(電子商務研究中心訊) 首次覆蓋,給予謹慎增持評級。公司在醫(yī)藥分銷領域耕耘多年,目前已建成以22家省級、31家地市級醫(yī)藥物流中心為基礎的全國性醫(yī)藥物流配送體系;同時公司已全面布局B2B、B2C、O2O電商業(yè)務,隨著電商配套政策的推進,未來公司電商業(yè)務或將迎來高速發(fā)展期。預計公司2014-2016年EPS為0.34、0.40、0.48元,同類可比醫(yī)藥商業(yè)公司2015年平均PE31X,考慮到公司在電商業(yè)務上的優(yōu)勢,首次覆蓋給予謹慎增持評級,目標價17元(對應2015年PE43X)。
核心業(yè)務增長平穩(wěn),純銷業(yè)務快速增長。2013年公司主營收入333.5億,西藥和中成藥核心業(yè)務收入295億,增長11.6%,預計未來憑借物流和運行效率的優(yōu)勢,公司西藥和中成藥業(yè)務將保持10%左右的平穩(wěn)增長;其中公司二級及以上醫(yī)院純銷業(yè)務2013年收入45.2億,增長55.9%,但目前只覆蓋醫(yī)院2321家,潛在醫(yī)院數量約8000家,未來公司可進一步通過品種優(yōu)化和藥事服務推動純銷業(yè)務保持快速增長。
全面布局電商業(yè)務。公司目前已全面布局醫(yī)藥電商業(yè)務:2013年九州通醫(yī)藥網B2B業(yè)務收入約11.7億,終端客戶超過8000家;好藥師B2C業(yè)務收入2.04億,凈利潤192.5萬;O2O業(yè)務主要通過與微信合作“藥急送”功能開展,目前已經與北京、上海等地的多家線下藥店建立合作關系。受制于處方藥網上銷售和醫(yī)保報銷的限制,目前國內醫(yī)藥電商市場規(guī)模只有42億,隨著《互聯(lián)網食品藥品經營監(jiān)督管理辦法》(放開處方藥網售)、醫(yī)保支付對接等政策的推進,未來醫(yī)藥電商可能會進入高速發(fā)展期,預計公司憑借在線上信息技術+線下物流體系+與微信和線下藥店合作上的積累和優(yōu)勢,未來醫(yī)藥電商業(yè)務可取得高速發(fā)展。
風險提示:電商政策進度低于預期。（來源：國泰君安證券）
