榫€上線下有機結合。公司2014年開始新的盈利模式：倉儲、加工、綜合物流+歐浦商城，歐浦商城并非簡單的業(yè)務疊加，是盈利模式的轉變。公司此前鋼材超市并沒有真正盈利模式，而歐浦商城使公司的線上平臺和線下資產有機的整合在一起，形成一個可復制的新的盈利模式。
歐浦鋼網(wǎng)核心競爭優(yōu)勢是線下和金融服務：1)線下具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢。公司享有多項榮譽稱號，上市后品牌知名度進一步提升，公司規(guī)模樂從市場份額約在20%。2)金融服務優(yōu)勢。金融質押服務具有口碑，網(wǎng)上貸款業(yè)務形成融資閉環(huán)。
給予“買入”評級：我們認為目前的估值僅僅與物流行業(yè)平均估值相當，未能完全體現(xiàn)公司商城未來快速發(fā)展的價值，考慮鋼鐵行業(yè)電商化成為一種趨勢，同時公司在行業(yè)競爭中具備較好的基因和優(yōu)勢，未來兩年有望達到30%以上的復合增速，給予“買入”評級。
物產中拓相關報告要點：
商品流環(huán)節(jié)，公司通過提供定制化服務，提高產品毛利率?，F(xiàn)階段鋼材產量屢創(chuàng)新高，鋼貿市場的空間較大，但近年來鋼鐵行業(yè)持續(xù)承壓，行業(yè)面臨洗牌，對大型鋼貿企業(yè)而言既是挑戰(zhàn)也是機遇。公司未來將向專業(yè)化和定制化轉型，逐步向下游縱向延伸，打造集約式物流園區(qū)，為終端客戶提供定制化粗加工，借此獲取更高的產品附加值，并進一步了解客戶需求、增加與客戶的黏度。
資金流環(huán)節(jié)，公司通過提高資金的使用效率，降低費用率。具體來講，資金成本可具體拆分為兩部分：一部分是固定的融資成本，除取決于當期社會整體融資成本外，還與企業(yè)自身資信、股東背景有一定相關性，例如公司大股東是資信較強的國有控股企業(yè)，上市公司就可能以相對較低的利息進行融資；另一部分取決于公司資金的使用效率，在庫存周轉上，市場向好時加大備貨、市場不景氣時減少庫存都將有效提升資金的使用效率，從而降低資金成本和費用率。公司作為典型的貿易類企業(yè)，2010年后周轉率顯著上升。
公司未來的看點主要有三：第一，建立先進的供應鏈體系，提高毛利率和降低費用率，從而抬升公司ROE中樞；第二，大股東實力雄厚，為上市公司提供業(yè)務和資金支持；第三，汽車貿易為公司盈利提供安全墊。繼續(xù)給予“增持”評級。（來源：華泰證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
