(電子商務(wù)研究中心訊) 醫(yī)藥電商，九州通開啟二次高增長的歷史契機2007年以來，基藥制度的執(zhí)行對藥店、診所等第三終端形成很大沖擊，致使公司業(yè)績增速持續(xù)處于低位。近年來，公司也在醫(yī)院純銷、中藥材/飲片等多個領(lǐng)域進(jìn)行探索，但由于原有業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，新業(yè)務(wù)所帶來的業(yè)績彈性較為有限。我們認(rèn)為，醫(yī)藥電商潛在市場空間很大，且相對市場化，非常適宜公司發(fā)展。醫(yī)藥電商業(yè)態(tài)的興起，或?qū)楣咎峁┰俅胃咴鲩L的歷史契機。
軟硬件基礎(chǔ)過硬，公司或?qū)⒊蔀槲磥磲t(yī)藥電商領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一我們認(rèn)為，九州通發(fā)展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)具備較好的軟硬件基礎(chǔ)。從先天條件來看，公司具備領(lǐng)先的分揀和物流能力，品種和下游客戶資源豐富；從后天努力來看，是國內(nèi)最早布局醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，已在商業(yè)模式探索、客戶資源積累等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認(rèn)為，一旦處方藥網(wǎng)售政策放開，公司將是最有希望成長為國內(nèi)醫(yī)藥電商龍頭的企業(yè)之一。
伴隨電商業(yè)務(wù)后續(xù)延展，公司產(chǎn)業(yè)鏈定位和盈利能力或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著變化我們認(rèn)為，公司在醫(yī)藥電商領(lǐng)域的布局絕不僅局限于B2C業(yè)態(tài)。在行業(yè)環(huán)境進(jìn)一步成熟后，公司勢必將依托B2C業(yè)務(wù)，圍繞如何提升醫(yī)療效率和患者診療感受進(jìn)行更多業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如保健咨詢、慢病管理等。這些拓展有望使公司完成從“藥品搬運工”到“現(xiàn)行醫(yī)療體系效率優(yōu)化器”的角色轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計伴隨后續(xù)業(yè)務(wù)延展，公司業(yè)務(wù)附加值將大幅提升，行業(yè)地位和盈利能力也將隨之發(fā)生顯著變化。
估值：目標(biāo)價21.3元，維持“買入”評級我們預(yù)計公司14-16年扣非EPS為0.30/0.38/0.49元，基于瑞銀VCAM工具(WACC7.0%)，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得到目標(biāo)價21.3元。我們的目標(biāo)價對應(yīng)15年P(guān)E56倍(過去1年估值水平處于40-68倍)，維持“買入”評級。(來源：瑞銀證券；文/季序我；編選：中國電子商務(wù)研究中心
