(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
公司公告2014年中期業(yè)績:1-6月份,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.54萬元,同比增長4.06%,利潤總額2.07億元,增長14.2%,凈利潤1.58億元,增長15.8%,EPS0.37元。業(yè)績基本符合預(yù)期。
線上業(yè)務(wù)是增長亮點(diǎn),彌補(bǔ)線下渠道方向調(diào)整的增速放緩。受到需求不振及電子商務(wù)的沖擊,實(shí)體線下終端尤其是加盟終端受到較大的影響。公司上半年?duì)I收增長主要源于電商銷售有了大幅增長,相較于去年同期增長了40%,銷售規(guī)模超過1億元。而線下不佳主要是加盟渠道下滑,直營估計(jì)持平。公司有意放緩了線下終端門店的開店速度,主動關(guān)閉整合了部分經(jīng)營不善的店柜并重點(diǎn)開拓大型家居館或旗艦店,推進(jìn)小宜家戰(zhàn)略,以直營店為主。目前公司共有1990家,直營574家,加盟店1416家。我們認(rèn)為,公司今年業(yè)績超預(yù)期與否主要寄望于電商,預(yù)計(jì)電商占比將提升至20%左右。
盈利情況好于營收,主要是費(fèi)用管控下降貢獻(xiàn)。銷售費(fèi)用整體與營收基本匹配,費(fèi)用占比略降0.84個(gè)百分點(diǎn),為22.9%。管理費(fèi)用占比減少1.12個(gè)百分點(diǎn),為4.87%,主要是公司員工薪酬、辦公費(fèi)兩大項(xiàng)減少較多。我們認(rèn)為盡管公司在渠道上走大店模式,但基于公司一貫以來良好管控歷史,在費(fèi)用上無大的擔(dān)憂。在去年毛利率高點(diǎn)基礎(chǔ)上,上半年毛利率略增0.15個(gè)百分點(diǎn),為52.03%,與我們年初判斷毛利率將不會有大的增加吻合。
預(yù)計(jì)今年仍將保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長:目前終端消費(fèi)依然低迷,但存貨問題已得到有效解決,經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善。我們認(rèn)為在宏觀消費(fèi)環(huán)境仍無起色背景下,預(yù)計(jì)加盟渠道放緩,線上電商仍有較好增長,考慮到今年秋冬訂貨同比增長有15%。我們預(yù)計(jì)全年會有營收5-10%左右,凈利15%左右的增長。
盈利預(yù)測與投資建議:我們看好公司在家紡行業(yè)差異化的競爭策略。一是從家紡行業(yè)角度看,未來品類從床上用品向其他品類延伸的橫向發(fā)展思路值得肯定。公司一站式購物店開設(shè)在注重消費(fèi)體驗(yàn)和差異化競爭上具有價(jià)值,其他品類有望成為新增長點(diǎn);二是公司應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)趨勢,重視對產(chǎn)品研發(fā)、后臺信息系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等軟實(shí)力上的大投入在后期品牌競爭中后勁很足;三是公司一直以來重視直營渠道的發(fā)展,終端零售管理能力強(qiáng),而這也是未來品牌間較量的重要素質(zhì)。因此,我們認(rèn)為公司發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí),所具備的實(shí)力將能更好適應(yīng)零售市場變化,未來有望從家紡競爭中脫穎而出。
我們預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.85、1.02、1.20元,目前12.7元股價(jià)對應(yīng)EPS分別為15X、12X、11X,公司質(zhì)地較優(yōu),業(yè)績增長穩(wěn)健,值得低位配置,全年目標(biāo)價(jià)15-17元。維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:零售環(huán)境持續(xù)低迷無起色、大家居店投入成效不匹配,費(fèi)用增長過快。(來源：華泰證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
