(電子商務(wù)研究中心訊) 凈利潤大幅增長，主要因?yàn)?2年計(jì)提減值導(dǎo)致基數(shù)較低：公司凈利潤同比大幅增長50.8%，主要因?yàn)?2年大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失，基數(shù)較低。去年下半年債券市場大幅下跌，一方面導(dǎo)致公司浮虧由13年初的0.4億上升到13年末的10.2億，另一方面也導(dǎo)致凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值的增速相比12年略有放緩。
新業(yè)務(wù)價(jià)值小幅增長，主要因?yàn)閮敻赌芰︻~度成本下降：公司13年個(gè)險(xiǎn)新單大幅下滑16%，但新業(yè)務(wù)價(jià)值仍同比增長1.5%，主要因?yàn)椋?)公司13年重視利潤率較高的保障型險(xiǎn)種，預(yù)計(jì)個(gè)險(xiǎn)渠道產(chǎn)品利潤率有所提升；2)公司償付能力額度成本大幅下滑。
償付能力仍較充足，預(yù)計(jì)將為14年展業(yè)提供支持。公司13年底的償付能力充足率為169.7%，14年可發(fā)行次級債額度還有約47億元，可將公司償付能力再提升約23%。預(yù)計(jì)公司目前的資本狀況可為14年展業(yè)提供支持，再考慮到公司13年個(gè)險(xiǎn)新單及新業(yè)務(wù)價(jià)值基數(shù)都較低，預(yù)計(jì)14年公司新單保費(fèi)將實(shí)現(xiàn)大幅增長，同時(shí)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將提升。
公司14年展望中提出將積極面對互聯(lián)網(wǎng)，未來或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)。目前公司已獲保監(jiān)會批準(zhǔn)，成立全資電子商務(wù)子公司，并提出將運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維和現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)提升效率以及客戶體驗(yàn)。預(yù)計(jì)公司管理層在傳統(tǒng)渠道發(fā)展受限的情況下，14年將更加重視網(wǎng)銷等新渠道的建設(shè)。目前公司已與天貓等網(wǎng)站合作，未來或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)。
【投資建議】
上調(diào)至“買入”投資評級。公司13年個(gè)險(xiǎn)新單和新業(yè)務(wù)價(jià)值基數(shù)都較低，預(yù)計(jì)今年增速都將觸底回升。公司在傳統(tǒng)渠道發(fā)展受限的情況下，未來將更加重視網(wǎng)銷渠道的建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)。目前互聯(lián)網(wǎng)券商和互聯(lián)網(wǎng)概念銀行均已大漲，板塊輪動(dòng)效應(yīng)下互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的投資機(jī)會值得關(guān)注，上調(diào)公司至“買入”投資評級，目標(biāo)價(jià)為29.20元，對應(yīng)1.2倍14PEV。預(yù)計(jì)公司14~16年的EPS分別為1.79、2.33和2.57。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。（來源：海通證券 文/丁文韜 李欣）
