(電子商務(wù)研究中心訊) 公司近況：
近期，外運(yùn)發(fā)展股價(jià)回調(diào)約10%，目前價(jià)格已經(jīng)反映悲觀預(yù)期，我們長(zhǎng)期看好公司跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展的邏輯不變，重申“推薦”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)16.0元人民幣。
評(píng)論：
近期股價(jià)回調(diào)在于3個(gè)原因：1)國(guó)際及港澳臺(tái)快遞同比增幅不如去年，帶來(lái)對(duì)DHL業(yè)績(jī)的擔(dān)憂(yōu)；2)主業(yè)貨代去媒化進(jìn)展不如預(yù)期；3)海淘陽(yáng)光化遲遲不來(lái)，跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏政策催化。
DHL估值折讓率略高。公司目前總市值95億，扣除現(xiàn)金、股票等，隱含的DHL估值不足8xPE；即使考慮公司對(duì)DHL業(yè)績(jī)控制力不強(qiáng)，須有估值折讓?zhuān)鄬?duì)于FedEx和UPS的20xPE，目前的折讓率已經(jīng)略高。
主業(yè)貨代去媒化，意義大于實(shí)質(zhì)。公司主業(yè)通過(guò)提升電子化水平，未來(lái)將不斷消除代理層級(jí)，最終直接面對(duì)終端客戶(hù)，有利于提升利潤(rùn)率。但我們認(rèn)為對(duì)業(yè)績(jī)利好有限：公司利潤(rùn)約95%來(lái)自DHL貢獻(xiàn)的投資收益，主業(yè)中前5大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入約25%(預(yù)計(jì)均為大客戶(hù)且利潤(rùn)率高于其他客戶(hù))，因此，我們預(yù)計(jì)即使主業(yè)全部完成去媒化，業(yè)績(jī)?cè)龊褚卜浅Ｓ邢蕖?/p>
跨境電商業(yè)務(wù)潛力無(wú)限。雖然跨境電商業(yè)務(wù)的爆發(fā)需要政策、需求等多重因素催化，啟動(dòng)時(shí)機(jī)不好把握，但跨境電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不難挖掘，做為跨境電商的物流支持商，我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有：1)通路。目前全國(guó)可以開(kāi)展跨境電商業(yè)務(wù)的城市僅有6個(gè)，公司已經(jīng)獲得所有城市的運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，并已經(jīng)在佛山和杭州2個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)。2)配套。憑借多年與航空公司的合作和行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，在包艙價(jià)格和艙位獲取方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)；公司在海外發(fā)展多年，具備較完整的倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。3)IT。公司的信息系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與海關(guān)的對(duì)接，完全滿(mǎn)足海關(guān)要求的訂單、資金、物品三流合一。我們認(rèn)為以上核心優(yōu)勢(shì)難以復(fù)制。
估值建議公司2014和2015年市盈率分別是12.3x和10.7x，重申“推薦”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)人民幣16.00元不變。
風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)增幅放緩，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(來(lái)源：中金公司 文/沈曉峰 楊鑫 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
