(電子商務(wù)研究中心訊) 北京時間2月25日晚間消息，摩根士丹利今日發(fā)布研究報告，維持京東股票(Nasdaq:JD)“增持”評級，同時維持34美元的目標(biāo)股價不變。
以下為報告內(nèi)容摘要：
2015年以來，京東股價累計上揚了19%，較摩根士丹利資本國際中國指數(shù)(MSCI China Index)高出了13%。投資者和我們一樣，均對京東的前景充滿信心，這一點請參考我們2月9日發(fā)布的報告。今天，我們主要回答幾個常見問題。
1)京東下決心要贏得市場份額，為什么我們認(rèn)為其營銷開支不會增加？
的確，京東已經(jīng)給出了盈利的時間表，并預(yù)計2014財年凈利潤率(基于非美國通用會計準(zhǔn)則)將達(dá)到0至-1%。此外，在金融服務(wù)、品牌、商家和用戶流量獲取方面可能會投入更多。但在2月9日的報告中，我們已經(jīng)指出，基于非美國通用會計準(zhǔn)則，京東2015年將實現(xiàn)盈利。這是由于：1)與騰訊的合作帶來了更高的營收貢獻(xiàn)。2)可觀的財務(wù)收入。3)產(chǎn)品線的調(diào)整提升了毛利率。我們預(yù)計，京東毛利潤將達(dá)到阿里巴巴2015年凈營收的23%，但營銷開支將占到阿里巴巴總營銷開支和流量獲取成本的42%。鑒于京東的規(guī)模，我們認(rèn)為該營銷開支水平已經(jīng)“足夠”。需要指出的是，我們計入了京東2015年60億元人民幣的總營銷開支，雖然來自騰訊合作的12億元人民幣將被從非美國通用會計準(zhǔn)則利潤中扣除。這也是京東實現(xiàn)非美國通用會計準(zhǔn)則盈利的一個重要因素，因為基于非美國通用會計準(zhǔn)則，來自騰訊合作的GMV貢獻(xiàn)并不計入其中。
2)毛利率為何會提高？
京東1P業(yè)務(wù)(自營業(yè)務(wù))營收組合逐漸向家電和日用品轉(zhuǎn)移，這兩項業(yè)務(wù)的利潤率均高于核心的3C業(yè)務(wù)。我們預(yù)計，京東1P業(yè)務(wù)今年的凈銷售額將達(dá)到1570億元人民幣，相當(dāng)于國美和蘇寧今年凈銷售的總和(基于彭博社所調(diào)查分析師的預(yù)期)。但1P業(yè)務(wù)的毛利率今年預(yù)計將達(dá)到6.7%，同比增長30個基點，低于國美和蘇寧的15.2%至16.6%的毛利率。我們認(rèn)為，短期內(nèi)3P業(yè)務(wù)(市場業(yè)務(wù))毛利率沒有提高空間。但是，我們的預(yù)期并未計入來自騰訊和易車網(wǎng)合作所帶來的廣告營收增長。
3)京東尚未盈利，如何對其估值？
我們預(yù)計，2018年中國電子商務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到1萬億美元，占全球電子商務(wù)市場規(guī)模的50%?；谖覀兊?a href='http://qjkhjx.com/zt/data/' target='_blank'>數(shù)據(jù)，2018年京東在中國電子商務(wù)市場的份額將達(dá)到15%，位居第二。在物流方面的投資將繼續(xù)影響京東的盈利能力，2013年和2014年，這方面開支分別占到了京東毛利潤的59%和61%(預(yù)期)，主要是快遞方面的勞動力成本。從長期角度講，其3P市場業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)更大比例的GMV。我們認(rèn)為，京東將來會分拆其快遞團隊，成為一家獨立的公司(京東仍是最大股東)。目前京東還沒有這方面的計劃，我們也不確定京東是否會這樣做。正如我們在2月9日的報告中所稱，京東與阿里巴巴的價值差距將縮小。我們將京東的目標(biāo)股價上調(diào)至34美元，這相當(dāng)于股價與毛利潤之比13倍，相對于我們給予阿里巴巴的19倍市售率有著30%的折價。我們認(rèn)為，考慮到相對價值，京東的股價與毛利潤比值與阿里巴巴的市售率是可比的。京東當(dāng)前股價相當(dāng)于2015年毛利潤預(yù)期的11倍，較阿里巴巴的前瞻市售率存在27%的折價。我們認(rèn)為，未來一年京東的基本面將得到提升。
第四財季業(yè)績預(yù)期：我們預(yù)計，2014財年第四季度，京東凈營收將達(dá)到人民幣324億元，位于京東給出的320億元至330億元人民幣指導(dǎo)性區(qū)間內(nèi)。凈虧損將達(dá)到人民幣2.73億元，這意味著基于非美國通用會計準(zhǔn)則，京東2014財年將實現(xiàn)收支平衡。毛利率將達(dá)到11.9%，同比增長177個基點，環(huán)比下滑30個基點。(來源：新浪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
