(電子商務(wù)研究中心訊) 8月初暴露的假貨問題可能對聚美三季度GMV(成交總額)增長產(chǎn)生不利影響。我們決定調(diào)降處于華爾街較高水平的當(dāng)季營收預(yù)期，但我們依然認(rèn)為多個驅(qū)動因素將有助于GMV在四季度和隨后的2015年恢復(fù)加速增長。我們還決定，將聚美的目標(biāo)價從38美元降至32美元，以體現(xiàn)對2015年利潤預(yù)期的調(diào)整。
假貨限制聚美本季業(yè)績增長勢頭調(diào)降營收預(yù)期
目標(biāo)價從38美元降至32美元重申增持評級
概要：我們預(yù)計(jì)聚美優(yōu)品2014年第三季的營收和利潤將超越華爾街平均預(yù)期，但是，8月初暴露的假貨問題可能對公司三季度GMV(成交總額)的增長產(chǎn)生不利影響。因此，我們決定調(diào)降自己處于華爾街較高水平的當(dāng)季營收預(yù)期，但我們依然認(rèn)為多個驅(qū)動因素將有助于GMV在四季度和隨后的2015年恢復(fù)加速增長。我們還決定，將聚美優(yōu)品的目標(biāo)股價從38美元降至32美元，以體現(xiàn)我們對2015年利潤預(yù)期的調(diào)整，該調(diào)整主要與分配給優(yōu)先股的收益有關(guān)。我們認(rèn)為，近來聚美股價的下跌產(chǎn)生了購進(jìn)機(jī)會，我們重申對聚美的增持評級不變。
8月初的業(yè)務(wù)混亂可能對公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。在8月初的幾天中聚美關(guān)閉了美妝產(chǎn)品市場，因?yàn)橛胸?fù)面曝光顯示該市場存在假貨。我們認(rèn)為，這一沖擊對三季度的影響是顯著的，聚美優(yōu)品已高度不可能達(dá)到此前設(shè)定的三季度GMV同比增長50%的目標(biāo)。目前我們估計(jì)三季度GMV的同比增長率為47.8%，將明顯低于2014年二季度的64.4%。
我們依然認(rèn)為，多個驅(qū)動因素可能推動2014年四季度和2015年的GMV恢復(fù)增長，其中包括(1)不久前聚美優(yōu)品推出了一個跨境交易頻道，逐漸將美妝產(chǎn)品從市場轉(zhuǎn)向由公司自己經(jīng)營，這提高了商品質(zhì)量，緩解了市場對假貨的擔(dān)心。據(jù)聚美披露的消息，這一新模式背后的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式與其美妝市場非常類似。(2)聚美正計(jì)劃在四季度推出一個時裝頻道，我們認(rèn)為，時裝應(yīng)該會成為未來幾個季度中主要的GMV增長驅(qū)動器。(3)聚美已開始與幾個領(lǐng)先的國際美妝品牌建立獨(dú)家伙伴關(guān)系，我們認(rèn)為這可能進(jìn)一步推動GMV增長同時顯著改善未來的利潤率。
調(diào)降對聚美的業(yè)績預(yù)期。我們決定，將2014年三季度的營收預(yù)期下調(diào)2%，以體現(xiàn)8月初業(yè)務(wù)中斷的影響，但維持2014年四季度和2015年?duì)I收的預(yù)期基本不變。此外，將2014年和2015年每股利潤預(yù)期依次調(diào)降9美分、21美分，這主要與分配給優(yōu)先股的利潤有關(guān)，此前這一因素沒有包括在我們的估算模型之中。
評級和目標(biāo)股價。目前聚美優(yōu)品的股價約為我們2015年每股利潤預(yù)期的23倍，即動態(tài)市盈率約為23倍?？紤]到聚美在可獲取市場上的增長潛力，以及聚美在自己市場上的領(lǐng)先地位，我們認(rèn)為目前聚美股價的下跌帶來了購進(jìn)機(jī)會。我們相信，聚美的股價應(yīng)達(dá)到我們2015年每股利潤預(yù)期30倍的水平，即該股的公允估值約為32美元，鑒于聚美具有長期內(nèi)30%以上的業(yè)績增長潛力，我們預(yù)計(jì)這樣的估價是合理的。(文/ JG Capital分析師 郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
