(電子商務(wù)研究中心訊) 【摘要】近年來，中國P2P網(wǎng)貸業(yè)發(fā)展異常迅猛，無論在交易規(guī)模還是商業(yè)模式方面都遠超英美兩國。細致分析這些P2P網(wǎng)貸業(yè)的交易機理，可將其大致分為四類：信息中介模式、信用轉(zhuǎn)換模式、影子銀行模式及自融模式。其中，一些模式為投資者的資金安全提供了有效的保護，而另一些設(shè)計則跨越了P2P的概念范疇，有跨越法律邊界之嫌。目前學(xué)界對我國P2P網(wǎng)貸的運作模式多為泛泛之談，鮮有文章深入剖析其交易結(jié)構(gòu)，本文試圖對我國的P2P網(wǎng)貸的運作模式進行深入剖析，討論其合法性，并提出相應(yīng)的監(jiān)管意見。
一、引言
P2P(peer to peer)借貸是一種獨立于正規(guī)金融機構(gòu)體系外的個體借貸行為，指個體和個體之間通過網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)的直接借貸，屬于借貸類眾籌。自世界第一家P2P借貸平臺Zo平安于2005年在英國成立以來，這一模式被廣為復(fù)制。目前，Zo平安、RateSetter和Funding Circle形成了英國的行業(yè)三強。在美國，自Prosper2005年上線以來增長迅速，2011年1月至3月，平均每月貸款額度為400萬美元;Lending Club自2007年7月發(fā)放第一筆貸款開始至2011年3月31日，有20600個投資者通過Lending Club為約25000個借款人發(fā)放約2.43億美元貸款。相比而言，我國P2P平臺起步早，發(fā)展極為迅猛。截至2014年，我國P2P網(wǎng)貸公司數(shù)量已將近2000家，貸款規(guī)模超過1000億元人民幣。我國P2P網(wǎng)貸的繁榮主要根源于中國當(dāng)下金融市場的壓抑，這種金融壓抑激發(fā)了民間金融市場的發(fā)展，而P2P網(wǎng)貸恰巧迎合了這一市場需求。
英美的P2P平臺在債權(quán)債務(wù)關(guān)系中脫離了傳統(tǒng)的資金媒介，貫徹“金融脫媒”的理念，主要為借貸雙方提供信息流通交互、信息價值認定和其他促成交易完成的服務(wù)，但不作為借貸資金的債權(quán)債務(wù)方。中國的P2P網(wǎng)貸平臺在英美模式的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了變型，包括線下線上相結(jié)合、本金保障計劃、本息擔(dān)保、期限轉(zhuǎn)換等模式。其中，一些變型為投資者的資金安全提供了有效保護，而另一些則被認為跨越了P2P的范疇，有跨越法律邊界之嫌。目前學(xué)界對我國P2P網(wǎng)貸的運作模式多為泛泛之談，鮮有文章深入剖析其交易結(jié)構(gòu)，筆者試圖對我國的P2P運作模式進行分析，討論其合法性，并提出相應(yīng)的監(jiān)管意見。
二、P2P網(wǎng)貸典型模式——信息中介模式
(一)交易結(jié)構(gòu)簡析
典型模式的P2P平臺僅為信息中介，不擔(dān)任任何擔(dān)?；虮ＷC人的角色，如果借款人違約，由投資者自行承擔(dān)違約后果。目前，只有拍拍貸采用此種模式。
拍拍貸成立于2007年6月，是國內(nèi)創(chuàng)立最早、用戶最多的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺。拍拍貸負責(zé)人透露，注冊用戶已經(jīng)超過200萬人，覆蓋除港澳臺地區(qū)以外的全國范圍。截至目前，拍拍貸已與近10萬個小微企業(yè)完成超過16萬筆的融資服務(wù)，融資總額超過人民幣16億元。
拍拍貸借助完全電子化的業(yè)務(wù)平臺，實現(xiàn)了高效率和低成本。在資金需求端，拍拍貸首先向借款人收集借款信息、財務(wù)信息，了解借款人基本的個人信息、社會屬性及客觀背景。隨后對收集的信息進行欺詐檢測、[拍拍貸運營最大的成本就在于利用已有數(shù)據(jù)建立其特有的風(fēng)險定價模型。目前國內(nèi)商業(yè)銀行的風(fēng)險定價模型往往從國外引進，并加以調(diào)試。]數(shù)據(jù)分析和篩選，并對符合要求的借款人進行評級，認證等級由高到低分為A、B、C、D、E、HR。項目經(jīng)評級后即可在拍拍貸上線，目前允許的借款額度為3,000元至500,000元，貸款利率為銀行同期貸款4倍以內(nèi)，貸款期限為12個月以內(nèi)，還款方式為按月歸還等額本息。
在資金供給方，投資者首先需要向自己的拍拍貸賬號充值，再進行投標(biāo)。充值步驟實質(zhì)上是將錢款打給拍拍貸的支付寶賬戶。若滿標(biāo)后借款人可以提現(xiàn)，拍拍貸將支付寶賬戶中款項轉(zhuǎn)入借款人的銀行卡或支付寶賬戶。當(dāng)借款人還款時，投資者無須任何操作。借入者在規(guī)定的還款時間內(nèi)將錢充值到拍拍貸帳戶，拍拍貸系統(tǒng)會根據(jù)各位投資者的出借比例，自動將錢打入投資者的帳號。此外，如果在招標(biāo)期限內(nèi)未招滿100%而致流標(biāo)，投資者可以提現(xiàn)或?qū)①~戶內(nèi)的錢轉(zhuǎn)投至其他項目標(biāo)。
由于流程要求先充值至拍拍貸支付寶賬戶后再投標(biāo)，投資者往往會擔(dān)心拍拍貸賬戶中的資金安全。對此，拍拍貸官網(wǎng)聲明，“拍拍貸資金分為自有資金和客戶資金，采用分賬管理模式，自有資金和用戶資金完全分離。用戶充值和提現(xiàn)資金的收付行為全部在具有央行頒發(fā)支付牌照的知名第三方支付平臺(如支付寶、財付通等)以及銀行體系內(nèi)操作，相應(yīng)的資金亦實際存放在這些機構(gòu)的銀行帳戶內(nèi)。”
此外，為了控制風(fēng)險，拍拍貸采取兩種措施保護投資者，其一是對借款額度進行限制，其二是本金保障計劃。對于借款額度，平臺要求借款人的借款金額最低不得低于3000元，最高不得超過50萬元，此種限制意在控制單個借款人違約所造成的損害后果。而本金保障計劃，則旨在督促投資者分散投資。根據(jù)拍拍貸官網(wǎng)的說明，對于符合如下條件的投資者，在出現(xiàn)壞賬總金額大于收益總金額時，將于3個工作日內(nèi)獲得賠付：1、成功投資50個以上借款列表(同一列表的多次投標(biāo)視為一次);2、每筆借款的成功借出金額小于5000元且小于列表借入金額的1/3。須注意的是，本金保障計劃的資金來源于拍拍貸，拍拍貸對投資者先行償付本金后，并不發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)讓。日后借款人還款，該筆款項仍然歸投資者，而非拍拍貸。換言之，所謂本金保障計劃更像是一種營銷策略，而非拍拍貸向投資者提供的擔(dān)保。拍拍貸的盈利主要來自于向借款人收費：對借款期限6個月(含)以下的，借款成功后，收取本金2%的手續(xù)費，不成功不收取;借款期限6個月以上，借款成功后，收取本金4%的手續(xù)費，不成功不收取。而對于投資者，拍拍貸不收取任何費用。
(二)商業(yè)合理性分析
1.風(fēng)險定價自主性
借貸領(lǐng)域中，不論是風(fēng)險控制還是盈利水平都離不開定價，信貸部門對每一筆貸款所確定的利率必須覆蓋其風(fēng)險及成本，否則難以控制其所面臨的各種風(fēng)險，盈利性也無從談起。目前，我國商業(yè)銀行主要根據(jù)中國人民銀行的基準(zhǔn)利率進行信貸定價，在不同期限、不同主體的信貸產(chǎn)品基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品價格進行浮動，浮動區(qū)間在央行規(guī)定的范圍內(nèi)。2012年起，利率市場化進程開始加快。2012年6月和7月，央行連續(xù)推出新規(guī)則，允許存款利率可以上浮，上限為基準(zhǔn)利率的110%;貸款利率可以下調(diào)，下限為基準(zhǔn)利率的70%。2013年7月，央行宣布金融機構(gòu)貸款利率管制全部放開。
雖然目前貸款利率管制已全部放開，但大部分銀行尚未建立完善的定價機制，還做不到根據(jù)客戶風(fēng)險、期限、抵押品以及自身的資金成本、運營成本等，實現(xiàn)逐筆定價。在實際操作中，貸款利率設(shè)置比較僵化，很多貸款的利率與客戶的風(fēng)險等級不成正比，與貸款期限也沒有關(guān)系，貸款利率并不能反映銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險。此外，因為存款利率的管制沒有同步放開，銀行在與借貸企業(yè)的貸款利率協(xié)商中，仍然會守住其盈利底線。而在資金吸收端，商業(yè)銀行的存款利率及理財回報普遍偏低。據(jù)金牛理財網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，5月27日共84家銀行在售非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品553款，銀行理財平均預(yù)期收益率為5.27%。從收益率分布來看，超6%的產(chǎn)品只有22款，市場占比4%;超5.5%的產(chǎn)品有185款，市場占比33%。而這些理財產(chǎn)品的起投門檻從5萬至50萬之間不等。
相對于銀行被動的利率設(shè)置，P2P平臺在投資者和借款人方面定價均較為自由。以拍拍貸為例，針對資金借入者，拍拍貸依據(jù)借款人資質(zhì)和借款需求，分別推出普通借款標(biāo)、網(wǎng)購達人標(biāo)、應(yīng)收安全標(biāo)、網(wǎng)商用戶標(biāo)、私營企業(yè)主標(biāo)、莘莘學(xué)子標(biāo)六類借款產(chǎn)品，且每一種標(biāo)的借款利率浮動區(qū)間各不相同，如下圖所示。
平臺可以對借款人的資信進行評估和選擇。貸款利率的浮動區(qū)間較大，平臺有更大的風(fēng)險定價自主權(quán)。信用級別高的借款人將得到優(yōu)先滿足，其得到的貸款利率也會更優(yōu)惠。在拍拍貸上，同一借款人多次借款均按期還款，其信用等級將會提升，借款利率也將逐步下降。從投資者角度來看，P2P平臺上的投資者收益率通常在10%以上，最高能達到20%左右，明顯高于央行一年期存款利率3%?？梢哉f，P2P網(wǎng)貸平臺的運營更加符合利率市場化的要求。
2.投資借貸之便利性
傳統(tǒng)銀行借貸模式下，借款人需要去銀行網(wǎng)點提交申請，手續(xù)復(fù)雜，獲批時間較長，借款人往往需要等待一個多月才能獲得借款。而P2P借貸平臺的審貸程序則較為簡單。采取線下審核的P2P借貸平臺往往在各大城市設(shè)立門店，審貸人員對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平、居民生活水平以及收入水平極為了解，審核過程較為迅速。據(jù)陸金所平臺相關(guān)負責(zé)人透露，通常情況下符合要求的借款申請自提交之日起1—2天內(nèi)即可上線，并且一旦上線即被哄搶一空。利用純線上審核的P2P借貸則更為便捷，如拍拍貸，借款人無須去網(wǎng)點申請，只需在網(wǎng)上提交借款申請，并按照平臺要求提供相關(guān)證件、證明的掃描件，所有的審核流程均在線上進行。平臺經(jīng)真?zhèn)舞b定、評級后即將符合要求的項目上線，投標(biāo)時間為1-15天不等，借款人可以在短時間內(nèi)獲得款項。這些P2P平臺對投資者的審核則更為簡單，只需網(wǎng)上提交基本的個人信息，在賬戶中按要求充值后即可投資，極大地便利了投資者。
3.信用貸款之低門檻
雖然經(jīng)過近十年來國有銀行業(yè)的重組、改革、改制、上市，我國各類商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險控制能力已經(jīng)實現(xiàn)了跨越式增長，但就我國整體企業(yè)融資狀況而言，金融壓抑現(xiàn)象依然普遍存在。據(jù)中國銀行間交易商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)占比超過99%，對GDP的貢獻超過60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，而這4000萬小微企業(yè)只有3%獲得了銀行貸款，四大行的企業(yè)貸款部分業(yè)務(wù)中，小微企業(yè)占比不超過20%。而P2P借貸恰好是對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的補充，服務(wù)于被傳統(tǒng)金融機構(gòu)忽視(underbanked)的群體，主要為個體工商戶和工薪階層，短期周轉(zhuǎn)需求占據(jù)很大部分。從社會分工來看，大額貸款需求會優(yōu)先由傳統(tǒng)金融來滿足，無法達到銀行準(zhǔn)入門檻的借款人就會紛紛轉(zhuǎn)向P2P網(wǎng)貸。
除了少數(shù)P2P平臺，如“聯(lián)合貸”要求借款人提供符合要求的擔(dān)保物，絕大多數(shù)P2P平臺不要求借款人提供任何抵押擔(dān)保，僅發(fā)放信用貸款，無疑降低了借款人的融資成本。按照銀行傳統(tǒng)方式，發(fā)放信用貸款給企業(yè)要滿足具備諸多條件，如企業(yè)的客戶信用等級至少在AA(含)級以上的等;個人信用貸款要求借款人所在單位必須是由銀行認可的并和銀行有良好合作關(guān)系的行政及企業(yè)、事業(yè)單位且需由銀行代發(fā)工資等條件。P2P借貸的申請條件則極為簡單，以拍拍貸的普通借款標(biāo)為例，只要是21-55周歲中國大陸公民、進行了手機綁定、有固定工作即可申請。
三、P2P網(wǎng)貸變型模式探究
上述典型的P2P網(wǎng)貸模式雖具諸多優(yōu)點，但在中國的P2P行業(yè)中并非主流。典型模式中，如果借款人逾期或違約，投資者只能自行承擔(dān)風(fēng)險，這種高風(fēng)險會促使投資者僅進行小額投資或干脆徹底退出該市場。聰明的中國人對這種商業(yè)模式進行了種種改良，包括引入擔(dān)保公司、增信、從小貸公司獲取優(yōu)質(zhì)借款項目、設(shè)置本金保障計劃、進行期限轉(zhuǎn)換等諸多方法，使得中國的P2P市場異常繁榮。顯然，P2P平臺試圖通過這些“變型”降低投資者的投資風(fēng)險，吸引更多的人參與到P2P借貸市場中。將這些“變型”總結(jié)梳理，可分為以下幾類。
(一)信用轉(zhuǎn)換+期限轉(zhuǎn)換+流動性轉(zhuǎn)換模式
在分析此類P2P模式之前，首先對信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換等概念作簡單介紹。依據(jù)金融理論，銀行作為中介機構(gòu)具備三大功能，包括信用轉(zhuǎn)換(credit transformation)、期限轉(zhuǎn)換(maturity transformation)和流動性轉(zhuǎn)換(liquidity transformation)。信用轉(zhuǎn)換最初用來描述銀行以其信用替代了借款人的信用。具言之，商業(yè)銀行從存款人處吸收存款，再將其放貸給借款人，無論借款人是否按期償還債務(wù)，存款人都可以要求銀行償還本金和利息。這其中，借款人無需知曉其存款最終借給誰，因為對存款人而言，重要的是銀行的償債能力而非借款人的償債能力。期限轉(zhuǎn)換，簡而言之即為“借短債放長貸”。從銀行的資產(chǎn)負債表來看，在負債端，銀行從存款人處吸收短期存款，存款人可以隨時提現(xiàn)。在資產(chǎn)端，銀行向借款人發(fā)放的是長期貸款，銀行只有在債務(wù)到期時才可以要求借款人償還本金和利息。所謂流動性轉(zhuǎn)換則是期限轉(zhuǎn)換的結(jié)果，利用流動性好的短期存款發(fā)放流動性差的長期貸款。商業(yè)銀行的上述三大功能致使其資產(chǎn)負債表非常脆弱，一旦出現(xiàn)信用危機極容易面臨被擠兌的風(fēng)險。而根據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行2010年發(fā)布的《影子銀行》工作報告，具備上述三大功能而又未納入對銀行的監(jiān)管和保護體系的交易結(jié)構(gòu)為“影子銀行”(shadow banking)。
一些P2P網(wǎng)貸交易恰恰同時具備上述三項功能，此類P2P平臺實際上是在做資金池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負債狀況不透明，平臺以其自身信用或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司的信用替代了借款人的信用，同時進行期限轉(zhuǎn)換，借短債放長貸，平臺以高利差為主要收入。因而，也可以將此類模式稱為“影子銀行模式”。
對此類平臺而言，網(wǎng)絡(luò)僅僅起到廣告宣傳和信息搜集的作用，所有的信息搜集、放貸審核、吸收資金、發(fā)放貸款均是依賴實體網(wǎng)點在線下完成。投資者和借款人只需在網(wǎng)站上提出申請，就會接到平臺工作人員的電話，詢問其投融資意愿。此類網(wǎng)貸公司在全國幾百個城市和鄉(xiāng)村均有實體網(wǎng)點，依靠這些網(wǎng)點去做上門家訪獲取客戶，審核借款人，保證信息真實和項目質(zhì)量，再由借款人以己財產(chǎn)向P2P平臺創(chuàng)始人提供抵押擔(dān)保，隨后平臺創(chuàng)始人放款給借款人，再將獲得的債權(quán)進行拆分組合，打包成類固定收益的產(chǎn)品，通過銷售隊伍將其銷售給投資理財客戶。借款人每月需要支付一筆綜合服務(wù)費給平臺，包括利息和中介費。為管控風(fēng)險，平臺會從收取的服務(wù)費中劃撥部分收入至一個風(fēng)險金準(zhǔn)備金賬戶，約定將風(fēng)險金用于對投資者損失的賠付，同時又將賠付的金額限定在該賬戶的金額范圍內(nèi)。考慮操作合規(guī)性，平臺的風(fēng)險備付金采用銀行專戶管理，與公司的其他運營資金相對隔離。從平臺的資產(chǎn)負債表來看，在資產(chǎn)端，此類P2P平臺依據(jù)借款人的差異推出多種類型的融資工具，向缺少資金的大學(xué)生、工薪階層、微小企業(yè)主、農(nóng)民等提供貸款，借款人按月還款，借款期限6個月至24個月不等，具體的每月還款金額由平臺針對借款人的經(jīng)濟情況而定。而在負債端，投資者實際上購買的是由P2P平臺發(fā)行的以對投資者的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的“資產(chǎn)支持證券(ABS)”，已經(jīng)完全顛覆了傳統(tǒng)P2P交易借款人和投資者“一對一”狀態(tài)，P2P平臺成為實際上的交易對手方，參與到交易中。借款人參與的融資項目與投資者購買的固定收益類產(chǎn)品并非一一對應(yīng)的關(guān)系。投資者甚至不知道自己的錢投給了誰，借款人也不知道具體的資金來源。平臺實際上已經(jīng)以自己的信用替代了借款人的信用，對借款人的債權(quán)進行了金額拆分和期限轉(zhuǎn)換，分為3個月、6個月、9個月、12個月四檔模式，到期后投資者可通過轉(zhuǎn)讓債權(quán)資產(chǎn)回收出借資金。投資者可以根據(jù)自己的意愿購買小額的、短期的資產(chǎn)支持證券。
雖然銀監(jiān)會明確禁止P2P平臺從事此類資金池業(yè)務(wù)，但是仍然有很多P2P平臺使用一些伎倆掩蓋實質(zhì)，或形式合法實際卻違反國家法律、法規(guī)，非法吸收或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序。
(二)信用轉(zhuǎn)換模式
該種模式下P2P平臺不是純粹的信息中介，但又不完全具備上述銀行的三種功能，僅進行信用轉(zhuǎn)換。交易中，由擔(dān)保公司、小貸公司或“本金保障計劃”為投資者的本金或本息提供全額或部分擔(dān)保，投資者注重的是擔(dān)保公司、小貸公司的實力以及“本金保障計劃”的資金的總額，代表性的平臺有陸金所和人人貸。依據(jù)信用轉(zhuǎn)換的方式不同，這一模式可進一步細分為“對接擔(dān)保公司類”、“對接小貸公司類”、“本金保障計劃類”。
1.對接擔(dān)保公司類
“擔(dān)保公司”運營模式，是由第三方擔(dān)保公司或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司為投資者的本金及利息提供擔(dān)保，當(dāng)借款人無法還款時，由第三方擔(dān)保公司或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司先行償付，陸金所即采用此種模式。陸金所全稱為上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司，于2011年9月在上海注冊成立，注冊資金8.37億元人民幣，是中國平安保險(集團)股份有限公司旗下成員之一。
陸金所采用的是線上線下相結(jié)合的經(jīng)營模式，為借貸雙方提供中介服務(wù)。投資客戶主要來自于線上，包括個人、中小企業(yè)、非銀行金融機構(gòu)等。借款客戶七成來自于互聯(lián)網(wǎng)，剩余三成是由各地門店實地宣傳引來的客戶。借款人在陸金所注冊申請借款后，客服人員通過電話了解借款人的資金使用目的、借款人的還款能力，包括工作、居住、信用卡使用以及房屋、汽車等貸款情況。接著，借款人前往陸金所指定的線下網(wǎng)點，提交審核需要的所有材料。隨后，陸金所委托中國平安旗下的平安融資擔(dān)保(天津)有限公司對借款方的信用進行審查與核實，提供擔(dān)保。陸金所平臺每天分四個時段(11、14、17、20時)發(fā)布新的投資項目，主要原因在于陸金所有意控制發(fā)行量，做好風(fēng)險篩選，以控制交易量增速，目前日均業(yè)務(wù)量約為一千萬元。在資金富余端，投資者先向其在陸金所的賬戶充值，再進行投標(biāo)，交易成功后，平臺放款給借款人。投資者在投標(biāo)時，無法看到借款人信息和具體的資金用途，陸金所對此的解釋是，平安融資擔(dān)保公司已經(jīng)為投資者做過篩選和鑒別的工作，逾期和壞賬都由擔(dān)保公司全額賠付。陸金所不對債權(quán)進行分拆，不做資金池，一個借款人僅對應(yīng)一個投資者。交易成功后，系統(tǒng)會自動生成借款合同，合同中列明借款人和投資者的姓名和身份證號。隨后，借款人按月歸還本金和利息，由平臺收取后自動將款項轉(zhuǎn)入投資者賬戶。所謂平安融資擔(dān)保公司承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，是指若借款方未能履行還款責(zé)任，擔(dān)保公司將對未被償還的剩余本金和截止到代償日的全部應(yīng)還未還利息與罰息進行全額償付。具體的交易流程圖如下：
為滿足投資者資金周轉(zhuǎn)的需求，陸金所向投資者提供債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。投資者持有債權(quán)滿60天后，即可在“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”轉(zhuǎn)讓債權(quán)，這就大大提高了資產(chǎn)的流動性。根據(jù)2014年5月31日官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”的轉(zhuǎn)讓成功率為100%，掛牌至成交耗時平均1.3分鐘。“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”本質(zhì)上是債權(quán)交易的二級市場，一方面提高了流動性，便于有資金周轉(zhuǎn)需求的投資者變現(xiàn)，另一方面，也增加市場供應(yīng)量。由于優(yōu)質(zhì)借款人較少，再加之平安集團的平臺效應(yīng)，陸金所目前的產(chǎn)品銷售非常火爆，基本上發(fā)標(biāo)后幾分鐘內(nèi)即被搶光，開辟了二級市場，能有效增加項目的供應(yīng)量，使更多的人參與投資。
陸金所給投資者的回報率相對于其他P2P平臺偏低，收益率僅為同期貸款基準(zhǔn)利率的1.4倍。如最新一年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，則投資者一年期預(yù)期年化利率為8.4%;兩年期、三年期貸款基準(zhǔn)利率為6.15%，則投資者預(yù)期年化利率為8.61%。許多投資者被8.61%的年化收益所吸引，投資后發(fā)現(xiàn)回報并沒有標(biāo)明的那么高。這里需要解釋“等額本息”的償還方式。交易按照等額本息的方式，在整個還款周期內(nèi)，每月償還相同的金額，其中包括部分本金和當(dāng)月利息，每月借款利息按月初剩余借款本金計算并逐月結(jié)清，因本金逐月返還，剩余本金減少，因此每月的還款金額中，利息所占比例逐漸減少，本金所占比例則增加，經(jīng)計算實際收益率相當(dāng)于4.72%。[假定投資者通過陸金所的穩(wěn)盈-安e貸，借出資金10萬元，期限為12個月(陸金所的標(biāo)的大多為36個月)，那么投資者每月會收到8727. 07元，到了1年末，連本帶息一共收到104724.87元。其中，利息收入為4724.87元，收益率是4.72%。]投資者之所以會借錢給借款人，是因為投資者信賴平安融資擔(dān)保公司的實力，看重其本息全額賠付能力。整個交易結(jié)構(gòu)的核心即是平安融資擔(dān)保公司，以自身信用替代了所有借款人的信用，進行了信用轉(zhuǎn)換。與上述影子銀行模式不同之處在于，該模式下陸金所并沒有做期限轉(zhuǎn)換，雖然投資者可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓其債權(quán)，但是針對平臺(或擔(dān)保公司)而言，并沒有發(fā)生資金抽回，僅是債權(quán)人由甲變成了乙。這種交易結(jié)構(gòu)相對影子銀行模式要安全、穩(wěn)健得多。
2.對接小貸公司類
此類網(wǎng)貸交易的借款人來自于不同的小額貸款公司，投資者來自于平臺。有利網(wǎng)即是此類模式的代表，將征信和貸后管理外包給小貸公司。先由小貸公司對借款項目進行審核，有利網(wǎng)在此基礎(chǔ)上再作一遍考核篩選。這些提供借款項目的小額貸款公司都是經(jīng)有利網(wǎng)挑選的資質(zhì)較佳、風(fēng)控能力較好、經(jīng)營狀態(tài)良好的公司。有利網(wǎng)會要求可以提供擔(dān)保的小額貸款公司對有利網(wǎng)上的投資者進行100%的本息擔(dān)保。而不能自行提供擔(dān)保的小貸公司通常會引入一家擔(dān)保公司提供擔(dān)保，當(dāng)然，擔(dān)保公司會和小貸公司之間簽訂合同約定擔(dān)保公司償付后，可向小貸公司追償。小貸公司是否具有擔(dān)保資質(zhì)各地差異較大，主要是由于各地方管理辦法里給予的小貸公司的經(jīng)營范圍不同，如江蘇省允許小貸公司提供擔(dān)保，其他一些省市的小貸公司則被禁止。兩種類型中，能夠提供擔(dān)保的小貸公司參與居多。具體交易模式如下：
借貸交易達成后，由小貸公司進行貸后管理，其與P2P網(wǎng)貸平臺在利益上具有一致性，會督促借款人還款。在收益分配上，五成以上收益歸小貸公司，平臺取得的收益較少。
此種模式下，小貸公司以其自身信用替代了借款人的信用。即便有擔(dān)保公司的參與，擔(dān)保公司在整個交易中起到僅是“通道”作用，真正的償付者實際上是小貸公司。
3.本金保障類
“本金保障計劃”平臺，會在每筆借款成交時，提取一定比例的金額放入“風(fēng)險備用金賬戶”。當(dāng)理財人投資的借款出現(xiàn)嚴(yán)重逾期時，平臺以風(fēng)險備付金先行向理財人墊付本金或本息。此處的“本金保障”與拍拍貸推行的本金保障計劃不同。拍拍貸利用本金保障計劃先行償付給投資者后，不發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移，日后借款人還款，投資者仍然能夠獲得償付。而此類平臺利用風(fēng)險備付金償債后，發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移，平臺成為新的債權(quán)人。
此類“本金保障”計劃可以細分為兩類，一類不設(shè)定特殊的條件，只要是平臺的投資者都可以享受其保護，如人人貸;另一類旨在鼓勵投資者分散投資，投資者只有投資筆數(shù)和單筆投資比例符合平臺要求時，才受到本金保障計劃的保護，如點融網(wǎng)。
人人貸的官網(wǎng)顯示:“‘本金保障計劃’是人人貸為保護平臺全體理財人的共同權(quán)益而建立的信用風(fēng)險共擔(dān)機制。平臺的所有理財人經(jīng)過平臺身份認證后，在平臺的投資行為均適用于‘本金保障計劃’，理財人無需為此支付任何費用”。人人貸的風(fēng)險備用金專用賬戶由招商銀行上海分行托管，該行每月出具的《資金托管報告》公告風(fēng)險備用金賬戶的金額變動。“本金保障計劃”的資金來源于人人貸根據(jù)其與借款人簽署的協(xié)議向其所服務(wù)的借款人所收取的服務(wù)費。在償付方面，人人貸適用的是有限償付規(guī)則，即“風(fēng)險備用金賬戶”資金對理財人(債權(quán)人)逾期應(yīng)收賠付的償付以該賬戶的資金總額為限。當(dāng)該賬戶余額為零時，自動停止對理財人逾期應(yīng)收賠付金額的償付，直到該賬戶獲得新的風(fēng)險備用金。此外，當(dāng)“風(fēng)險備用金帳戶”內(nèi)金額超過當(dāng)時平臺上所有債權(quán)本金金額的10%時，人人貸有權(quán)將超出部分轉(zhuǎn)出該賬戶，轉(zhuǎn)出部分歸人人貸所有。下圖為《人人貸風(fēng)險備用金賬戶-產(chǎn)品墊付規(guī)則明細表》，可以直觀地看到風(fēng)險備用金賬戶的運作細則。
(三)自融模式
與上述三種模式不同，此類P2P平臺不再是中介機構(gòu)，而成為資金稀缺方，以P2P之名行非法集資之實。平臺向投資者虛構(gòu)借款項目，實際上是融取資金供平臺自身使用，一般此種平臺在正常經(jīng)營時很難識別，往往出現(xiàn)投資者兌付困難、平臺倒閉、老板跑路時才暴露其真實面目。
在中國實踐中，非法集資活動一直受到嚴(yán)厲打擊，而P2P網(wǎng)貸則因為是新生事物，監(jiān)管機構(gòu)并未對其設(shè)置任何準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管措施，因此很多缺乏資金的實業(yè)公司干脆自己設(shè)立P2P平臺，融資供自己使用。[彭冰：《非法集資與P2P網(wǎng)貸》，《互聯(lián)網(wǎng)金融與法律》2014年第3期。]交易結(jié)構(gòu)如下圖所示，可以將P2P平臺和實業(yè)公司看作一個融資整體，如倒閉的P2P平臺“都梁創(chuàng)投”，其創(chuàng)始人汪忠洲先積累有投資意向和資金的投資者，隨之在淮安當(dāng)?shù)貙ふ矣腥谫Y需求的中小企業(yè)家，這些商人或欠債或在銀行融資困難，汪忠洲以“低廉快速資金”的理由，說服他們創(chuàng)立P2P網(wǎng)貸平臺。之后其團隊便會組織、撰寫系列考察報告，向投資者推介平臺和企業(yè)，并給予高息和獎勵吸引投資。此外，還有一些自融模式的P2P平臺向投資者虛構(gòu)借款標(biāo)的，將融得的資金用于投資房地產(chǎn)、股票、債券、期貨等。
四、對P2P網(wǎng)貸在中國發(fā)展的監(jiān)管建議
由于不同模式的P2P交易結(jié)構(gòu)不同，對其合法性分析和監(jiān)管應(yīng)對亦有所差異。我們總結(jié)P2P從事正規(guī)業(yè)務(wù)與從事非法吸收存款發(fā)放貸款的差異如下表所示：
從平臺充當(dāng)?shù)慕巧珌砜?，信息中介類平臺在交易過程中僅起到收集信息、分析信息、撮合交易的作用，平臺的收益來自收取的手續(xù)費，不參與交易中，不具備任何信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換等商業(yè)銀行的特殊功能。因此風(fēng)險并不集中在P2P平臺，而是分散在各投資者中。由于這類平臺不提供擔(dān)保，投資者需要自擔(dān)風(fēng)險，投資者僅愿意做小額放貸，借款項目平均借款金額僅為一萬元左右，分拆后的資金額度將會更小，這對投資者的影響較弱，因而不需要對其進行監(jiān)管。
“對接擔(dān)保公司”類的P2P借貸，由于其進行了信用轉(zhuǎn)換，風(fēng)險主要集中于擔(dān)保公司，因此，以類似監(jiān)管融資性擔(dān)保公司的邏輯來監(jiān)管P2P網(wǎng)貸即可。交易中，債權(quán)人和債務(wù)人是一一對應(yīng)的關(guān)系，由債務(wù)人與債權(quán)人簽訂借款合同，債權(quán)人與擔(dān)保人簽訂擔(dān)保合同。雖然與金融機構(gòu)注冊資本動輒上億相比，融資性擔(dān)保公司最低注冊資本500萬元實繳貨幣資本要求可能偏低。一般認為擔(dān)保公司的各項指標(biāo)高于我國現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，該P2P網(wǎng)貸的運營模式即合法。
“對接小貸公司”類的P2P借貸即P2P平臺與小額貸款公司對接，這就造成P2P平臺打通了小貸公司和公眾之間的資金輸送通道，小貸公司可以直接向公眾吸收資金。在中國人民銀行和銀監(jiān)會于2008年5月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于小額貸款公司試點的指導(dǎo)意見》中，小額貸款公司被定義為由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。小額貸款公司的資本金來源——股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金(不超過資本凈額的50%)。由于小額貸款公司不允許吸收公眾存款，且受限于“非金融機構(gòu)”的身份，致使其資金來源渠道狹窄，所發(fā)放的貸款幾乎全部為自有資金。而由于P2P平臺的介入，使得小貸公司可以吸收公眾存款，違反了對小貸公司的監(jiān)管規(guī)定。一旦小額貸款公司出現(xiàn)呆賬，極易引發(fā)流動性風(fēng)險。
而對于“本金保障類”平臺，其是以風(fēng)險備付金賬戶為限對投資者提供擔(dān)保，不存在違法之處。只是目前提取的備付金比例較低，當(dāng)出現(xiàn)大額壞賬時，對投資者的保障能力較弱。
自融模式下，平臺虛構(gòu)融資項目，騙取投資者資金，成為實際的融資主體，往往構(gòu)成集資詐騙罪，其違法性毋庸置疑。至于影子銀行模式，雖然銀監(jiān)會非法集資部際聯(lián)系會議辦公室主任劉張君已經(jīng)明確表示P2P平臺本身不得歸結(jié)資金搞資金池。但是由于P2P網(wǎng)貸運作的不透明性，一些平臺仍以合法形式掩蓋其資金池本質(zhì)，開展“影子銀行”業(yè)務(wù)，賺錢高利差作為收入。絕對的禁止很可能會導(dǎo)致此類資金池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為地下錢莊，反而會加劇風(fēng)險。
美國對“影子銀行”的監(jiān)管目前也只停留在呼吁監(jiān)控整個“影子銀行”體系風(fēng)險的層面，并未采取具體措施禁止相關(guān)業(yè)務(wù)。因此，可以援引對銀行的監(jiān)管邏輯設(shè)計針對“影子銀行”類P2P的監(jiān)管制度，如提高透明度，計提準(zhǔn)備金，滿足資本充足率等條件，但是這些條件應(yīng)當(dāng)相對寬松，以免要求嚴(yán)苛遏制了這一新興行業(yè)的發(fā)展。
五、結(jié)論
P2P網(wǎng)貸近年來在中國急劇發(fā)展，運行模式紛繁蕪雜，其中不乏一些平臺蘊含違法性風(fēng)險。本文對我國P2P網(wǎng)貸的運行原理做出細致梳理，將其大致分為四類：信息中介模式、影子銀行模式、信用轉(zhuǎn)換模式和自融模式。對于信息中介模式無須監(jiān)管，對于信用轉(zhuǎn)換模式，需要就不同的轉(zhuǎn)換方式具體分析。對接擔(dān)保公司類P2P借貸，如果擔(dān)保公司相對平臺具有獨立性且其滿足我國法律法規(guī)對融資性擔(dān)保公司規(guī)定的最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，則通常不具有違法性。“本金保障類”模式通常不存在違法性。自融模式的違法性非常明顯，可能構(gòu)成欺詐、非法吸收公眾存款，在存在非法占有目的時，還可能會構(gòu)成集資詐騙罪。而對于“影子銀行”模式的P2P借貸，應(yīng)提高經(jīng)營透明度，可以通過計提風(fēng)險準(zhǔn)備金的方式控制風(fēng)險。（來源：《互聯(lián)網(wǎng)金融與法律》；文/岳蘇萌；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
