(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事項(xiàng):公司公告了2014年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營收4.52億元,同比增長2.99%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.01億元,同比增長14.47%,對(duì)應(yīng)EPS為0.31元,符合預(yù)期。
平安觀點(diǎn):
預(yù)計(jì)線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健增長
2.99%的營收增長意味著終端消費(fèi)仍然不太景氣,無論是直營還是發(fā)貨情況較為疲軟。但公司14.47%的凈利潤增速明顯超出收入增幅,我們認(rèn)為主要是線上業(yè)務(wù)的快速帶動(dòng)。線上業(yè)務(wù)毛利率處在直營和加盟業(yè)務(wù)之間,其迅速發(fā)展將帶動(dòng)毛利率的提升,52.9%的毛利率較去年同期52.1%略有提升能夠驗(yàn)證這一點(diǎn)。而另一方面,線上業(yè)務(wù)的費(fèi)用率較低,其戰(zhàn)體提升也將進(jìn)一步降低費(fèi)用率,22.82%的管理和銷售兩項(xiàng)費(fèi)用率較去年同期下降了近2個(gè)百分點(diǎn)。
2013年線上銷售規(guī)模近3億元,占比16%左右,較2012年增長近一倍;我們認(rèn)為2014年的線上業(yè)務(wù)仍將有50%以上的增幅,占比有望達(dá)到25%左右。由于線上業(yè)務(wù)利潤率較高,因此2014年毛利率和利潤率預(yù)計(jì)仍有提升空間。
線下渠道去加盟化,大家居將助力品牌差異化
我們比較認(rèn)同富安娜的線下調(diào)整策略。一是線下渠道的去加盟化,二是線下的大家居化。2013年線下渠道由于關(guān)閉業(yè)績不佳的加盟店而有所收縮合計(jì)2210家。預(yù)計(jì)未來線下渠道增長依然謹(jǐn)慎,而未來將以300平米以上的大家居館為渠道建設(shè)重點(diǎn),預(yù)計(jì)目前大家居館規(guī)模在70家左右,2014年有望新開60-70家。
中長期持有價(jià)值凸顯,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
我們維持2014-2015年的EPS分別為1.11元和1.28元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE分別為12和11倍。公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格,差異化的品牌訴求,以及線上業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)和大家居概念的推廣,使其成為可中長期持有的投資標(biāo)的,目前股價(jià)較具安全邊際,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化,業(yè)務(wù)拓展和盈利低于預(yù)期。(來源：平安證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
