(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)：
迄今最大融資規(guī)模IPO。根據(jù)公司68美元/股發(fā)行價(jià)和149,220,834股(包含超額配售在內(nèi))新股發(fā)行量，公司總?cè)谫Y額達(dá)到250.32億美元。結(jié)合23.42億發(fā)行前股本計(jì)算，公司發(fā)行市值達(dá)到1,694億美元，遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)零售和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)赴美上市任何一家公司估值。
中國(guó)最大綜合類(lèi)平臺(tái)電商巨頭，構(gòu)建全方位“生態(tài)圈”。公司目前主要從事四類(lèi)業(yè)務(wù)：電商、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、云計(jì)算和物流，其中電商業(yè)務(wù)是公司主體業(yè)務(wù)，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、云計(jì)算、物流都是以電商平臺(tái)為基礎(chǔ)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸而來(lái)，主要為電商業(yè)務(wù)服務(wù)。公司實(shí)行第三方平臺(tái)式運(yùn)營(yíng)模式，針對(duì)不同的市場(chǎng)需求打造多層級(jí)、跨產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)“生態(tài)圈”，最大化細(xì)分市場(chǎng)以吸引客流，同時(shí)不同平臺(tái)間相互補(bǔ)充，形成強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)在公司電商平臺(tái)體系內(nèi)循環(huán)，最大程度上提升已有用戶(hù)的交易參與度。
順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)積極轉(zhuǎn)型。批發(fā)(B2B)業(yè)務(wù)方面，現(xiàn)有的低變現(xiàn)率水平嚴(yán)重制約盈利能力和發(fā)展基礎(chǔ)的提升，公司正開(kāi)始向“信息平臺(tái)+在線交易平臺(tái)+綜合服務(wù)平臺(tái)”進(jìn)行轉(zhuǎn)型；零售(2C)業(yè)務(wù)方面，由于國(guó)內(nèi)PC端零售增速的放緩，公司已積極布局移動(dòng)端和國(guó)際零售業(yè)務(wù)并取得爆發(fā)式增長(zhǎng)。
盈利指標(biāo)均處于同行業(yè)高水平。公司各主要盈利指標(biāo)均超越或持平亞馬遜、eBay、京東的同行業(yè)可比公司。雖然營(yíng)收增速放緩，但受益于毛利率平穩(wěn)和費(fèi)用率持續(xù)下降，公司實(shí)現(xiàn)了盈利規(guī)模的高速增長(zhǎng)。2010~2014財(cái)年期間，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從-13.1%提升至47.5%，凈利率由-7.5%提升至44.6%；2011~2014財(cái)年公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)到144.2%。
上市必受熱捧，但亦有隱憂(yōu)。對(duì)于市場(chǎng)而言，阿里巴巴將會(huì)是轉(zhuǎn)型中的成長(zhǎng)中國(guó)的一個(gè)重要縮影。從估值來(lái)看，發(fā)行市值對(duì)應(yīng)2014財(cái)年歸屬凈利潤(rùn)靜態(tài)PE約為45倍，而對(duì)應(yīng)2015年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)PE約為28倍，結(jié)合公司2015財(cái)年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?，較可比科技股而言相對(duì)較低。我們預(yù)期公司上市后股票將獲得市場(chǎng)階段性熱捧，2100~2400億美元市值(對(duì)應(yīng)2015財(cái)年35~40倍動(dòng)態(tài)PE)區(qū)間可能較為合理。
上市一段時(shí)間后，由于移動(dòng)端和PC端的“左右互博”和國(guó)內(nèi)零售占比高限制整體成長(zhǎng)彈性?xún)纱箅[憂(yōu)的始終存在，市場(chǎng)將回歸理性。在公司移動(dòng)端成長(zhǎng)跨越“均衡點(diǎn)”以及國(guó)際零售和B2B 業(yè)務(wù)占比顯著提升之前，公司營(yíng)收增速料將繼續(xù)緩慢下行，盈利成長(zhǎng)性的維持將由此面臨較大的壓力。屆時(shí)股價(jià)的進(jìn)一步上行需要公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期的表現(xiàn)。
阿里巴巴IPO對(duì)A股相關(guān)公司影響偏正面。其一，阿里上市短期內(nèi)可能將關(guān)閉中概股赴美上市時(shí)機(jī)窗口，屆時(shí)績(jī)優(yōu)中概股可能受到美股投資者集中追捧，股價(jià)上漲將對(duì)A股相應(yīng)公司形成示范效應(yīng)；其二，阿里上市將提振資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)電商企業(yè)的信心，而后國(guó)內(nèi)具有特色的優(yōu)秀電商企業(yè)將有可能獲得更好的上市環(huán)境；其三，阿里IPO募資后將投入到其生態(tài)圈的建設(shè)中，勢(shì)必將推動(dòng)國(guó)內(nèi)電商環(huán)境和其他眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，有機(jī)會(huì)加入到其生態(tài)圈的A股公司更將有望直接受益。在阿里上市之際，我們推薦關(guān)注A股在電商運(yùn)營(yíng)以及O2O體系建設(shè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)的蘇寧云商、紅旗連鎖、步步高、中央商場(chǎng)、王府井等標(biāo)的。(來(lái)源：智堡 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
