(電子商務(wù)研究中心訊) 2013年被稱為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融元年，2014年互聯(lián)網(wǎng)金融繼續(xù)火熱不減。如果說(shuō)2013年是P2P網(wǎng)貸獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的話，2014年則是眾籌異軍突起，成為互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的主升浪。世界銀行預(yù)測(cè)到2025年全球眾籌年均市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到960億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)500億美元。眾籌在中國(guó)如雨后春筍般涌現(xiàn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、地方交易所、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技園區(qū)等都紛紛試水。2011年上線的點(diǎn)名時(shí)間和天使匯是國(guó)內(nèi)首批眾籌平臺(tái)，主要為早期創(chuàng)意項(xiàng)目提供商品預(yù)售和天使融資服務(wù)。截至2014年6月底，眾籌平臺(tái)數(shù)量已超過(guò)30家。除線上眾籌平臺(tái)外，各種創(chuàng)意咖啡廳、會(huì)員俱樂(lè)部為載體的眾籌平臺(tái)層出不窮。繼P2P網(wǎng)貸之后，眾籌也正在呈現(xiàn)中國(guó)式“野蠻生長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，眾籌模式作為一種新興起的金融業(yè)態(tài)已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管視野。今年年初《政府工作報(bào)告》首次寫(xiě)入“互聯(lián)網(wǎng)金融”內(nèi)容，表示要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展,完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。此后，一行三會(huì)開(kāi)始研究制定互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管辦法，其中眾籌劃歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人近期表示，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行調(diào)研，適時(shí)將出臺(tái)相關(guān)的指導(dǎo)意見(jiàn)。
借此之際，本文基于我國(guó)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀，嘗試分析當(dāng)前眾籌存在的問(wèn)題、可能的風(fēng)險(xiǎn)和可行的發(fā)展方向，呼吁探討我國(guó)眾籌的本土化發(fā)展道路，旨在于為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，推動(dòng)金融創(chuàng)新和完善金融監(jiān)管，作拋磚引玉之用。
一、探討本土化發(fā)展的意義
眾籌是一個(gè)新興的金融概念，其形式有捐贈(zèng)、回報(bào)、借貸、股權(quán)等多種。其中最受關(guān)注的股權(quán)眾籌融資是一種基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的創(chuàng)新融資模式，對(duì)于拓寬中小微企業(yè)融資渠道和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，都具有積極意義。從宏觀視角上看，探求眾籌在中國(guó)的本土化發(fā)展模式，是創(chuàng)新和健全多層次資本市場(chǎng)體系的重要方向。其必要性和積極意義在行業(yè)發(fā)展和政府監(jiān)管兩個(gè)角度都有所體現(xiàn)。
從行業(yè)角度，眾籌在國(guó)內(nèi)固然是剛剛起步，在國(guó)外也尚屬新生兒。2012年美國(guó)JOBS法案提出至今，美國(guó)SEC仍然沒(méi)有最終出臺(tái)關(guān)于眾籌的監(jiān)管細(xì)則。美國(guó)在法律意義上也沒(méi)有出現(xiàn)真正的股權(quán)眾籌。從這一點(diǎn)上，中國(guó)的眾籌與國(guó)際同行幾乎處在同一起跑線上，其發(fā)展不能完全指望照搬國(guó)外模式，必然更多地是要求自己摸索。
另一方面，我國(guó)的投資文化和信用環(huán)境與國(guó)外大相迥異。在國(guó)外，眾籌最起初是對(duì)創(chuàng)意創(chuàng)業(yè)表示欣賞和支持，出資人不以金融回報(bào)為主，更多追求的是精神意義和廣交益友的價(jià)值。而我國(guó)民眾普遍處在收入水平相對(duì)較低的階段，對(duì)于眾籌這種以支持創(chuàng)業(yè)為主要目的、不能保本保收益的投資模式認(rèn)知度還不高、缺乏天然的興趣。國(guó)內(nèi)愿意支持眾籌的用戶少，能夠募得的錢(qián)非常有限，海外眾籌平臺(tái)抽取傭金的盈利模式在國(guó)內(nèi)很難行得通。與此同時(shí)，目前眾籌項(xiàng)目的信用機(jī)制仍然建立在項(xiàng)目審核人的主觀審核以及社交關(guān)系的人際道德層面信任上，沒(méi)有形成標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)判體系以及對(duì)投資人的保障機(jī)制。這也影響了投資者的參與積極性和眾籌平臺(tái)的穩(wěn)健發(fā)展。在這種市場(chǎng)背景下，行業(yè)的本土化發(fā)展對(duì)于培育市場(chǎng)、做大行業(yè)顯得尤其重要。
從監(jiān)管角度，即將出臺(tái)的眾籌監(jiān)管規(guī)則被媒體和業(yè)界稱為“中國(guó)版JOBS法案”，這既反映了市場(chǎng)對(duì)于眾籌納入監(jiān)管寄予厚望，也說(shuō)明了各方對(duì)于眾籌的監(jiān)管借鑒美國(guó)等國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)可。對(duì)于眾籌這種創(chuàng)新的金融業(yè)態(tài)，參照國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建基本思路是監(jiān)管的良好起步。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)將眾籌放到深化多層次資本市場(chǎng)，發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)和私募市場(chǎng)的大背景中來(lái)理解進(jìn)行監(jiān)管本土化的重要性。需要說(shuō)明的是，即使眾籌監(jiān)管規(guī)則最終出臺(tái)，可能也不能稱為是“中國(guó)版JOBS法案”，因?yàn)閮烧吆w的范圍和兩國(guó)所處的市場(chǎng)環(huán)境皆不在一個(gè)層面上。
就當(dāng)前國(guó)內(nèi)眾籌行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，股權(quán)眾籌更像是一種帶有眾籌標(biāo)簽的融資，參與的玩家還是投資機(jī)構(gòu)或天使投資人為主，與通常所理解的普通大眾參與投資相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)然，這并不代表著中國(guó)的眾籌模式就不屬正途，相反可能更能反映真實(shí)的市場(chǎng)需求。事實(shí)上，提倡人人做天使投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如鼓勵(lì)借助于眾籌平臺(tái)來(lái)創(chuàng)業(yè)更有現(xiàn)實(shí)意義。普通投資者參與眾籌的意義，不應(yīng)該局限于募集資金，更要看重對(duì)于企業(yè)的非財(cái)務(wù)性作用，這包括：產(chǎn)品方案驗(yàn)證與功能測(cè)試；市場(chǎng)調(diào)查、了解需求和定價(jià)；預(yù)售產(chǎn)品、獲取顧客反饋；口碑營(yíng)銷(xiāo)、擴(kuò)大知名度與提高影響力等。投資者/顧客可以參與項(xiàng)目、產(chǎn)品或服務(wù)及其他業(yè)務(wù)創(chuàng)新的整個(gè)生產(chǎn)周期。換言之，眾籌不僅是一種新的融資和投資方式，還可能改變和創(chuàng)新企業(yè)的整體業(yè)務(wù)模式。與此或許相呼應(yīng)的是，在國(guó)內(nèi)眾籌行業(yè)參與者對(duì)于股權(quán)眾籌翹首以望時(shí)，美國(guó)眾籌的先驅(qū)者和領(lǐng)頭羊Kickstarter公開(kāi)表示，即便JOBS法案已經(jīng)在司法層面為創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)眾籌投資開(kāi)了綠燈，但Kickstarter對(duì)股權(quán)眾籌模式?jīng)]有任何興趣，不會(huì)涉足這一領(lǐng)域。因?yàn)槠涓Ｍ麑⒈娀I平臺(tái)定位于為創(chuàng)意創(chuàng)新項(xiàng)目提供融資支持，而非強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)回報(bào)。這說(shuō)明，即使在現(xiàn)代眾籌的發(fā)源地美國(guó)，對(duì)于眾籌的真正定位也仍在摸索和爭(zhēng)議中。在將眾籌引入中國(guó)的同時(shí)，我們就更不得不多思考：眾籌的應(yīng)有之義究竟如何？中國(guó)究竟需要什么樣的眾籌？而不只是簡(jiǎn)單模仿、人云亦云，拘泥于現(xiàn)有的條條框框。這是從業(yè)者和監(jiān)管者都應(yīng)當(dāng)意識(shí)到的。
因此，探討眾籌的本土化是為了尋找合適中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律框架下的眾籌發(fā)展道路，眾籌行業(yè)和監(jiān)管部門(mén)對(duì)此有著基本一致的共同目標(biāo)，本土化發(fā)展需要雙方共同努力。
二、當(dāng)前存在的誤區(qū)和問(wèn)題
(一)“眾籌”概念泛化濫用，偏離創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本義
從興起的背景和動(dòng)因上看，眾籌的本義是借助互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，彌補(bǔ)現(xiàn)有資本市場(chǎng)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)服務(wù)的空白。美國(guó)JOBS法案的全稱是“創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案”，其初衷即是通過(guò)放寬金融監(jiān)管要求來(lái)鼓勵(lì)小微企業(yè)融資，扶植企業(yè)成長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，眾籌的服務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是初創(chuàng)型小團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一般規(guī)模小、實(shí)力弱，往往處于自身核心產(chǎn)品或服務(wù)的草創(chuàng)開(kāi)發(fā)階段，無(wú)法通過(guò)地方股權(quán)交易中心或是新三板、證券交易所等資本市場(chǎng)進(jìn)行必要融資。加之國(guó)內(nèi)天使投資、私募股權(quán)環(huán)境仍不成熟，不能為這類創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供充足的融資服務(wù)，眾籌則可以很好地滿足這一細(xì)分市場(chǎng)的需求。
從發(fā)展淵源上看，眾籌脫胎于家族和社區(qū)融資，已有數(shù)百年的歷史?；诨ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的眾籌融資，只是這一古老商業(yè)模式在新的媒介上以新的方式的重新展現(xiàn)。這種通過(guò)社區(qū)為商業(yè)行為和公共倡議進(jìn)行募資的社會(huì)活動(dòng)，可以適用于任何行業(yè)。時(shí)下正流行的眾籌咖啡館、眾籌商學(xué)院等，本身都是合法的商業(yè)行為，并不必然涉及到金融創(chuàng)新和監(jiān)管。
但是，當(dāng)此類活動(dòng)涉及到投資融資成為一種金融方式時(shí)，就需要對(duì)其內(nèi)涵做些界定。首先，有必要將眾籌與互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)及團(tuán)購(gòu)區(qū)分開(kāi)來(lái)。從金融的角度，我們所討論的眾籌，是指涉及到投融資活動(dòng)的、以股權(quán)眾籌為代表的金融服務(wù)。它與利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商業(yè)營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品團(tuán)購(gòu)等往往與“眾籌”混淆但實(shí)際上并無(wú)金融創(chuàng)新的活動(dòng)有著本質(zhì)區(qū)別，這直接體現(xiàn)在眾籌的幾點(diǎn)核心屬性上。直接從字面出發(fā)，我們對(duì)眾籌的含義有如下幾個(gè)方面的理解：一是“眾”字，即大眾化，表明眾籌需要大眾的參與，是面向公眾的金融活動(dòng)；二是“籌”字，有兩個(gè)層面的理解，其一是“籌辦”，即需要用戶的參與互動(dòng)，其二是“籌資”，即涉及到融資活動(dòng)和投資回報(bào)。簡(jiǎn)言之，眾籌應(yīng)當(dāng)是“因籌而生，為眾所有”，是面向社會(huì)大眾的金融活動(dòng)。其次，既然涉及到投融資和大眾投資者，就必須注意其法律風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，眾籌，即便包裹了互聯(lián)網(wǎng)高科技的外衣，但本質(zhì)仍是金融服務(wù)，仍然屬于金融市場(chǎng)的范疇，只是市場(chǎng)參與者和參與形式可能與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)不相同。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，眾籌可以集聚五洲四海的人們成為目標(biāo)企業(yè)的投資者，但平臺(tái)本身缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)必要的價(jià)值審核和信息披露能力。如何評(píng)判被投資企業(yè)的成長(zhǎng)潛質(zhì)和利益回報(bào)，仍然是一個(gè)金融投資范疇的內(nèi)容，互聯(lián)網(wǎng)并不能自動(dòng)提供答案。
而近期市場(chǎng)上出現(xiàn)的各種所謂金融創(chuàng)新，或多或少都與“眾籌”相牽連，但其實(shí)質(zhì)卻與眾籌的本義相距甚遠(yuǎn)。3月底，阿里巴巴集團(tuán)推出理財(cái)產(chǎn)品“娛樂(lè)寶”，宣稱人人都可以當(dāng)電影出品人，只要出100塊錢(qián)就可以投資電影。如果是作為與大眾互動(dòng)的新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)方式，這自然是值得稱道的商業(yè)創(chuàng)新。但如果是當(dāng)作一種理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，“娛樂(lè)寶”究竟是能算是金融創(chuàng)新則存疑，其在信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示上的含糊難逃“以保險(xiǎn)之名行眾籌之實(shí)”的質(zhì)疑。4月份，一家叫“信托100”的網(wǎng)站號(hào)稱100元就可以買(mǎi)信托，預(yù)期收益率高達(dá)10%。其操作方式是將100萬(wàn)元起步的信托認(rèn)購(gòu)份額拆成100元/份的小份，使得普通個(gè)人也能參與投資原本只能由合格信托投資者投資的信托產(chǎn)品。這種打著“眾籌”旗號(hào)的產(chǎn)品很快被信托行業(yè)和監(jiān)管部門(mén)所抵制和查處。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)表聲明，宣布“信托100”網(wǎng)站違反《中華人民共和國(guó)信托法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)人士也表示，將對(duì)這一違規(guī)行為嚴(yán)肅處理。另?yè)?jù)報(bào)道，由中關(guān)村股權(quán)投資協(xié)會(huì)相關(guān)人士發(fā)起的號(hào)稱國(guó)內(nèi)首例眾籌買(mǎi)房項(xiàng)目正在推進(jìn)。該項(xiàng)目位于河北省滄州市政府正在推廣的中捷高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，組織者通過(guò)微信等社交工具召集若干買(mǎi)主，前往園區(qū)購(gòu)房。雖然組織者宣稱買(mǎi)主可參與戶型設(shè)計(jì)，但從公開(kāi)的信息以及我國(guó)集資建房的法律和政策規(guī)定來(lái)看，這一行動(dòng)理解成團(tuán)購(gòu)或招商引資更為恰當(dāng)。美國(guó)在2013年出現(xiàn)了Realty Mogul和Realty Shares兩家網(wǎng)站將眾籌模式植入房地產(chǎn)領(lǐng)域，但操作方式是用戶通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，其對(duì)項(xiàng)目的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示與其他行業(yè)的股權(quán)眾籌基本一致。前述我國(guó)市場(chǎng)上的房地產(chǎn)項(xiàng)目與其相比在運(yùn)作方式上有很大的差別，不宜混為一談。
因此，在探討眾籌的本土化發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)不離初衷，避免概念的泛化和濫用，以免誤導(dǎo)投資者乃至將行業(yè)發(fā)展引入歧途。回歸鼓勵(lì)實(shí)體創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)金融創(chuàng)新的本義，才是眾籌行業(yè)的基本出發(fā)點(diǎn)。
(二)市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，野蠻生長(zhǎng)傷害行業(yè)發(fā)展
由于對(duì)眾籌概念的混淆和對(duì)眾籌本義的偏離，當(dāng)前行業(yè)普遍存在對(duì)眾籌的法律和金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足的問(wèn)題。許多眾籌平臺(tái)的創(chuàng)立者對(duì)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。我們?cè)谡{(diào)研過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，一些實(shí)業(yè)出身的創(chuàng)業(yè)者更傾向于將眾籌理解成新的創(chuàng)業(yè)方式，而淡化了對(duì)其金融屬性的認(rèn)識(shí)。然而金融業(yè)天然是靠信用來(lái)支撐，必然要受到一定的約束，不管這種約束是政府監(jiān)管還是行業(yè)自律。而在當(dāng)前中國(guó)的信用環(huán)境下，政府監(jiān)管更有其存在的必要性。這就意味著眾籌平臺(tái)必然面對(duì)著一定的法律風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。前期有公司在淘寶網(wǎng)、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向公眾轉(zhuǎn)讓股權(quán)、成立私募股權(quán)投資基金等，這種行為已經(jīng)被監(jiān)管層明確定性為一種新型的非法證券活動(dòng)。近來(lái)在極速發(fā)展中，許多眾籌平臺(tái)上又出現(xiàn)了一些“創(chuàng)新”之舉。比如天使匯通過(guò)本平臺(tái)進(jìn)行自融，貸幫網(wǎng)在股權(quán)眾籌中引入擔(dān)保元素。此外，盡管股權(quán)眾籌目前只涉足早期天使投資，但許多項(xiàng)目眾籌的資金規(guī)模已遠(yuǎn)離了一般意義上的天使投資的資金規(guī)模，許多股權(quán)眾籌達(dá)到了數(shù)百萬(wàn)元，甚至數(shù)千萬(wàn)元、上億元級(jí)別的眾籌項(xiàng)目也開(kāi)始出現(xiàn)。而這些眾籌項(xiàng)目在項(xiàng)目本身的信息披露和對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)方面極為粗糙。例如，據(jù)公開(kāi)信息報(bào)道，招商新能源集團(tuán)旗下聯(lián)合光伏宣布，攜手國(guó)電光伏和網(wǎng)信金融等共同啟動(dòng)光伏互聯(lián)金融戰(zhàn)略合作，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的新模式在深圳前海新區(qū)聯(lián)合開(kāi)發(fā)全球第一個(gè)兆瓦級(jí)的分布式太陽(yáng)能電站項(xiàng)目，投資者只要出資10萬(wàn)元就可以成為上述光伏站的股東。但其項(xiàng)目資料中，僅簡(jiǎn)略提到“光伏電站行業(yè)投資大，現(xiàn)金流穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)低，適合資產(chǎn)證券化”；對(duì)于投資的回報(bào)也語(yǔ)焉不詳，未明確10萬(wàn)元投資對(duì)應(yīng)的權(quán)益，僅是稱將獲得“財(cái)務(wù)模型對(duì)應(yīng)的預(yù)期合理回報(bào)”。眾籌平臺(tái)原始會(huì)上，某治療儀技術(shù)項(xiàng)目擬融資1億元，而該項(xiàng)目的介紹資料不足500字，該公司的具體名稱、團(tuán)隊(duì)情況等全部空缺，并且未發(fā)現(xiàn)有任何的風(fēng)險(xiǎn)提示字眼。
諸此種種形式，反映了平臺(tái)及項(xiàng)目融資方等參與主體對(duì)潛在法律風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，容易進(jìn)入“非法吸收公眾存款”和“非法公開(kāi)發(fā)行股票”的雷區(qū)。其業(yè)務(wù)模式也給“集資詐騙”行為留下了空間。原本是服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的眾籌往往變質(zhì)為集資炒作甚至是詐騙的手段。美國(guó)的Kickstarter等眾籌平臺(tái)雖然運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，仍然出現(xiàn)了不少項(xiàng)目欺詐、融資者挪用資金或不能給予投資者約定的回報(bào)等情況。雖然我國(guó)由于眾籌起步較晚，截止到目前還沒(méi)有發(fā)生過(guò)眾籌籌款方詐騙、挪用款項(xiàng)的事件，但對(duì)投資人利益保障方面的制度準(zhǔn)備不足，則是無(wú)可回避的隱患。一旦發(fā)生由于平臺(tái)運(yùn)作不規(guī)范導(dǎo)致或者是主動(dòng)惡意參與的詐騙事件，甚至是出現(xiàn)類似于網(wǎng)貸平臺(tái)的倒閉、跑路情況，將不僅是對(duì)投資者權(quán)益的踐踏，其他規(guī)范經(jīng)營(yíng)的眾籌平臺(tái)也可能會(huì)在名譽(yù)上被“殃及池魚(yú)”，會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生非常負(fù)面的影響。
另一方面，投資者的盲目同樣不利于行業(yè)的發(fā)展。眾籌平臺(tái)的用戶大多將眾籌作為一種投資手段，但是又不愿意承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人更多關(guān)注點(diǎn)都放在收益率上，而不關(guān)心項(xiàng)目本身的好壞。他們沒(méi)有形成判斷項(xiàng)目投資價(jià)值的習(xí)慣，或者是缺乏這種能力，卻往往追求短期的高回報(bào)。大眾投資人的這種投機(jī)和短視心理，自身容易遭受損失，也正越來(lái)越成為包括股權(quán)眾籌、實(shí)物眾籌類網(wǎng)站在中國(guó)發(fā)展的瓶頸。迫于投資者的需求壓力，追夢(mèng)網(wǎng)等平臺(tái)正在調(diào)整路線，由綜合性的眾籌網(wǎng)站，收窄到農(nóng)業(yè)和電影領(lǐng)域這些參與度更強(qiáng)，資金回報(bào)更加迅速的領(lǐng)域。實(shí)物類投資尚且如此，失敗率一般高達(dá)99%、回報(bào)周期長(zhǎng)的天使股權(quán)眾籌，處境或?qū)⒏悠D難。實(shí)際上眾籌不僅涉及到項(xiàng)目的盈利回報(bào)，還涉及到公司的運(yùn)營(yíng)管理。這些都并非個(gè)人投資者單憑熱情就能處理妥當(dāng)?shù)摹?012年底141個(gè)合伙人發(fā)起成立的東莞“很多人咖啡館”，在經(jīng)歷一年多的喧囂爭(zhēng)論和迂回嘗試之后，因管理方面的原因陷入了不得不謀求轉(zhuǎn)讓的困局。據(jù)粗略估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)的眾籌項(xiàng)目約八成都拿不回投資。這警醒投資者，眾籌特別是股權(quán)類眾籌必須通過(guò)專業(yè)細(xì)分投資，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)并在某一領(lǐng)域最終為投資者帶來(lái)可觀回報(bào)。
歸結(jié)起來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)只是一個(gè)工具，而包括眾籌在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融其本質(zhì)還是金融，因此平臺(tái)、融資方和投資者，應(yīng)該都要有一定的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，形成尊重法律、敬畏市場(chǎng)的文化。相反，漠視風(fēng)險(xiǎn)、野蠻生長(zhǎng)，只會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)和對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新美名造成巨大的傷害。
(三)基礎(chǔ)法律殘缺滯后，制度土壤匱乏創(chuàng)新無(wú)力
股權(quán)類眾籌目前是存在最大法律風(fēng)險(xiǎn)的眾籌模式，最可能涉及的犯罪是非法集資犯罪中(廣義的非法集資，最高法院關(guān)于審理非法集資司法解釋把虛假發(fā)行股份、擅自發(fā)行股份歸入非法集資犯罪大概念中界定)的擅自發(fā)行股票犯罪。該罪有兩紅線不能碰，一是公開(kāi)(不限制人數(shù)，不特定人)，二是超過(guò)200人(有些非上市公眾公司股東超過(guò)200人，是特殊原因造成，原則上不允許突破)。股權(quán)類眾籌，如果采用具有一定吸引力的模式，往往需要公開(kāi)或者超過(guò)200人，就有可能直接觸犯擅自發(fā)行股票罪。我們看到部分股權(quán)眾籌采取了創(chuàng)新和保守的方式，采用實(shí)名認(rèn)證的投資人，限于特定的投資人中間并不對(duì)外，然后采用線下一對(duì)一方式單談，再以合伙基金方式投入股權(quán)。但是，這種方式基于如何理解“公開(kāi)”與“不特定”，作為眾籌監(jiān)管機(jī)關(guān)的證監(jiān)會(huì)目前還在調(diào)研中，如果套用當(dāng)前的司法規(guī)定，該方式也存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。2014年3月25日，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部印發(fā)《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問(wèn)題的意見(jiàn)》。這已是專門(mén)針對(duì)非法集資的第三次做出指導(dǎo)意見(jiàn)或司法解釋，從中可以看出監(jiān)管部門(mén)和司法機(jī)關(guān)對(duì)非法集資案件的重視，也反映了我國(guó)法律法規(guī)對(duì)于非法集資的定性在不斷演進(jìn)。但即使是最新的解釋，對(duì)于“不特定對(duì)象”的說(shuō)明仍然存在難以界定的模糊地帶。
對(duì)于“非法集資”在眾籌案件中的適用性，一方面需要司法機(jī)關(guān)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同協(xié)商界定。另一方面，可能也有必要重新思考“非法集資”的法律內(nèi)涵和外延。從歷史背景和規(guī)定的內(nèi)容上來(lái)看，“非法集資”是一個(gè)帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和金融管制色彩的法律用語(yǔ)。國(guó)外的法律體系中很少有專門(mén)以此命名的條款，這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段不同有關(guān)。我國(guó)從原有的集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，正規(guī)融資渠道較多偏向國(guó)有企業(yè)，忽略了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的融資需要。這是我國(guó)非法集資活動(dòng)頻繁發(fā)生的制度環(huán)境。出于對(duì)社會(huì)公眾利益保護(hù)的考慮，各國(guó)都會(huì)對(duì)非法集資活動(dòng)進(jìn)行一定程度的規(guī)制。其中我國(guó)目前的規(guī)制手段最為嚴(yán)厲。對(duì)大量沒(méi)有直接采取公開(kāi)發(fā)行股票或公司、企業(yè)債券形式的非典型性非法集資活動(dòng)，實(shí)踐中多以“非法吸收公眾存款罪”追究刑事責(zé)任。而在實(shí)際界定中，又一般以事后結(jié)果來(lái)推論，其范圍十分寬泛、滯后性明顯。例如，商務(wù)部、人民銀行等部委出臺(tái)了關(guān)于商業(yè)預(yù)付卡的管理辦法，但現(xiàn)實(shí)中各種美容卡、健身卡等各種預(yù)付卡的發(fā)行與交易在某種程度上處于灰色地帶。其發(fā)行對(duì)象可能多達(dá)上萬(wàn)人，地下交易市場(chǎng)也一直存在。只有發(fā)生商家攜款潛逃或其他詐騙事件后，公安或檢察部門(mén)才會(huì)介入，通過(guò)刑事訴訟定性為“非法集資”。隨著金融市場(chǎng)化的不斷發(fā)展和民間金融合法化的逐步推進(jìn)，“非法集資”在法理上的合理性與正確性不斷受到質(zhì)疑，在許多刑事案件中引起爭(zhēng)論。
實(shí)際上，“非法集資”罪名及相關(guān)的法規(guī)早已有之，之所以近年來(lái)又陸續(xù)出臺(tái)司法解釋，主要是針對(duì)民間借貸的泛濫和互聯(lián)網(wǎng)金融的無(wú)序。但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的“非法集資”與傳統(tǒng)形式的“非法集資”并無(wú)本質(zhì)上的差異，只是“集資”的方式有所改變。這與互聯(lián)網(wǎng)金融不改變金融的本質(zhì)而更多體現(xiàn)在金融服務(wù)的形式上是一致的。換言之，互聯(lián)網(wǎng)只是改變了“集資”的手段和范圍。在不斷將各種新形式的集資行為納入法律法規(guī)體系中的同時(shí)，還有必要從基本概念上考慮“非法集資”的內(nèi)涵和外延如何界定才適應(yīng)當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。事實(shí)上，已經(jīng)有不少法律界人士提出“只有行為人非法吸收公眾存款用于貨幣資本的經(jīng)營(yíng)(如發(fā)放貸款)，才能認(rèn)定擾亂金融秩序，才能以本罪論處”，認(rèn)為應(yīng)該以融資目的來(lái)判斷是否構(gòu)成非法吸收公眾存款罪，如果融資的目的是用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則不能定性為非法吸收公眾存款罪。
對(duì)這一類問(wèn)題的反復(fù)爭(zhēng)論，本質(zhì)上折射出我國(guó)基礎(chǔ)法律體系的殘缺和滯后。我國(guó)處理非法集資活動(dòng)的現(xiàn)有實(shí)踐，是將多數(shù)非法集資行為都?xì)w結(jié)為“非法吸收公眾存款罪”，以間接融資的概念來(lái)定罪。而多數(shù)民間非法集資往往是集資者自己使用資金，更類似于直接融資模式。這種簡(jiǎn)單粗暴的處理方式，實(shí)際上是混淆了直接融資和間接融資，不能為民間金融的合法化預(yù)留空間，不能為集資監(jiān)管從一味的“堵”轉(zhuǎn)型為有步驟的“疏”提供法律基礎(chǔ)。換言之，相關(guān)法律制度的缺位，在很大程度上已成為我國(guó)金融創(chuàng)新的最大障礙。在法律大棒時(shí)刻懸于頭頂，有心求進(jìn)卻又無(wú)法可依的處境下，眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新難以生根發(fā)芽。
因此，當(dāng)前對(duì)“非法集資”等問(wèn)題的理解，既要考慮到金融市場(chǎng)化的大背景，也要認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融的新挑戰(zhàn)，需要各相關(guān)部門(mén)以及各界人士一起來(lái)關(guān)注探討。只有從基礎(chǔ)制度層面完善相關(guān)的法律法規(guī)，從制度上為創(chuàng)新提供土壤，才能更有效地維護(hù)金融秩序，促進(jìn)金融創(chuàng)新。
三、需要努力的方向和途徑
鑒于前期P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)金融模式由于監(jiān)管空白而出現(xiàn)的行業(yè)無(wú)序發(fā)展乃至誘發(fā)局部性金融風(fēng)險(xiǎn)，以及眾籌模式可能涉及當(dāng)前法律的模糊地帶，盡快建立基本的眾籌監(jiān)管框架十分有必要。但另一方面，更要意識(shí)到，眾籌行業(yè)在我國(guó)仍然處于萌芽期，金融創(chuàng)新更多地是要依靠市場(chǎng)來(lái)自發(fā)推動(dòng)，過(guò)多的監(jiān)管會(huì)扼制其成長(zhǎng)。在明確監(jiān)管紅線的同時(shí)更要注意市場(chǎng)的培育，這需要監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)參與者共同推動(dòng)。雙方對(duì)于眾籌行業(yè)發(fā)展中的關(guān)注點(diǎn)有交叉之處，也各有側(cè)重點(diǎn)。從監(jiān)管角度看，主要關(guān)注于投資者保護(hù)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。從行業(yè)角度，則主要關(guān)注于行業(yè)定位、市場(chǎng)規(guī)模和盈利模式等。
(一)投資者保護(hù)和發(fā)展
對(duì)投資者的保護(hù)至少包括三個(gè)方面：投資者準(zhǔn)入、信息披露和投資者權(quán)益保障。
投資者準(zhǔn)入。建立投資者準(zhǔn)入規(guī)則等投資者適當(dāng)性制度是保護(hù)投資者的一個(gè)基本措施。建立投資者適當(dāng)性制度是國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)上頗為常見(jiàn)的做法，目前國(guó)內(nèi)的幾大眾籌平臺(tái)也實(shí)行了認(rèn)證投資人制度，沒(méi)有證券投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者被禁止參與股權(quán)眾籌。建立投資者準(zhǔn)入規(guī)則有助于防止低收入、低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者不恰當(dāng)?shù)貐⑴c高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資活動(dòng)。與此同時(shí)，眾籌平臺(tái)主要是面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，往往要求參與的投資者有一定的專業(yè)背景，對(duì)所投項(xiàng)目具有相當(dāng)?shù)呐d趣、激情和耐心。通過(guò)投資者準(zhǔn)入機(jī)制篩選與平臺(tái)要求和項(xiàng)目需求更一致的細(xì)分用戶群，有利于融資方更精確地定位目標(biāo)用戶，提高項(xiàng)目的成功概率。
信息披露。投資者對(duì)投資項(xiàng)目的價(jià)值判斷以及平臺(tái)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)揭示都依賴于信息披露。這既包括平臺(tái)上項(xiàng)目的信息披露如產(chǎn)品信息是否完善真實(shí)，也包括平臺(tái)自身的信息披露如資金流轉(zhuǎn)情況、是否有自融行為等。相應(yīng)地，涉及到融資企業(yè)的建檔、項(xiàng)目的審核、資金托管、信用記錄的建立和維護(hù)等配套工作。鑒于參與眾籌的企業(yè)基本都是初創(chuàng)型的小微企業(yè)，獲取其信息十分困難，對(duì)單個(gè)投資者而言成本也較高。一個(gè)值得探索的方向是，能否利用社交媒體等工具，發(fā)動(dòng)全體投資者或平臺(tái)的使用者通過(guò)眾包的方式對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行信息披露。這需要設(shè)立一種激勵(lì)參與機(jī)制，還涉及到技術(shù)層面對(duì)零散信息的去噪過(guò)濾和深度整合。
投資者權(quán)益保障。投資人權(quán)益的保護(hù)，需要涵蓋整個(gè)眾籌過(guò)程，其核心在于合規(guī)、合法前提下的信息充分披露和投融資雙方的充分交流。保障投資人權(quán)益，應(yīng)確保投資人的知情權(quán)、話語(yǔ)權(quán)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，保障投資人了解所投項(xiàng)目的基本情況、明確可能的風(fēng)險(xiǎn)，以及有機(jī)會(huì)參與到企業(yè)的決策。更切實(shí)的問(wèn)題是，投資者遭遇詐騙或者項(xiàng)目失敗或違約如何處置，是否向投資者返還資金，如何補(bǔ)償投資者，是否要建立投資者保障基金。這些目前沒(méi)有強(qiáng)制性的監(jiān)管規(guī)則，也依賴于眾籌平臺(tái)去摸索合理的措施。
投資者發(fā)展基于投資者保護(hù)之上。除了基本的權(quán)益保障外，還涉及到如何合理地回報(bào)投資者，建立吸引投資者積極參與的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。這關(guān)系到眾籌平臺(tái)的持續(xù)發(fā)展。一個(gè)典型的案例是2014年4月Facebook收購(gòu)Oculus VR事件。Oculus通過(guò)在Kickstarter上眾籌募集到240萬(wàn)美元巨資實(shí)現(xiàn)了資本化，并且最后吸引了Facebook這樣的科技巨頭的青睞。但作為早期參與眾籌的Oculus的贊助者得到的只是過(guò)時(shí)的體驗(yàn)品，并不會(huì)從Facebook的交易中獲取任何投資回報(bào)。這讓Oculus的贊助者十分失望，并紛紛表示異議。這一事件說(shuō)明在缺乏明確的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的情況下，眾籌難以迅速發(fā)展。
(二)行業(yè)定位和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)
眾籌作為直接融資的創(chuàng)新形式，是現(xiàn)有資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，理應(yīng)納入多層次資本市場(chǎng)體系中。從行業(yè)整體角度看，眾籌的興起沖擊了傳統(tǒng)的融資中介VC/PE和投行的地位。目前也有眾籌平臺(tái)宣稱未來(lái)要取代VC的角色。但結(jié)合眾籌企業(yè)的特性和眾籌平臺(tái)的發(fā)展情況，我們認(rèn)為，眾籌平臺(tái)定位于天使投資和孵化器更為合適，與VC/PE及投行更多的是合作而非直接競(jìng)爭(zhēng)。在行業(yè)內(nèi)部的定位上，全覆蓋的綜合眾籌平臺(tái)固然有其存在空間，但其同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈必然不會(huì)存活太多，最后將是規(guī)模和品牌出眾的全平臺(tái)勝出。而定位于垂直細(xì)分行業(yè)的眾籌平臺(tái)將有更多想像空間。目前音樂(lè)、微電影、品牌、女性等各個(gè)垂直頻道都有新的眾籌平臺(tái)在不斷出現(xiàn)，這些不同的行業(yè)都有其特定的行業(yè)資源、業(yè)務(wù)邏輯和客戶群體，是綜合眾籌平臺(tái)難以全面深入覆蓋的，在垂直領(lǐng)域深耕細(xì)作的眾籌平臺(tái)更有發(fā)展前景。而且眾多創(chuàng)業(yè)者不僅僅是缺乏資金，更希望眾籌平臺(tái)能夠提供孵化、運(yùn)營(yíng)等增值服務(wù)；投資者也需要平臺(tái)承擔(dān)盡職調(diào)查和行業(yè)審核等職責(zé)，這決定了眾籌平臺(tái)必然要朝垂直化和專業(yè)化方向發(fā)展。
在盈利模式上，目前主流眾籌平臺(tái)的主要盈利來(lái)源于收取交易撮合費(fèi)用。例如天使匯采取的是基本服務(wù)免費(fèi)、增值服務(wù)收費(fèi)的模式，主要包括為企業(yè)提供融資服務(wù)，融資成功后收取的手續(xù)費(fèi)；提供信息化軟件服務(wù)、增值服務(wù)和高級(jí)服務(wù)等。天使匯的母公司除了做眾籌之外，旗下還有創(chuàng)業(yè)資訊門(mén)戶，并且也在跟地方性科技孵化器合作。另一家眾籌平臺(tái)點(diǎn)名時(shí)間經(jīng)過(guò)前期綜合性發(fā)展后已開(kāi)始逐步向智能硬件領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。對(duì)于還在懵懂期的眾籌行業(yè)而言，對(duì)平臺(tái)定位和盈利模式上的多元化探索是非常有意義的。
除了領(lǐng)域的細(xì)分縱深外，平臺(tái)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)還蘊(yùn)藏著諸多機(jī)會(huì)。眾籌平臺(tái)和產(chǎn)品的搜索導(dǎo)航、眾籌項(xiàng)目發(fā)起的咨詢外包、項(xiàng)目實(shí)施之后的融資服務(wù)等等，目前都還幾乎是空白，平臺(tái)的橫向外延上大有可為。2014年美國(guó)一家名為CrowdsUnite的網(wǎng)站上線，為用戶提供眾籌平臺(tái)的搜索導(dǎo)航和選擇推薦服務(wù)，致力于打造眾籌領(lǐng)域的Yelp(Yelp是美國(guó)最大的點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站)。這就是在產(chǎn)業(yè)鏈上縱深差異化發(fā)展的一個(gè)典型。
(三)市場(chǎng)監(jiān)管和培育
監(jiān)管框架的初步建立。在整體思路上，我們建議，應(yīng)當(dāng)兼顧審慎性和包容性，遵守適度監(jiān)管原則，既要有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又要避免過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管阻礙其發(fā)展。在實(shí)施細(xì)則上，可以借鑒美國(guó)、英國(guó)、加拿大等已先期提出眾籌監(jiān)管議案國(guó)家的立法思路，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，著重關(guān)注投資者的權(quán)益保護(hù)、項(xiàng)目的信息披露、平臺(tái)的合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)控制等。例如：規(guī)定眾籌計(jì)劃要有充分的風(fēng)險(xiǎn)提示、不能夸大虛假宣傳，項(xiàng)目信息和財(cái)務(wù)要公開(kāi)透明，建立相關(guān)的投資人參與公司項(xiàng)目的監(jiān)督機(jī)制；根據(jù)募集資金的數(shù)額大小、參與人數(shù)多少、投資人投入資金的數(shù)額和占其收入的比例等來(lái)設(shè)定安全的避風(fēng)港;控制募集資金的上限和人數(shù)、范圍；在募集時(shí)對(duì)投資人做好充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，建議投資人根據(jù)年收入水平來(lái)決定參與募集的資金數(shù)額；在項(xiàng)目中約定股權(quán)眾籌的股東退出條款，要求公司和發(fā)起人進(jìn)行回購(gòu)來(lái)保證投資人的利益，等等?？傮w而言，當(dāng)前眾籌的監(jiān)管框架應(yīng)當(dāng)只是一個(gè)基本底線，不必規(guī)定得過(guò)細(xì)過(guò)死。因?yàn)楸娀I尚處于起步階段，許多問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有充分顯現(xiàn)。比如對(duì)于未達(dá)認(rèn)可條件的投資者每年度可投資金額的上限問(wèn)題，美國(guó)SEC至今還未與業(yè)界達(dá)成一致，這些可以在眾籌發(fā)展過(guò)程中不斷了解需求、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)之后再逐步調(diào)整。這就要求建立動(dòng)態(tài)的監(jiān)管機(jī)制，并且可以探索引入“負(fù)面清單”。
與此同時(shí)，值得重視的一點(diǎn)是，對(duì)于眾籌的監(jiān)管需要強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)監(jiān)管。因?yàn)閺V義的眾籌融資既包括股權(quán)融資也包括債權(quán)融資，兩者只是融資工具的不同，并不存在天然的鴻溝。從當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，眾籌與P2P網(wǎng)貸，在未來(lái)應(yīng)該有很大的深度合作空間。因?yàn)閺纳虡I(yè)模式層面分析，都是平臺(tái)式的商業(yè)模式，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)接募資方和投資方；從用戶層面分析，從P2P業(yè)務(wù)延伸到眾籌業(yè)務(wù)有著共同的用戶群體；眾籌模式對(duì)應(yīng)的無(wú)論是商品和內(nèi)容類回報(bào)，還是進(jìn)階的股權(quán)類收益回報(bào)，與P2P對(duì)應(yīng)的債權(quán)收益回報(bào)，可以很好地成為一個(gè)立體的投資組合，讓用戶做不同類型和不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)配置，從而在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的情況下，達(dá)到收益最大化。因此在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上出現(xiàn)股權(quán)投資、借貸共存的混合模式是大概率事件甚至有可能是常規(guī)現(xiàn)象。事實(shí)上當(dāng)前行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)起P2P網(wǎng)貸平臺(tái)推出股權(quán)眾籌產(chǎn)品的案例，而在美國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)實(shí)際上接受SEC的監(jiān)管。金融的混業(yè)態(tài)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上更容易呈現(xiàn)和蔓延，需要盡快建立眾籌監(jiān)管的部際協(xié)調(diào)機(jī)制，從多角度加強(qiáng)和統(tǒng)一監(jiān)管，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空或交叉及重復(fù)監(jiān)管。需要指出的是，監(jiān)管并不是要抹殺創(chuàng)新，而是規(guī)范市場(chǎng)主體發(fā)展，引導(dǎo)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，相反是保護(hù)創(chuàng)新。不管最終出臺(tái)的監(jiān)管細(xì)則如何，只要守住了基本底線，找準(zhǔn)了定位，能為市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的眾籌平臺(tái)就一定具有生命力。
市場(chǎng)的培育可以從三方面入手。首先是基礎(chǔ)法律制度的完善。如前所述，對(duì)于眾籌融資的合法性界定，需要對(duì)“非法集資”等法律概念的內(nèi)涵及在眾籌中的適用性做出澄清。股權(quán)眾籌中可能涉及的200人問(wèn)題，則依賴于對(duì)《證券法》的修改。將股權(quán)眾籌及未來(lái)更多的眾籌產(chǎn)品納入監(jiān)管體系，需要拓寬《證券法》中對(duì)于證券的定義范疇。建立眾籌產(chǎn)品的證券化和交易制度等也需要修改《證券法》等上位法和相關(guān)法規(guī)。此外，為完善投資者權(quán)益保護(hù)制度，需要建立涵蓋眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的《金融消費(fèi)者保護(hù)法》。以上方方面面，都離不開(kāi)我國(guó)金融領(lǐng)域基礎(chǔ)法律制度的完善。
其次是拓寬市場(chǎng)廣度和深度。一個(gè)重要的途徑是與資本市場(chǎng)的對(duì)接。在廣度方面，是要引入更多類型的參與主體。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始在積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，資本市場(chǎng)上參與直接融資的主力軍有條件也有激勵(lì)涉足眾籌領(lǐng)域。在放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的原則下，可以鼓勵(lì)更多的市場(chǎng)主體參與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，特別是引導(dǎo)券商基金等資本市場(chǎng)主體的進(jìn)入，推動(dòng)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融與資本市場(chǎng)的對(duì)接。券商基金的參與形式可以多樣化：一是以現(xiàn)有牌照作為載體，直接開(kāi)展類似業(yè)務(wù)；二是吸納P2P網(wǎng)貸和眾籌的理念，與現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)或資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新；
三是與眾籌平臺(tái)合作，為其用戶提供延伸服務(wù)，挖掘潛在客戶和新業(yè)務(wù)。在深度方面，是要?jiǎng)?chuàng)造足夠的流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性依賴于一個(gè)有效的二級(jí)市場(chǎng)的建立，這涉及到三個(gè)方面：一是眾籌投資者回報(bào)的持有形式，除目前的實(shí)物，是否允許采用股權(quán)、債權(quán)乃至權(quán)證的方式；二是投資收益憑證的流通規(guī)則，是否允許代持、轉(zhuǎn)讓和公開(kāi)交易；三是參與操作的載體，眾籌平臺(tái)是否需要獲取牌照，是否可在自家平臺(tái)上提供交易服務(wù)，或是需要第三方交易平臺(tái)。這些在目前眾籌尚未正式合法化的情況下，可能還言之尚早，一些法律條件也尚未具備。但未來(lái)眾籌要想獲得快速發(fā)展，這些都是值得仔細(xì)深入考慮的。
最后一點(diǎn)，從市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，還要關(guān)注與新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式的融合?；ヂ?lián)網(wǎng)金融之所以迸發(fā)出旺盛的生命力，在于將先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和新興的互聯(lián)網(wǎng)思維融合于傳統(tǒng)的金融模式中。眾籌的長(zhǎng)久發(fā)展也不例外，也需要不斷汲取其他的新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式的有益成分。比特幣就是一個(gè)可供借鑒的例子。從互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)不太可能出現(xiàn)一個(gè)絕對(duì)壟斷的中心化平臺(tái)。未來(lái)很多商業(yè)領(lǐng)域，包括眾籌，可能都是以去平臺(tái)化和去中心化為主要特征。這正是比特幣展現(xiàn)出來(lái)的特征和魅力。比特幣遠(yuǎn)不止是貨幣，不止是協(xié)議，它是一個(gè)模型，一個(gè)平臺(tái)，代表真正的眾籌：開(kāi)放、分布式和反脆弱的自治系統(tǒng)。比特幣及其所基于的分布式自治系統(tǒng)(Distributed Autonomous Corporation, DAC)代表著互聯(lián)網(wǎng)金融更為革命性的創(chuàng)新，其精神和技術(shù)可為傳統(tǒng)金融所用：用戶根據(jù)服務(wù)使用頻度和質(zhì)量進(jìn)行投資，給予早期接受者、參與者和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者以動(dòng)態(tài)獎(jiǎng)勵(lì)，使得金融網(wǎng)絡(luò)能自發(fā)有序擴(kuò)展。這才是真正的眾籌精神，可能也是未來(lái)眾籌的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向。
以上幾個(gè)方向中，既有是以政府為主導(dǎo)的，也有以市場(chǎng)為主導(dǎo)的。但更多的是需要市場(chǎng)和政府雙方相互配合、共同推動(dòng)。市場(chǎng)的參與者應(yīng)當(dāng)認(rèn)清眾籌鼓勵(lì)實(shí)體創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)金融創(chuàng)新的本義，堅(jiān)守依法合規(guī)、防控風(fēng)險(xiǎn)的底線，找準(zhǔn)差異化的、可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)定位，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。對(duì)于監(jiān)管者，則要積極關(guān)注和研究日新月異的金融創(chuàng)新，以開(kāi)放包容的心態(tài)看待創(chuàng)新中可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，本著引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展的思路，及時(shí)出臺(tái)和更新適度的監(jiān)管規(guī)則。市場(chǎng)與政府各司其職、各盡其責(zé)，構(gòu)建創(chuàng)新與監(jiān)管的良性互動(dòng)，是行業(yè)健康發(fā)展的重要保障。(來(lái)源：《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》；文/胡吉祥；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
