(電子商務研究中心訊) 經營業(yè)績較快增長，符合預期。根據公司半年報數據，公司營業(yè)利潤增長低于營收增長的原因是銷售費用和管理費用增加所致；分行業(yè)來看醫(yī)藥批發(fā)及相關業(yè)務實現(xiàn)營收193.12億，同比增長23.1%；醫(yī)藥零售實現(xiàn)營收3.03億，同比增長23.55%；醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營收2.46億，同比增長25.53%。分產品來看藥品分銷穩(wěn)定增長，中藥材、器械等增速較快：公司核心業(yè)務西藥、中成藥業(yè)務實現(xiàn)營收174.05億，同比增長21.75%；中藥材與中藥飲片實現(xiàn)營收6.14億，同比增長62.16%；醫(yī)療器械與計生用品實現(xiàn)營收12.09億，同比增長43.12%；食品保健品實現(xiàn)營收6.60億，同比增長9%；進口產品代理實現(xiàn)營收0.12億元，同比增長264%?？傮w來說，公司業(yè)績符合我們之前的預期。
醫(yī)院純銷業(yè)務高速增長。公司二級及以上中高端醫(yī)院實現(xiàn)含稅銷售30.68億元，同比增長83.16%，公司通過與當地醫(yī)藥公司合作的方式不斷擴大市場份額，提高單個醫(yī)院的營收水平，上半年新簽約31家項目醫(yī)院。我們預計公司下半年在高端醫(yī)院市場將仍然保持高速增長的勢頭。同時，公司新成立了“基藥與處方藥事業(yè)部”，在二級以下基層醫(yī)療機構實現(xiàn)含稅銷售19.67億，同比增長19.65%。在已公布基本藥物配送資格的30個省(市、區(qū))中，公司獲得了其中21個省(市、區(qū))的配送資格。隨著各省基藥招標陸續(xù)完成或進入執(zhí)行階段，預計基層銷售額將穩(wěn)步增長。
布局移動醫(yī)療，電商體系更加完善。九州通中醫(yī)藥材網上交易平臺年底有望正式上線，B2B業(yè)務體系更加完善；好藥師B2C業(yè)務實現(xiàn)營收1.60億，同比增長162.30%，電商物流中心庫由原來的5個城市增至8個城市，擴大了電商物流運營配送范圍以及區(qū)域優(yōu)勢品種上架銷售，通過就近發(fā)貨進一步降低物流成本。好藥師已發(fā)展會員約400萬人，O2O 藥急送業(yè)務目前已在上海、北京、廣州等地完成近1500家線下藥店的簽約及系統(tǒng)對接工作。通過藥急送和新開通的好藥師“微信小店”功能，用戶可以通過微信下單，并且能夠查詢物流狀態(tài)，獲取后續(xù)咨詢服務。通過好藥師O2O系統(tǒng)，好藥師為線下藥店帶來客源的同時將線下藥店納入自己的物流配送體系。好藥師二期有望通過收取傭金等方式實現(xiàn)盈利。
此外，好藥師參股上海優(yōu)伊網絡科技有限公司，將"藥急送"功能植入該公司已有的"U醫(yī)U藥"APP智能健康平臺，"U醫(yī)U藥" APP移動端還整合置入“U糖、U藥箱、藥急送、U糖之家”服務模塊，開展“以糖尿病單項慢性病種為服務對象”的日常智能護理平臺，“U糖”模塊終端開發(fā)使用了“國內首臺血糖無創(chuàng)檢測智能健康平板穿戴設備護理平臺”，通過護理平臺可以將數據實時上傳至手機SIM卡終端，被監(jiān)測對象的數據可以上傳至指定的手機終端，為糖尿病人群提供數字化智能護理服務。“U藥箱”則以用藥安全提示為糖尿病用戶提供用藥過程的用藥指導，并最終在"藥急送"進行下單配送。此次并購標志著九州通有望從單純的醫(yī)藥電商向提供網絡醫(yī)療、慢病管理、健康管理及服務的互聯(lián)網醫(yī)療企業(yè)轉變。
并購博山制藥，醫(yī)藥工業(yè)再添新平臺。下屬子公司京豐藥業(yè)出資0.95億并購山東博山制藥98.1%股權，博山制藥目前擁有66個原料藥及制劑批準文號，主要產品包括葡醛內酯(肝泰樂)等原料藥及硝酸異山梨酯片等制劑?？紤]到博山制藥今年需要遷址擴建，預計今明兩年不會對公司貢獻明顯業(yè)績，明年有望通過GMP認證并投產。同時公司下半年戰(zhàn)略并購有望取得新的突破。
維持“推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.35元、0.41元、0.47 元，對應8月27日收盤價16.20元，市盈率分別為47倍、40倍、35倍，考慮到公司醫(yī)藥分銷核心業(yè)務的快速發(fā)展和電商業(yè)務的高速擴張帶來的估值溢價，公司6個月目標價20元，維持“推薦”評級。
風險提示：(1)電商業(yè)務推廣未達預期；(2)醫(yī)院純銷業(yè)務增加導致資金和財務壓力。(來源：國聯(lián)證券；文/劉生平；編選：網經社）
