(電子商務(wù)研究中心訊) [摘要]
前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.5億元，同比增長(zhǎng)14.54%，歸屬凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)21.75%，EPS0.52元，符合預(yù)期；其中，3季度營(yíng)業(yè)收入26.7億元，同比增長(zhǎng)12.39%，增速較1、2季度有所放慢，與行業(yè)整體表現(xiàn)相同；歸屬凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)23.53%，增速快于1、2季度。
投資要點(diǎn)：
3季度，公司外延擴(kuò)張取得新突破，新增3家購(gòu)物中心門店，戰(zhàn)略性進(jìn)入重慶、廣西，且以小型購(gòu)物中心業(yè)態(tài)下沉至縣：1、8月30日，步步高h(yuǎn)yper-market重慶長(zhǎng)壽區(qū)東方水岸店開業(yè)，規(guī)劃面積近1.5萬(wàn)平米，營(yíng)業(yè)面積約7000平米；2、9月30日，廣西柳州步步高廣場(chǎng)開業(yè)，建筑面積約10萬(wàn)平米；3、9月28日，湖南婁底新化步步高廣場(chǎng)開業(yè)，建筑面積近5萬(wàn)平米，為公司首家縣級(jí)購(gòu)物中心。
4、前3季度，合計(jì)新增5家購(gòu)物中心，3家單體連鎖超市。
超市(含電器)營(yíng)業(yè)收入增速加快，百貨增速略有放緩：1-3季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入77.7億元，同比增長(zhǎng)13.29%；其中超市(含電器)52.7億元，百貨23.85億元，占比分別為67.8%、30.7%；超市(含電器)增速10.3%，增速較上半年加快；百貨增速27.1%，較上半年略有放緩3.1個(gè)百分點(diǎn)，與黃金熱銷退潮緊密相關(guān)。
前3季度綜合毛利率同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn)：1、公司購(gòu)物中心占比進(jìn)一步提升，租金收入占比提高推動(dòng)毛利率上升；2、規(guī)模效益突顯，對(duì)品牌商議價(jià)能力增強(qiáng)，縮減流通鏈條提升扣點(diǎn)、提高價(jià)差；3、第3季度毛利率較1、2季度有所下降：
受新開3家店影響；3季度較低毛利的家電銷售良好，占比上升。
展望4季度：預(yù)計(jì)將新增7-8家門店：1、湘潭湖湘商業(yè)廣場(chǎng)，建筑面積約2.8萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)11月開業(yè)；2、吉首步步高廣場(chǎng)，建筑面積約7萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)元旦前開業(yè)；3、懷化溆浦步步高廣場(chǎng)，公司第2家縣級(jí)購(gòu)物中心。4、超市4-5家。
維持“強(qiáng)烈推薦”：目前，公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，外延擴(kuò)張、渠道下沉取得關(guān)鍵性突破，全渠道O2O電商轉(zhuǎn)型開拓區(qū)域零售龍頭新藍(lán)海。我們認(rèn)為，公司目前的估值僅反應(yīng)了公司較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒌途€城市以大體量購(gòu)物中心快速擴(kuò)張的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并未反應(yīng)公司全渠道O2O電商轉(zhuǎn)型帶來(lái)的增長(zhǎng)空間，也未反應(yīng)公司在土地流轉(zhuǎn)、兼并收購(gòu)、未來(lái)有望研發(fā)移動(dòng)支付、進(jìn)而申請(qǐng)小貸公司或民營(yíng)銀行等方面的空間。
預(yù)計(jì)2013-14年歸屬凈利潤(rùn)增速分別為22.4%、24.3%和21.2%，EPS0.85、1.06和1.28元。給予2013年19倍PE，目標(biāo)價(jià)16.2元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：中投證券 文/研究員徐曉芳 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
