(電子商務研究中心訊) 業(yè)績符合預期,收入增長低于訂貨會增速主要由于分次發(fā)貨所致
14Q1公司實現(xiàn)收入14.57億元,同比增長3.97%;凈利潤1.61億元,同比增長21.12%;EPS0.24元,符合預期。凈利增長快于收入,主要受益于三費率下降;扣非凈利增長16.25%,低于凈利增速主要由于政府補助增加135萬元。
公司14年春夏訂貨會森馬增長10%、巴拉巴拉增長20%,但Q1收入增長低于訂貨會增速,主要由于公司為減輕加盟商庫存壓力和資金占用,增加了發(fā)貨批次、減少了單次發(fā)貨量,這樣往年一季度之前夏裝發(fā)完,而今年3月才開始發(fā)夏裝,估計到中報時發(fā)貨時點這一因素影響可消除;分品牌來看,巴拉增長19%、森馬下降10%。
分季度看,14Q1收入端復蘇尚不明顯,凈利延續(xù)20%左右增速(13Q1-14Q1收入增速分別為+6.3%、+11%、+4.9%、-3.5%、+3.97%;凈利增速分別為-16.8%、+70.5%、+18.8%、+22%、+21%)。
毛利率微降,銷售費用率繼續(xù)下降、資產(chǎn)負債表繼續(xù)改善
毛利率:14Q1毛利率同比微降0.29PCT至36.02%,13Q1-13Q4分別為36.31%(-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)、34.31%(+2.95%)。今年打折不多,預計毛利率整體保持穩(wěn)定。 費用率:14Q1期間費用率降1.68 PCT至16.67%。銷售費用率降1.67 PCT至14.28%,延續(xù)了自13Q2以來銷售費用率得到有效控制的趨勢,受益于直營店關閉或直營轉(zhuǎn)加盟帶來的費用減少。(13Q1-14Q1銷售費用率分別+0.5、-5.7、-2.0、-3.0、-1.67 PCT至15.95%、17.10%、9.72%、10.87%、14.28%)。管理費用率微升0.76 PCT至4.61%,財務費用同比-0.76 PCT至-2.21%,主要由于利息收入增加。 其他財務指標:1)存貨同比-4%至8.85億,延續(xù)了13年下降的趨勢,主要由于公司持續(xù)去庫存。公司目前秋冬裝售罄率較高,冬裝出現(xiàn)了訂貨不足、積極補庫存現(xiàn)象。
2)應收賬款同比-25%至4.64億,延續(xù)了13年下降的趨勢,主要由于公司加大了回款力度。 3)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比降低54.59%至1.58億,主要由于銷售回款減少以及支付工資加大。 4)資產(chǎn)減值損失同比增17%至4386萬元。 5)營業(yè)外收入增235%至228萬,主要由于政府補助增加。
多品牌進展:童裝子品牌化、未來有望代理歐洲高端品牌
公司持續(xù)推進多品牌戰(zhàn)略實施,繼續(xù)通過代理、合資、并購等多種方式發(fā)展新品牌。
(1)巴拉巴拉品牌目前在線上和線下均是市場第一,未來公司將進一步推進童裝的子品牌化:計劃14年mini巴拉(0-4歲,推出合伙人制,推進單店加盟)和夢多多(3-12歲的潮流鞋履、家居生活、時尚搭配,中國首創(chuàng)的兒童一站式時尚搭配品牌,13年首批開出5家店)各新開100家,兩個品牌4月新開店均超過20家,Sarabanda(意大利入門奢侈品級專業(yè)童裝,定位于追求時尚感、個性時尚的高端兒童消費人群,有40多年歷史,無錫恒隆、北京國貿(mào)賽特都有開店)目前已開4家店;此外,公司今年準備推進童裝的電子商務和國際業(yè)務發(fā)展,成立新團隊拓展東南亞、中亞等地市場,目前哈薩克斯坦已有4家購物中心門店。
(2)it MICHAA(合資公司運營,定位25-40歲的都市白領和時尚女性,韓國中高端品牌)14年繼續(xù)開店;marc O’polo(德國品牌,歐州高端休閑服飾品牌)今年將開2家。目前公司貨幣現(xiàn)金為42億,仍具備并購基礎,未來有望代理歐洲高端品牌以進入高端市場。
兒童產(chǎn)業(yè)鏈仍較分散,由兒童服裝提供商向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務商轉(zhuǎn)變.
除了以上提到的童裝子品牌化、在服裝服飾領域的拓展,公司依托在兒童市場上構(gòu)建的領先優(yōu)勢,擬由兒童產(chǎn)品提供商向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務商轉(zhuǎn)變,包括動漫影視、早教、娛樂、產(chǎn)品銷售等,打造一站式兒童綜合服務平臺。
一方面,公司目前已有400萬VIP用戶,兒童用戶中大多以中產(chǎn)階級家庭為主,具備良好的客群基礎;另一方面,兒童服務周期長達0-14歲,涉及品類廣泛。目前兒童相關產(chǎn)業(yè)都非常薄弱,細分產(chǎn)業(yè)鏈很分散,比如鞋子、配飾、玩具、文具、家紡等,市場空間較大。向兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務商轉(zhuǎn)變是基于已有優(yōu)勢實現(xiàn)的品類延伸。
目前已在中央臺播出夢多多動畫片,溫州夢多多小鎮(zhèn)已完成招商,建設將于年底完成,15年將投入運營,將成為國內(nèi)最大的兒童主題活動中心。除了童裝銷售,預計小鎮(zhèn)的收入還包括租金和活動門票等。
進軍O2O具備會員基礎,但數(shù)據(jù)整合仍是問題,預計6-7月推出新規(guī)劃.
O2O方面,公司已和微信合作,已推出微信商城,但尚未開始銷售,目前主要解決的是互聯(lián)網(wǎng)前端問題,前端問題理順后再解決線上線下的前后端再整合。公司在電商方面較為謹慎,估計6-7月會推出新的規(guī)劃。
我們分析,森馬做O2O的優(yōu)勢在于:(1)VIP優(yōu)勢:線上線下目前合計VIP已有400萬人,相對于男裝、女裝幾十萬的會員規(guī)模,這個人數(shù)已然不小,是公司做大數(shù)據(jù)分析、提升轉(zhuǎn)化率、主動營銷的基礎;(2)供應商優(yōu)勢:公司目前仍在不斷進行供應商集中化,這就為未來做線上線下打通奠定了成本控制基礎,也保證了線上的及時供貨。需要重點解決的問題在于:(1)后臺數(shù)據(jù)尚不完備;(2)如何和加盟商平衡利益關系。
股東延長股份限售期彰顯信心,森馬品牌觸底反彈,巴拉品牌成長持續(xù).
公司控股股東森馬集團、森馬投資及實際控制人邱光和、邱堅強、周平凡、邱艷芳、戴智約自愿將其持有的于14年3月12日限售期滿的股份延長至15年3月11日,提振市場信心。
公司預計1-6月凈利增長0-30%,對應Q2單季凈利-19%-+38%。從14年春夏兩次訂貨會情況來看,我們估計,森馬增長10%,巴拉巴拉增長20%以上,對公司上半年業(yè)績提供了相對保障;從秋季訂貨會來看,巴拉增長25%,森馬增不到10%。14年公司計劃巴拉面積增20%以上、森馬增5-10%。維持14-16年EPS1.62、1.93和2.26元;在整個服裝行業(yè)低迷的背景下,公司較早完成了調(diào)整、較早復蘇,且童裝的成長性、并購可能性都是值得關注的看點,考慮公司童裝發(fā)展速度超預期、后續(xù)可能有電商動作、股東延長限售期彰顯信心,上調(diào)評級為“買入”。我們估計,6-7月公司可能在電商方面推出新的規(guī)劃,有望成為催化劑。(來源：光大證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
