(電子商務(wù)研究中心訊) 公司2月27日發(fā)布2014年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)收入122.96億元，同比增長7.97%，歸屬凈利潤3.53億元，同比下降15%，EPS0.499元。
簡評(píng)及投資建議。
公司本次業(yè)績快報(bào)與之前業(yè)績預(yù)告下降區(qū)間(降0-20%)一致，也符合我們之前3.5億元凈利潤的業(yè)績預(yù)期，對應(yīng)凈利率2.87%，較2013年減少0.78個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度收入僅增長2.45%至30億元，較二、三季度5-7%左右進(jìn)一步放緩，且四季度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤1740萬元，同比大幅下降84.86%，凈利率減少3.33個(gè)百分點(diǎn)至0.58%，是近年最低水平。
公司上市以來首次業(yè)績下降，主要是由于(A)消費(fèi)環(huán)境偏弱，而租金和人力成本等剛性費(fèi)用仍在；(B)2013年底啟動(dòng)“大西南戰(zhàn)略”，進(jìn)駐川渝和廣西地區(qū)，新店仍處培育期；(C)隨著2013年募投項(xiàng)目陸續(xù)投入，借款增加產(chǎn)生利息費(fèi)用；(D)電商項(xiàng)目投入，估計(jì)四季度計(jì)提費(fèi)用幾千萬元(是消耗四季度利潤的主要原因)，預(yù)計(jì)2015年費(fèi)用持續(xù)但增量不多；(E)2014年冬季湖南氣溫偏高，百貨冬裝及家電取暖類電器銷售未達(dá)預(yù)期。
關(guān)于公司的O2O大平臺(tái)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為，公司是零售行業(yè)堅(jiān)定迅速推進(jìn)全渠道轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿企業(yè)之一，作為民營企業(yè)，公司具有較靈活運(yùn)營機(jī)制、較高戰(zhàn)略眼光和較強(qiáng)戰(zhàn)略執(zhí)行力，全渠道實(shí)踐穩(wěn)步推進(jìn)，值得肯定，但也將面臨短期業(yè)績和戰(zhàn)略權(quán)衡(2014年業(yè)績已有體現(xiàn))；整體看好公司在湖南省內(nèi)較強(qiáng)區(qū)域控制力下的電商滲透空間，特別是其商戶聯(lián)盟模式的社區(qū)場景構(gòu)建。
對公司的判斷。(1)公司是多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的湖南民營零售龍頭。超市業(yè)態(tài)穩(wěn)健擴(kuò)張并將加密布局新進(jìn)省份，百貨業(yè)態(tài)受益區(qū)域較強(qiáng)消費(fèi)力以及合理店齡結(jié)構(gòu)，培育期整體較短，但短期受消費(fèi)疲弱影響，同店增速放緩。
(2)電商業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn)，云猴平臺(tái)2014年10月29日上線，2.2版本2015年2月14日上線。步步高電商長期目標(biāo)為3-5年打造中西部領(lǐng)先、5-10年打造中國領(lǐng)先O2O電商平臺(tái)；公司已從傳統(tǒng)的商品零售拓展至物流、會(huì)員、社區(qū)、支付等各個(gè)領(lǐng)域，致力于整合本地資源，用本地化的供應(yīng)鏈高效低成本的滿足本地用戶線上線下的需求。
(3)經(jīng)營壓力下行業(yè)性并購機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)前零售經(jīng)營同時(shí)面臨來自電商競爭和消費(fèi)下行壓力，未來幾年將越來越多出現(xiàn)區(qū)域中小型甚至較大規(guī)模的零售商出售股權(quán)，退出零售競爭，行業(yè)實(shí)體資源在壓力之下更易于向優(yōu)勢企業(yè)集中。
我們理解步步高“機(jī)制靈活、積極創(chuàng)新、業(yè)態(tài)組合、渠道下沉”實(shí)現(xiàn)“區(qū)域領(lǐng)先+戰(zhàn)略并購”擴(kuò)張，可做整合者，布局大西南是第一步。
維持盈利預(yù)測。以最新7.08億股本計(jì)，預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS各為0.53元和0.6元，同比各增長7.9%和12.4%(公司預(yù)約4月29日披露年報(bào))；目前16.81元股價(jià)對應(yīng)2015-2016年P(guān)E各為31.5和28.0倍，119億市值對應(yīng)2015年P(guān)S為0.88倍；考慮到公司所處消費(fèi)氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利、通過收購直接躋身廣西區(qū)域零售龍頭，以及全渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)，維持20元目標(biāo)價(jià)(對應(yīng)2015年1倍左右PS)和“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性?？鐓^(qū)域擴(kuò)張及展店速度的不確定性；新門店培育期超出預(yù)期；電商投入增加資本開支和費(fèi)用壓力等。(來源：海通證券；文/李宏科 汪立亭；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
